2023年第2季度全球宏观经济季度报告

2023年第2季度2023年7月19日 全球宏观经济季度报告 总览：2023年夏季全球宏观经济运行与分析 撰稿人 张 斌 肖立晟 杨子荣 陆 婷 周学智 徐奇渊 杨盼盼吴立元常殊昱栾稀陈博陈逸豪崔晓敏熊婉婷 《全球宏观经济季度报告》由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为您提供。 中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组 顾问 张宇燕 首席专家 张斌 姚枝仲 团队成员 肖立晟杨子荣冯维江熊爱宗徐奇渊常殊昱李远芳顾弦陈逸豪崔晓敏夏广涛 国际金融美国经济日本经济金砖国家中国经济国际金融国际金融大宗商品大宗商品对外贸易外汇储备 曹永福陆婷周学智吴立元杨盼盼栾稀陈博云璐吴海英熊婉婷王思琪 美国经济欧洲经济日本经济金砖国家东盟与韩国国际金融大宗商品大宗商品对外贸易宏观经济科研助理 联系人：王思琪邮箱：iwepceem@163.com电话：(86)10-85195775 通讯地址：北京建国门内大街5号1543房间（邮政编码：100732）免责声明： 版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球 宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。 2023年第2季度中国外部经济环境总览 ——2023年夏季全球宏观经济运行与分析 2季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度低于荣枯线。美国经济表现出超预期韧性，欧元区增长基本陷入停滞，日本经济温和恢复。印度经济延续稳健增长，巴西经济缓慢复苏，南非经济受电力危机影响处于衰退边缘，俄罗斯经济继续收缩。东盟整体制造业PMI在荣枯线之上，但各国差别较大，韩国持续在荣枯线之下。 2季度，美国经济继续保持正增长，表现出超预期韧性。美国商务部大幅上修1季度GDP，GDP环比折年率从1.3%上修至2.0%，且美国失业率维持在低位的同时，通货膨胀持续下行，经济软着陆的空间逐渐被打开。下半年，在高利率政策的时滞效应与累计效应叠加发挥作用下，美国经济增速大概率进一步放缓，未来硬着陆风险依然较大。 2季度，欧洲经济增长前景低迷。欧元区综合PMI在4月取得亮眼表现后快速回落，经济增长基本陷入停滞状态。区内核心通胀水平居高不下，欧洲央行不得不继续加息，欧元区企业投资和制造业活动难现起色。不过，欧元区失业率依旧稳定，消费者信心缓慢回升，预计第3季度欧元区经济将实现弱增长，实际GDP环比增长率约在0.2%左右。 2季度，大宗商品市场需求端疲弱压制价格，库存和价格同跌。CEEM大宗商品价格指数环比下跌9.3%，同比下跌28.2%。其中原油价格往复震荡，环比基本持平，但煤炭价格下降33.6%，形成最大拖累。石油、铁矿石、铜均出现了库存走弱但价格同步下跌的走势，企业补库存意愿较弱。农产品价格波动较大，虽然环比走低，但季度末在极端气候影响下有回反弹迹象。 2季度，美联储暂缓加息，仅加息一次25bp，欧央行累计加息50bp，人民银行降息 10bp。全球金融市场美元流动性充裕，金融市场风险偏好明显上升。主要经济体货币政策出现分化，美元略有升值，日元大贬，新兴经济体货币多贬值。全球股市普遍回升，美债收益率受加息影响继续上升。预计下半年美联储还将加息两次，一般情况下美欧央行在未达到通胀目标之前也难以转鸽。 2023年全球经济在复苏的道路上坎坷前行。世界经济增速分化明显，我国出口外需下行压力较大。全球金融风险继续上升，全球通胀或表现出较强粘性。 一、全球经济增长持续放缓 2023年2季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数1继续低于荣枯线。美国经济表现出超预期韧性，欧元区增长基本陷入停滞，日本经济温和恢复。印度经济延续稳健增长，巴西经济缓慢复苏，南非经济受电力危机影响处于衰退边缘，俄罗斯经济继续收缩。东盟整体制造业PMI在荣枯线之上，但各国差别较大，韩国持续在荣枯线之下。 图表1中国外部经济综合CEEM–PMI % 61 56 51 46 41 36 1月 2017 7月1月 2018 7月1月 2019 7月1月 2020 7月1月 2021 7月1月 2022 7月1月 2023 7月1月 2024 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。 美国制造业PMI持续萎缩，非制造业PMI处于衰退边缘。4-6月美国制造业ISM编撰的PMI分别为47.1、46.9和46，连续8个月处于50荣枯线以下；非制造业PMI分别为51.9、50.3和53.9，下行至50荣枯线附近。这表明美国的制造业继续萎缩，服务业处于衰退边缘。 个人收入与支出增速趋于平稳。4月至5月美国个人收入与消费支出的增速皆显著高于疫情前水平，且表现出了一定程度的粘性，这对高通胀形成了有力的支撑。房地产开工低位反弹，企业继续去库存。主要受新屋库存不足和成屋库存处于低位等因素推动，低库存有望短期继续推动房地产回暖，但房地产的趋势性逆转尚需要等待政策转向。美国PMI的新订单指数仍处于萎缩区间，暗示美国企业去库存周期尚未结束，这也意味着企业去库存将继续拉动GDP增速下行。贸易逆差先扩大再收窄，从趋势看，美国出口与进口增速皆处于下行通道。失业率维持在低位，劳动力市场依然紧张。2023年6月， 1自2022年1月起，CEEM-PMI指数中增加东盟PMI，各经济体按照2021年贸易权重加权。为保持数据来源的一致性，各国PMI数据均来自CEIC数据库。 美国失业率下降至3.6%，仍处于历史性低位，5月美国职位空缺率小幅下降至5.9%，离职率小幅上升至2.6%，皆显著高于疫情前水平。整体通胀继续下降，核心通胀表现出粘性。能源项、食品项、交通运输项、住宅项、娱乐项同比增速均回落。 金融市场风险值得警惕。美债收益率曲线持续深度倒挂。2022年以来，美债收益率曲线快速走平，美债收益率曲线出现倒挂，10年期与2年期国债收益率倒挂程度创下1981年以来最大值。美元指数维持震荡，5月份，在加息预期下，美元指数出现明显反弹。6月上旬，市场预期美联储将暂停加息，美元指数快速回落，但由于加息前景不明朗，美元指数仍以震荡为主。美股超预期反弹，2023年6月美国标普500市盈率小幅上升至24.7，小幅高于疫情前水平。2023年下半年，美联储将维持高利率，如果经济出现大幅度下滑，美股可能迎来大幅度回调。美联储在6月议息会议暂停加息，对2023年经济增长前景更偏乐观，美联储明显上调2023年实际GDP增速0.6个百分点至1.0%，小幅下调了2024年实际GDP增速0.1个百分点至1.1%；明显下调2023年失业率预测 0.4个百分点至4.1%，小幅下调2024年失业率0.1个百分点至4.5%；小幅下调2023年PCE同比增速预测0.1个百分点至3.2%，明显上调同期核心PCE同比增速0.3个百分点至3.9%。 欧洲PMI再度回落，经济增长几近停滞。2季度，欧元区PMI在2023年4月取得亮眼表现后出现回落，从4月的54.1快速下行至6月的50.3，逼近荣枯线水平，表明该地区经济增长几近停滞。不过，从季度均值来看，2季度欧元区综合PMI平均值为52.4，整体还是较1季度的52.0有小幅增长。 核心通胀居高不下。2023年6月份欧元区消费者调和价格指数（HICP）同比增长5.5%，较5月的6.1%进一步下降，低于市场预期的5.6%，达到2022年年初以来的最低水平。能源价格回落是促使6月欧元区整体通胀下行的主要原因，能源价格持续下行，同比下跌了5.6%，较5月同比1.8%的跌幅显著扩大。除能源外，其他各分项价格均出现了不同幅度的上涨。剔除了波动较大的食品和能源价格后，欧元区核心HICP在6月同比上涨了5.4%，低于预期的5.5%，但相比前值5.3%略有上升。失业率保持稳定。2023年5月欧元区20国经季节性调整后的失业率为6.5%，与4月和市场预期持平，较2022 年同期相比下降了0.2个百分点。 消费者信心缓慢回升。2023年2季度欧元区消费者信心保持了缓慢回升的态势，6月消费者信心指数为-16.1，较5月的-17.4略有提升。不过，从主要成员国的情况来看，欧元区消费者信心的恢复仍具有一定脆弱性，德国收入预期指标降幅明显，法国Insee综合消费者信心指数从5月的83改善为85，超出市场预期。 欧央行连续第八次加息。2023年6月15日，欧洲中央银行召开货币政策会议，决 定将欧元区三大关键利率均上调25个基点，这是欧洲央行自去年7月开启加息进程以 来第八次加息以遏制通胀，共计加息400个基点，利率水平已经达到近20年来的最高点。 日本制造业温和恢复，服务业延续温热。4月和5月，日本制造业PMI为49.5和 50.6，两个月平均值为50.1，略高于荣枯线。4月到6月，日本服务业PMI分别为55.4、 55.9和54.2，平均值为55.2，处于明显的扩张区间。日本消费呈现出明显疲软。第一季度消费总额同比下降0.2%。收入的名义增速不及通胀率，实际收入下滑，是制约日本消费的重要原因。在消费金额减少的项目中，跌幅较大的大分类包括“教育”、“居住”和“其他消费支出”，支出增长贡献较大的依然是餐饮出行类消费。机械订单方面，2023年4月实际增速依然为负值，为-18.1%，且“外需”部分下跌更加明显，侧面反映出东亚地区乃至全球制造业的低迷。日本对外贸易逆差问题依然存在，但较去年同期有所好转，4月和5月，日本对外贸易逆差相当于2022年同期的51%和58%。 日银新总裁就任，货币政策维持不变。4月9日，植田和男正式就任日本银行总裁，任期5年，在4月和6月的两次会议中，日本银行的表态都较比较偏“鸽”，这也是第二季度日元贬值的重要诱因。 通胀明显回落，股市显著上涨，日元贬值幅度较大。4月和5月，日本CPI同比增速分别为3.5%和3.2%，明显低于1月份时4.3%的峰值，但在能源价格同比增速大幅转负的背景下，日本的通胀率则呈现出一定的顽固性。东京日经225指数上涨明显。开于 28041.48点，收于6月30日的33189.04点，季度涨幅为18.36%。3月31日，美元对日元汇率为132.8755，6月30日收于144.307。季度跌幅达到8.6%。 东盟产业周期轮动效应显著，韩国仍面临景气下行压力。东盟整体仍处于荣枯线以上，4月为近期高点达52.7，5月和6月PMI分别为51.1和51。4月的高点主要由印尼、泰国和菲律宾贡献，其他三国的PMI则在荣枯线以下。区内以内需为主的印尼和菲 律宾第2季度的PMI保持在荣枯线以上，但是菲律宾6月的PMI下降至50.9。区内的两个前沿经济体越南和韩国的PMI则在荣枯线之下，季均值分别为46.1和48.1，其中越南的PMI较上季度进一步下降2个点。新加坡和马来西亚的PMI也延续上个季度情形，继续在荣枯线之下，平均为49.6和48.1。 东盟区内通货膨胀在本季度见顶回落。在区内新兴经济体中，菲律宾的通胀水平最高，但是其通胀在3月达到8%的峰值之后在第2季度下降，5月的最新读数为7.7%。本轮通胀水平较高的另两个经济体是区内的发达经济体新加坡和韩国，目前通胀水平也有所下降，5月的读数分别为4.7%和4.3%。其他区内主要经济体的通胀也有不同程度的下降，印尼的通胀已经从年初的超过5%下降至6月的3.5%，其他几个经济体的通胀大约在1-3%之间。 东盟区内货币本季对美元总体贬值，但幅度不一。区内贬值幅度较大的货币是马来西亚、泰国和菲律宾，其中马来西亚的贬值幅度达到5.2%，印尼和越南货币总体保持稳定，新加坡元小幅贬值。韩元结束了上季度的贬值态势，出现小幅升值。 韩国金融稳定问题受到关注。韩国的金融稳定问题在疫情之前就被提出，主要是国内房地产市场的繁荣和私人部门杠杆率的上升。这一情形在危机之后进一步凸显。韩国在新冠疫情以来经历了一轮房地产价格的大幅度上升，房价上升曲线非常陡峭，在过去