2023年第1季度全球宏观经济季度报告

2023年第1季度2023年4月19日 全球宏观经济季度报告 总览：2023年春季全球宏观经济运行与分析 撰稿人 张 斌 肖立晟 杨子荣 陆 婷 周学智 徐奇渊 杨盼盼吴立元常殊昱栾稀陈博陈逸豪崔晓敏熊婉婷 《全球宏观经济季度报告》由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为您提供。 中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组 顾问 张宇燕 首席专家 张斌 姚枝仲 团队成员 肖立晟杨子荣冯维江熊爱宗徐奇渊常殊昱李远芳顾弦陈逸豪崔晓敏夏广涛 国际金融美国经济日本经济金砖国家中国经济国际金融国际金融大宗商品大宗商品对外贸易外汇储备 曹永福陆婷周学智吴立元杨盼盼栾稀陈博云璐吴海英熊婉婷刘沁璇 美国经济欧洲经济日本经济金砖国家东盟与韩国国际金融大宗商品大宗商品对外贸易宏观经济科研助理 联系人：刘沁璇邮箱：iwepceem@163.com电话：(86)10-85195775 通讯地址：北京建国门内大街5号1543房间（邮政编码：100732）免责声明： 版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球 宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。 2023年第1季度中国外部经济环境总览 ——2023年春季全球宏观经济运行与分析 1季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度低于荣枯线。其中，美国、欧元区和日本皆表现出制造业冷和服务业热的现象，印度增长相对强劲，俄罗斯经济继续萎缩，巴西和南非复苏动能较弱，东盟区内前沿经济体PMI处于荣枯线以下。 1季度，美国经济超预期的同时经济脆弱性也在上升。美国制造业PMI继续萎缩，非制造业PMI反弹至荣枯线之上；个人收入与支出继续平稳增长；企业投资整体负增长；劳动力市场维持紧张；通胀表现出越来越明显的粘性。美联储在3月加息25bp，并进一步下调未来经济增长预期。 1季度，欧洲经济在迷雾中前行。欧元区综合PMI显著回升，能源危机的缓解和能源价格的下降使欧元区通胀水平有所回落。面对多重不确定性的叠加和信贷紧缩风险的上升，欧元区企业投资趋于谨慎，消费者信心改善的势头放缓。未来，欧元区经济受逆风影响的可能性有所上升，金融市场动荡使该地区风险评估变得更加不确定。 1季度，强预期落空和风险事件压制大宗商品价格。主要大宗商品普遍经历了先涨后回落的走势，这和年初中国开放带来的利好预期及随后欧美金融风险事件频发带来的压力有关。原油和煤炭等能源产品价格下降，铁矿石和钢材价格反弹，有色金属价格剧烈波动，玉米小麦联动下跌，大豆下跌。 1季度，美欧数家银行陆续爆发破产危机，全球金融脆弱性上升，黄金大涨，美联储加息节奏明显放缓。美元继续贬值，其他主要经济体货币均有升值。全球股市继续回升，主要经济体长期国债收益率均在1季度后半段出现回调。预计未来全球通胀、货币政策不确定性上升，金融市场将加剧调整。在加息背景下，中小银行破产、资产违约等金融风险事件仍可能发生。继续关注部分经济体流动性风险、债务风险以及美债流动性枯竭风险。 2023年全球经济在复苏的道路上坎坷前行。世界经济增速继续下行，我国出口外需下行压力较大。全球金融风险快速上升。全球通胀或表现出较强粘性。新兴市场部分国家可能陷入债务危机。大宗商品价格可能受复苏进程和宏观扰动影响大幅波动。 一、全球经济增长持续放缓 2023年1季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数1继续低于荣枯线。其中，美国、欧元区和日本皆表现出制造业冷和服务业热的现象，印度增长相对强劲，俄罗斯经济继续萎缩，巴西和南非复苏动能较弱，东盟区内前沿经济体PMI处于荣枯线以下。 图表1中国外部经济综合CEEM–PMI % 61 56 51 46 41 36 1月 2017 7月1月 2018 7月1月 2019 7月1月 2020 7月1月 2021 7月1月 2022 7月1月7月 2023 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。 PMI分化，服务业改善推动美国经济超预期韧性。1-3月美国制造业ISM编撰的PMI不仅继续处于50荣枯线以下，且仍在下行趋势中；非制造业PMI反弹至50荣枯线之上，但反弹动能有减弱迹象。这表明美国的制造业继续萎缩，服务业需求相对旺盛。不过，3月ISM制造业PMI与Markit制造业PMI相背离，Markit调查对象是600余家私营制造企业，ISM调查对象侧重于大型企业，这表明美国大企业和小企业的经营状况明显分化。 个人收入与支出增速趋于平稳。1月至2月美国个人收入与消费支出的增速皆显著高于疫情前水平，且表现出了一定程度的粘性，这对高通胀形成了有力的支撑。房地产开工低位反弹，企业继续去库存。疫情以来，低利率、财政纾困政策对于居民收入的补贴、以及疫情引发的居家办公需求是推动美国房地产投资和开工持续增长的主要原因。然而，利率回升和房价上涨已显著阻碍了进一步购房需求。房地产投资属于下行趋势中的反弹，何时企稳后开启上行周期尚有待观察。贸易逆差小幅扩大。2023年1-2月美国 1自2022年1月起，CEEM-PMI指数中增加东盟PMI，各经济体按照2021年贸易权重加权。为保持数据来源的一致性，各国PMI数据均来自CEIC数据库。 进口的绝对金额明显下降，表明美国经济增速下行导致需求减弱。失业率维持在低位，劳动力市场依然紧张。2023年3月，美国失业率为3.5%，处于历史性低位；不过，美国真实失业率高于官方公布的水平，新增就业的真实强劲程度低于官方公布水平，就业数据被高估。通胀继续下降，但逐渐表现出粘性。其中，能源项、食品项、交通运输项同比增速均回落，住宅项同比增速维持在8.2%，娱乐项同比增速上涨。 金融市场风险值得警惕。美债收益率曲线持续深度倒挂。2022年以来，美债收益率曲线快速走平，美债收益率曲线出现倒挂，尤其是10年期与3个月美债收益率曲线持续深度倒挂，这可能加剧信贷条件紧缩，使得市场预期美国经济可能将陷入衰退。美元指数维持震荡。在美联储持续大幅加息及鹰派预期的支撑下，2022年以来美元指数强势上行。考虑到美联储加息已近尾声，美元指数缺乏持续上涨动能，但若近期银行危机持续蔓延，导致全球避险情绪快速上升，在短期内将有助于美元指数反弹。美股仍有下行压力。2023年以来，美股出现明显程度的反弹。然而，考虑到美联储将在很长一段时间内维持利率在“限制性”水平，美国经济下行压力将进一步凸显，且银行危机可能导致信贷紧缩，未来美股仍有进一步下行压力。美联储加息节奏放缓。美联储在3月议息会 议加息25bp，这已经是美联储年内持续第9次加息。点阵图显示，与去年12月预测相比，委员们对2023年末的利率预期中值维持5.1%，对2024年的利率预期中值为4.3%。这意味着目前美联储内部对于年内降息预期较弱，更大可能会在2024年开启降息。美 联储对2023年经济增长前景更为不乐观，小幅下调2023年实际GDP增速0.1个百分点，明显下调2024年实际GDP增速0.4个百分点。 欧洲在迷雾中前行。1季度，欧元区PMI显著回升，平均值达到52.1，较2022年4季度48.1的平均值出现了大幅提升。欧元区制造业似乎仍陷于困境之中。1~3月欧元区制造业PMI逐月下滑，创2022年10月以来新低。服务业PMI则表现亮眼，创10个月来的新高。1季度欧元区消费者信心的改善势头逐渐停滞，3月消费者信心指数出现了五个月以来首次下降，不过此次下降与市场预期持平，同时从历史数据来看，该数值仍处于近一年内的高位，表明欧元区消费者信心具有一定韧性。在需求不足的背景下，欧元区企业在生产投资方面保持着较为谨慎的态度，2023年1月欧元区固定资本投资有可能延续2022年第4季度较为疲弱的态势。受能源价格小幅回落的影响，欧元区货物贸易逆差连续收窄。 总体通胀小幅回落，核心通胀继续攀升。2023年3月份欧元区消费者调和价格指数（HICP）同比增长6.9%，较2月的8.5%进一步下降，低于市场预期的7.1%。能源价格回落是促使3月欧元区整体通胀下行的主要原因，其价格同比下跌了0.9%。除能源外，其他各分项价格均出现了不同幅度的上涨。剔除了波动较大的食品和能源价格后，欧元区核心HICP在3月同比上涨了5.7%，创下新高。失业率保持稳定。2023年2月欧元区19国经季节性调整后的失业率为6.6%，与1月持平，低于市场此前预期的6.7%，较2022年同期相比下降了0.2个百分点。 欧央行继续加息。2023年3月16日，欧洲中央银行召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调50个基点，存款机制利率升至3%，边际借贷利率升至3.75%，主要再融资利率升至3.5%。这是欧洲央行自去年7月开启加息进程以来，第六次大幅加息以遏制通胀，共计加息350个基点。英国获准加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）。这是CPTPP首次批准11个创始成员国以外的国家加入。英国也成为第一个加入CPTPP的欧洲国家，这也成为英国自“脱欧”以来达成的最大的贸易协议。日本经济呈现制造业冷服务业热的特征。1月和2月，日本制造业PMI分别为48.9 和47.7，继续呈现出下降态势。与制造业PMI疲弱相反，日本服务业PMI表现相对较好。1到3月，日本服务业PMI分别为52.3、54.0和54.2，呈现出明显的上涨态势。在服务业PMI的带动下，日本综合PMI继续上升，创下2022年6月以来的新高。2023年1月，日本二人以上家庭实际消费支出较上年同期降低了0.3%，消费依然不景气。日本 的服务业消费依旧处于反弹中，“教养娱乐”的实际增速已经连续10个月为正。在消费金额减少的项目中，居住成本减少较多，在房价房租上涨、物价上涨的背景之下，居住成本日益增加，居住方面的消费也总体下降。机械订单方面，2023年1月实际增速骤降至-10.2%。而2022年第4季度则为-1.0%。外需同比下降11.3%。这表明全球制造业普遍不景气。相较于外需而言，日本国内的机械订单较为稳定。日本对外贸易逆差问题依然存在，出口面临明显压力。1月和2月日本商品贸易逆差分别为34986亿日元和 8977亿日元，2022年同期则为22201亿日元和7115亿日元。逆差较去年同期扩大明显。 美国银行业危机导致日银货币政策出现微调，通胀峰值可能已现。在1月31日公布的相关文件中，日本央行对国债操作的上下限进行了调整，一方面表明日本央行对目前以及未来第2季度金融市场的担忧——于是提高了购债金额上限，另一方面降低了购 债金额的下限，也在向市场表明日本央行不想与目前全球主流央行实行偏紧的货币政策相悖。整体而言，目前是日本央行货币政策的空窗期，新旧日银总裁交接之际，货币政策发生根本变化的可能性不高。CPI呈现出冲高回落的态势。1月和2月，日本CPI同比增速分别为4.3%和3.3%，但2月份日本CPI同比增速出现明显下降，预计1月份数据即是日本CPI同比增速的峰值。PPI同比增速在2023年2月也呈现出下降的态势。 日本金融市场虽有一定明显波动，但整体稳定。东京日经225指数较为平稳，并呈 现出一定的上涨。2023年1月，东京225指数开于25834点，3月收于28041点，涨幅 为8.5%。美元/日元汇率呈现上涨态势。1月初为131.0日元兑1美元。到3月末则为 132.9日元可兑换1美元。期间日美汇率走势依然与美国国债收益率有关。实际有效汇率方面，日元实际有效汇率10月份继续下跌，跌至57.26，但在11月有明显反弹，升至58.44。10年期国债收益率上行压力减缓，一度来到0.53%的高点。但随着美国银行业出现“爆雷”，以及随后个别欧洲的商业银行出现问题，市场对美国和欧洲的货币政策的预期出现松动，美国和欧洲主要国家国债利率大幅走低。日本国债尤其是10年期国债收益率也跟随下跌。截止到3月末，日本10年期国债收益率