2023年第2季度全球宏观经济季度报告

年第2季度2023年7月20日 全球宏观经济季度报告 专题：美国欧洲日本东盟与韩国金砖国家中国金融市场大宗商品外贸 撰稿人 张 斌 肖立晟 杨子荣 陆 婷 周学智 徐奇渊 杨盼盼吴立元常殊昱栾稀陈博陈逸豪崔晓敏熊婉婷 《全球宏观经济季度报告》由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为您提供。 中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组 顾问 张宇燕 首席专家 张斌 姚枝仲 团队成员 肖立晟 国际金融 曹永福 美国经济 杨子荣 美国经济 陆婷 欧洲经济 冯维江 日本经济 周学智 日本经济 熊爱宗 金砖国家 吴立元 金砖国家 徐奇渊 中国经济 杨盼盼 东盟与韩国 常殊昱 国际金融 栾稀 国际金融 李远芳 国际金融 陈博 大宗商品 顾弦 大宗商品 云璐 大宗商品 陈逸豪 大宗商品 吴海英 对外贸易 崔晓敏 对外贸易 熊婉婷 宏观经济 夏广涛 外汇储备 王思琪 科研助理 联系人：王思琪邮箱：iwepceem@163.com电话：(86)10-85195775 通讯地址：北京建国门内大街5号1543房间（邮政编码：100732）免责声明： 版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全 球宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。 目录 美国：经济超预期韧性能否持续？1 2023年2季度，美国经济继续保持正增长，预计GDP环比折年率为2.1%左右。美国经济表现出超预期韧性，主要体现在三个方面：一是，美国商务部大幅上修1季度GDP，GDP环比折年率从1.3%上修至2.0%。二是，与2022年强烈预期美国经济将陷入衰退相比，2023年上半年美国取得了不低的正增长。三是，美国失业率维持在低位的同时，通货膨胀持续下行，经济软着陆的空间逐渐被打开。美国经济超预期韧性主要有三大原因：一是，美联储货币政策并未过度限制。尽管2022年3月以来，美联储已累计加息500bp，但货币政策只是适度紧缩，2023年5月以来美国实际利率才转为正数。二是，美国家庭与企业部门资产负债表比较健康，流动性相对充足，为经济增速放缓提供了缓冲。由于疫情初期美国实施了巨额的财政纾困政策和天量宽松的货币政策，美国家庭部门杠杆率反而有所下降，企业部门杠杆率仅小幅上升。三是，美国经济在某些领域经历了增速放缓甚至衰退，但这并非同时发生在所有部门，这使得美国整体经济增速维持了正增长。展望下半年，在高利率政策的时滞效应与累计效应叠加发挥作用下，美国经济下行压力将显著增大，经济增速大概率进一步放缓，未来硬着陆风险依然较大。 欧洲：增长前景低迷8 2023年第2季度，受服务业活动显著放缓的影响，欧元区综合PMI在4月取得亮眼表现后快速回落，经济增长基本陷入停滞状态。与此同时，区内核心通胀水平居高不下，迫使欧洲央行不得不继续其加息进程，给居民消费和经济带来额外的下行压力。面对收紧的信贷条件和疲弱的外部需求，欧元区企业投资和制造业活动难现起色，能源价格下跌带来的贸易条件好转也未能改善地区的外部均衡。不过，欧元区失业率依旧稳定，消费者信心缓慢回升，旅游季的到来也有望在未来一段时间给当地经济活动提供支撑。预计第3季度欧元区经济将实现弱增长，实际GDP环比增长率约在0.2%左右。 日本：企稳温和上扬15 进入第二季度，日本国内经济呈现出较为稳定的局面，并呈现出一定温和恢复的态势。从采购经理人指数角度看，4月和5月的制造业采购经理人指数分别为49.5和50.6，好于第一季度，也明显强于2月份47.7的阶段低点。日本的服务业延续第一季度的热度，4月到6月，日本服务业PMI分别为55.4、55.9和54.2，远高于荣枯线水平。日本内需尤其是消费需求依旧疲软，同时外需的疲弱更加明显。2022年因贸易条件恶化所致的贸易逆差依然持续，但金额较去年同期有所收窄。货币政策方面，日本银行新任总裁并未对此前的货币政策进行根本修改，还释放出偏“鸽”信号，日元继续跌势，股市尤其是日经225指数继续上涨。 东盟韩国：东盟产业周期轮动显著，韩国经济面临结构性下行压力23 2023年第2季度，东盟整体制造业PMI在荣枯线之上，但各国差别较大，反映产业轮动 特征，韩国持续在荣枯线之下。从月度PMI数据来看，东盟整体仍处于荣枯线以上，4月为近期高点达52.7，5月和6月PMI分别为51.1和51。4月的高点主要由印尼、泰国和菲律宾贡献，其他三国的PMI则在荣枯线以下。PMI分化反映东盟产业周期轮动效应显著，区内不同产业周期不同，带来各区内国家周期的差异，但不论哪个国家出现周期性上行，中国的贸易投资都在其中扮演重要角色，这一特征值得进一步关注。区内通胀在第2季度见顶回落，区内货币本季对美元总体贬值，但幅度不一。本报告还对韩国的房地产市场进行分析，尽管短期内金融稳定的风险有所回落，韩国金融风险仍处于较高的水平，带来经济增长的结构性压力上升，区内产业竞争加剧，外贸部门的不振也将对韩国的增长产生持续影响。 金砖国家：经济增长分化，通胀压力缓解31 一季度，金砖四国经济增长出现明显分化，印度经济延续稳健增长，巴西经济缓慢复苏，南非经济受电力危机影响处于衰退边缘，俄罗斯经济继续收缩。对外贸易方面，俄罗斯出口仍在下滑，印度货物进出口均出现下滑，巴西、南非贸易保持增长。中国与金砖国家贸易保持快速增长，占中国对外贸易总额比重创历史新高。通胀方面，金砖国家通胀压力总体显著缓解，俄罗斯通胀大幅下降，印度与巴西通胀也显著下降，南非通胀下降缓慢。货币政策与金融市场方面，南非央行继续加息，俄罗斯、印度与巴西央行均停止加息，货币环境边际放松。金砖四国资本市场总体稳定，卢布与南非兰特显著贬值。 中国：修正的支出法角度来观察内需不振38 当前我国经济复苏过程中内需不振，关于内需的讨论较多。但是如何对内需进行比较准确的描述可能还存在问题。尤其是在传统支出法视角下，将（X-M）视为外需，将（C+I+G）看作内需，这可能低估了外需占比、高估了内需占比。本文对这一口径进行了初步的修正，结果发现2022年2季度至今年1季度，内需增速表现明显弱于疫情之前，不过稍好于2020年1季度。基于修正方法对内需的观察明显弱于传统方法下对内需的观察。这显示出当前宏观经济政策稳定内需的迫切性。 全球金融市场：货币政策短暂分化，金融市场风险偏好上升42 2023年2季度，美联储暂缓加息，仅加息一次25bp，欧央行累计加息50bp，多数新兴经济体暂停加息、个别新兴经济体开始降息，全球金融市场美元流动性充裕，金融市场风险偏好明显上升。美元略有升值，日元大贬，新兴经济体货币多贬值。全球股市普遍回升，美债收益率受加息影响继续上升。主要经济体货币政策出现分化，人民银行降息10bp，中国国债收益率因降息和经济下行压力继续下行。受美元升值、金融市场风险有所缓和以及地缘政治风险未现明显升级影响，黄金价格结束上涨势头、环比出现下跌。预计下半年美联储还将加息两次，一般情况下美欧央行在未达到通胀目标之前也难以转鸽。 大宗商品市场：需求端疲弱压制价格，库存和价格同跌53 2023年2季度主要大宗商品单边下跌，需求端超预期疲弱、风险事件频发加上美联储紧缩姿态鲜明，对几乎所有商品均带来较大压力。2季度CEEM大宗商品价格指数环比下跌9.3%，同比下跌28.2%。其中原油价格往复震荡，环比基本持平，但煤炭价格下降33.6%，形 成最大拖累。大豆和铁矿石均下降9%以上，钢材微跌。中国开放后复苏进度不及预期导致全球对需求端较为悲观，石油、铁矿石、铜均出现了库存走弱但价格同步下跌的走势，企业补库存意愿较弱。农产品价格波动较大，虽然环比走低，但季度末在极端气候影响下有回反弹迹象。 外贸专题：需求不足下外贸失去增长动能66 2023年2季度，中国出口增速快速回落，进口增速保持低迷。具体而言，出口（美元）同 比下降7.1%，增速较上季度下降7.6个百分点；进口同比下降6.6%，增速较上季度提高0.4 个百分点；贸易顺差总额为2053亿美元，同比下降200亿美元。4-5月，服务贸易逆差为360亿美元，同比提高218亿美元，2季度经常账户顺差占GDP比重预估在1.6%左右。出口同比增速逐月快速回落，基期效应、价格回落、需求放缓及海外供给替代是拖累出口增长的主要原因，其中需求不足影响较为突出。预计2023年中国出口将呈现小幅负增长，受基期效应影响5-7月下行压力较大、8-12季度有望触底并回正，仍需警惕美欧加息至高位后，全球实际需求萎缩，叠加地缘政治冲突升级，带来我国贸易超预期下滑风险。 图表目录 图表1美国制造业和非制造业PMI（ISM）2 图表2美国个人收入与消费支出2 图表3美国新屋开工和企业库存周期3 图表4美国对外贸易4 图表5美国劳动力市场4 图表6美国通货膨胀5 图表7美国经济运行状况：高频数据7 图表8PMI再度回落，经济增长几近停滞9 图表9核心通胀居高不下10 图表10失业率保持稳定11 图表11消费者信心缓慢回升12 图表12企业投资趋于谨慎12 图表13贸易账户逆差再现13 图表14制造业PMI反弹，服务业PMI延续温热16 图表15消费同比增速依然为负，机械订单金额同比增速大幅下降18 图表162023年第二季度日本商品贸易逆差有所收敛19 图表17CPI和PPI同比增速下降明显21 图表18股市显著上涨，日元对美元汇率大幅贬值21 图表1910年期国债利率回落到相对“安全”的位置22 图表20东盟六国与韩国第2季度制造业PMI25 图表21区内通货膨胀见顶回落25 图表22区内货币总体贬值26 图表23韩国房价走势27 图表24韩国住宅交易量企稳28 图表25全租制骗局交易量和金额29 图表26中国与金砖国家贸易情况36 图表27金砖国家数据概览36 图表28中国经济的内需同比增速：基于传统支出法和修正支出法的观察40 图表29全球金融市场主要指标变动43 图表30全球金融市场风险状况图44 图表31主要发达和新兴经济体季度汇率波动幅度（2023年2季度）45 图表32主要发达和新兴经济体季度平均汇率走势一览45 图表33全球主要发达与新兴经济体股市季内波动（2023年2季度）46 图表34全球主要发达与新兴经济体股市季度涨跌幅（2023年2季度）47 图表35全球主要发达与新兴经济体货币市场走势一览48 图表36全球主要发达与新兴经济体长期国债市场走势一览48 图表37银行代客收付款分项结构50 图表382季度CEEM大宗商品指数进一步走弱53 图表392季度主要商品品种均下跌53 图表402季度全球油价窄幅波动54 图表41OPEC产量通过减产为价格托底54 图表42中国原油进口小幅走弱55 图表43美国原油净进口仍在低位，自给率较高55 图表44欧美炼油厂开工率相对稳定，对油价拉动有限55 图表45美国商业原油库存回落，但因需求端预期悲观，并未对油价形成支撑55 图表46LME铜铝价格波动下行57 图表47全球铜库存仍处相对低位57 图表48国际铁矿石价格下跌反弹后震荡57 图表49国际钢价指数持续下跌57 图表50国内农产品现货走势分化61 图表51CBOT农产品价格趋势持续波动61 图表52预估2季度全球贸易同比增速将继续回落67 图表53中国出口增速的地区和产品分布68 图表54预估2季度外需进一步恶化69 图表55预计2季度中国出口产品市场份额环比回升、同比回落69 图表56中国进口增速的贸易方式和产品分布71 图表57中国货物贸易顺差及服务贸易逆差72 图表58全球及主要经济体制造业PMI74 图表59中国外贸数据概览74 美国：经济超预期韧性能否持续？ 2023年2季度，美国经济继续保持正增长，预计GDP环比折年率为2.1%左右。美国经济表现出超预期韧性，主要体现在三个方面：一是，美国商务部大幅上修1季度GDP，GDP环比折年率