2023年第1季度全球宏观经济季度报告

2023年第1季度2023年4月20日 全球宏观经济季度报告 专题：美国欧洲日本东盟与韩国金砖国家中国金融市场大宗商品外贸 撰稿人 张 斌 肖立晟 杨子荣 陆 婷 周学智 徐奇渊 杨盼盼吴立元常殊昱栾稀陈博陈逸豪崔晓敏熊婉婷 《全球宏观经济季度报告》由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为您提供。 中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组 顾问 张宇燕 首席专家 张斌 姚枝仲 团队成员 肖立晟 国际金融 曹永福 美国经济 杨子荣 美国经济 陆婷 欧洲经济 冯维江 日本经济 周学智 日本经济 熊爱宗 金砖国家 吴立元 金砖国家 徐奇渊 中国经济 杨盼盼 东盟与韩国 常殊昱 国际金融 栾稀 国际金融 李远芳 国际金融 陈博 大宗商品 顾弦 大宗商品 云璐 大宗商品 陈逸豪 大宗商品 吴海英 对外贸易 崔晓敏 对外贸易 熊婉婷 宏观经济 夏广涛 外汇储备 刘沁璇 科研助理 联系人：刘沁璇邮箱：iwepceem@163.com电话：(86)10-85195775 通讯地址：北京建国门内大街5号1543房间（邮政编码：100732）免责声明： 版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全 球宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。 目录 美国：经济超预期背后的脆弱性1 2023年1季度，美国经济继续保持正增长，预计GDP环比折年率为2.5%左右。细分来看，美国制造业PMI继续萎缩，非制造业PMI反弹至荣枯线之上；个人收入与支出增速继续平稳增长；企业投资整体负增长；劳动力市场维持紧张；通胀表现出越来越明显的粘性。银行业危机短期或告一段落，但风险并未解除，且将明显导致家庭和企业的信贷环境收紧，并拖累经济活动、就业和通胀。美联储在3月加息25bp，并进一步下调未来经济增长预期。尽管美国经济在经历了去年两个季度的负增长后，表现出了超预期的韧性，但越来越多的迹象表明美国经济脆弱性正在上升，且考虑到货币政策的累积影响与滞后效应，经济衰退通常是非线性的。 欧洲：迷雾中前行8 2023年第1季度，在服务业活动强劲复苏的带动下，欧元区综合PMI显著回升，但制造业受需求不足的影响，整体表现依旧疲弱，萎缩程度加剧。能源危机的缓解和能源价格的下降使欧元区通胀水平有所回落，但核心通胀持续攀升，加剧了欧洲央行抗击通胀的压力，欧洲央行在银行业风波不断发酵之际依然选择了如期加息，增加了经济和金融前景的复杂性。面对多重不确定性的叠加和信贷紧缩风险的上升，欧元区企业投资趋于谨慎，消费者信心改善的势头放缓。不过，欧元区失业率保持稳定，贸易逆差持续回落，显示出一定的韧性。展望未来，欧元区经济受逆风影响的可能性有所上升，金融市场动荡使该地区风险评估变得更加不确定，需密切保持关注。 日本：金融市场迎来休整期15 2023年第1季度，日本经济和金融市场整体表现稳定。日本制造业表现相对较差，而服务业表现则相对较好。不过，从投资和消费的角度看，依然难言有明显恢复；但服务业的回暖也不支持日本经济整体在进一步明显下行的结论。美国和欧洲的银行业震荡对日本金融市场产生了一定影响，但整体不显著，日本央行也对第2季度的购债计划进行了微调。日本的物 价增速（CPI月同比）在第1季度的2月份达到1981年以来的最高值，但预计未来将会回落。 2022年备受关注的日本国债市场在2023年第1季度表现平稳，10年期国债收益率在0.5%上限停留一段时间后，在全球银行业风险暴露时出现明显下跌，这对日本银行而言可以在一定程度上缓解债市压力。4月份日本央行总裁即将正式换任，如果全球金融市场继续保持相对稳定，日本10年期国债收益率维持在距离0.5%一段距离的位置，那么不排除日本央行将在4月 份的议息会议中扩大10年期国债收益率的波动区间。 东盟韩国：区域仍面临景气下行压力，金融稳定诉求上升23 2023年第1季度，区内前沿经济体PMI在荣枯线以下，显示经济仍面临下行压力。从月度PMI数据来看，东盟整体仍处于荣枯线以上，但景气程度出现分化。区内前沿经济体新加坡、越南和韩国的PMI均在荣枯线之下。区内通胀中枢在去年的下半年显著抬升，目前仍处于较高水平。美欧银行业动荡对区内经济体有一定影响，区内部分货币因欧美银行业事件出现小幅贬值，区内股票市场也出现一定程度的波动。短期内硅谷银行和瑞士信贷事件均因政府当局的快速出手而未出现进一步恶化，继而对本区的负面影响有限。但是发达经济体退出 货币宽松政策的路径变窄，在遏制通货膨胀和维护金融稳定二者间的矛盾加剧，未来不确定性仍大。在此背景下，区域金融安全网亟需加强。 金砖国家：经济增长分化，通胀压力仍大28 2023年第1季度，金砖四国经济增长出现明显分化，印度经济延续稳健增长，巴西与南非经济缓慢复苏，动能有所减弱，俄罗斯经济可能继续衰退。对外贸易方面，巴西、印度、俄罗斯贸易有所下滑，南非贸易保持较快增长。中国与金砖国家贸易出现分化，与巴西、南非、俄罗斯贸易保持较快增长，与印度贸易显著下降。通胀方面，金砖国家均面临较大通胀压力，巴西通胀压力相对较小，印度、俄罗斯通胀顽固性较强。货币政策与金融市场方面，金砖四国央行均放缓或停止加息，货币环境边际放松。金砖四国汇率与资本市场总体稳定。 中国：如何理解地方政府债务风险34 去年以来，规模庞大的地方政府债务引起广泛关注，关于地方政府债务的讨论很容易引申到对于财政状况的判断。近年来，减税降费、经济下行和房地产市场快速探底都抑制了政府的增收能力，减收压力下对于政府赤字和债务风险的担忧会更为突出。那么，地方政府债务究竟有无偿付风险？中国还有无必要继续举债推进基础设施建设？以往地方政府债务形成的过程存在哪些问题？土地市场出现重大变化又意味着什么？上述问题并不能孤立地回答，而是要基于中国独特的国情和特定发展阶段进行系统观察和辩证施治。 全球金融市场：金融脆弱性上升，美联储加息节奏放缓41 2023年1季度，美欧数家银行陆续爆发破产危机，全球金融脆弱性上升，黄金大涨，美联储加息节奏明显放缓。2月、3月，美联储分别加息25bp，美国联邦基金目标利率达到5%。美元继续贬值，其他主要经济体货币均有升值。全球股市继续回升，金融市场开始交易经济衰退预期，主要经济体长期国债收益率均在1季度后半段出现回调。主要央行多暂缓加息，但停止加息也未阻止新兴经济体货币市场利率中枢继续抬升。预计未来全球通胀、货币政策不确定性上升，金融市场将加剧调整。在加息背景下，中小银行破产、资产违约等金融风险事件仍可能发生。继续关注部分经济体流动性风险、债务风险以及美债流动性枯竭风险。 大宗商品市场：强预期落空和风险事件压制价格53 2023年1季度主要大宗商品普遍经历了先涨后回落的走势，和年初中国开放带来的利好预期及随后欧美金融风险事件频发带来的压力有关。1季度CEEM大宗商品价格指数环比下降10.3%，同比下降6.0%。对价格形成较大拖累的是原油和煤炭等能源产品，其中原油价格下降 11.3%，煤炭下跌37.1%。在低库存和钢企乐观情绪推动下，铁矿石和钢材价格反弹，其中铁矿石显著反弹22.3%。有色金属价格剧烈波动，伦铜价格季度环比上涨，但波幅较大；铝价微跌。玉米小麦联动下跌。大豆下跌6.3%。 外贸专题：进、出口增速逐月均有所回升66 2023年1季度，中国出口（美元）同比增长0.5%，增速较上季度提高7.1个百分点；进 口同比下降7.1%，增速较上季度下降0.5个百分点；货物贸易顺差总额为2047亿美元，同比 提高509亿美元。1-2月，服务贸易逆差总额为297亿美元，同比提高179亿美元，1季度经常账户顺差占GDP比重预估在1.3%左右。出口同比增速逐月虽有改善，但订单指标显示后续出口形势不容乐观。基期效应（包括春节效应）、需求放缓及供给冲击是拖累出口增长的主要原因。预计2023年中国出口或将呈现小幅负增长，但降幅较年初有所改观。需警惕美欧加息至高位后，全球实际需求萎缩，叠加地缘政治冲突升级，带来我国贸易超预期下滑风险。 图表目录 图表1美国制造业和非制造业PMI（ISM）2 图表2美国个人收入与消费支出2 图表3美国新屋开工和企业库存周期3 图表4美国对外贸易3 图表5美国劳动力市场4 图表6美国通货膨胀5 图表7美国经济运行状况：高频数据6 图表8PMI显著回升9 图表9总体通胀小幅回落，核心通胀继续攀升10 图表10失业率保持稳定10 图表11消费者信心的改善逐渐停滞11 图表12企业投资趋于谨慎12 图表13贸易逆差小幅收窄13 图表14制造业PMI和服务业PMI走势出现差异16 图表15消费同比增速依然为负，机械订单金额同比增速继续下降16 图表162023年第1季度日本商品贸易逆差状况未有改观17 图表17CPI和PPI同比增速出现拐头迹象19 图表18股市整体平稳，日元对美元汇率震荡贬值21 图表1910年期国债利率回落到相对“安全”的位置21 图表20东盟六国与韩国第1季度面临景气下行压力24 图表21区内通胀仍处于较高水平25 图表22欧美银行事件影响区内部分货币对美元走势25 图表23区内股票市场出现一定程度的波动26 图表24中国与金砖国家贸易情况32 图表25金砖国家数据概览33 图表26全球金融市场风险状况图41 图表27全球金融市场主要指标变动42 图表28主要发达和新兴经济体季度汇率波动幅度（2023年1季度）43 图表29全球主要发达和新兴经济体股市季内波动（2023年1季度）44 图表30全球主要发达和新兴经济体股市季度涨跌幅（2023年1季度）45 图表31主要发达和新兴经济体季度平均汇率走势一览45 图表32全球主要发达与新兴经济体货币市场走势一览46 图表33全球主要发达与新兴经济体长期国债市场走势一览47 图表34银行代客收付款分项结构51 图表351季度大宗商品价格持续回落53 图表361季度能源商品下跌，黑色系上涨53 图表37油价1季度下探，2季度反弹54 图表38OPEC产量回落并稳定在相对低位54 图表39中国原油进口开始反弹，逐步走出萎缩区56 图表40美国原油净进口持续低迷56 图表41欧洲原油需求企稳56 图表42美国商业原油库存在大幅上涨后开始回落56 图表43LME铜铝价格开启反弹，波动较大58 图表44全球铜库存极低，中国季节性累库58 图表45国际铁矿石价格上行后震荡58 图表46国际钢价指数持续上涨58 图表47国内农产品现货价格普跌62 图表48CBOT农产品价格震荡下行62 图表49预估1季度全球贸易同比增速将继续回落67 图表50中国出口增速的地区和产品分布68 图表51预估1季度外需增速稳中略降69 图表52预计1季度中国出口产品市场份额环比回升、同比回落69 图表53中国进口增速的贸易方式和产品分布71 图表54中国货物贸易顺差及服务贸易逆差71 图表55全球及主要经济体制造业PMI73 图表56中国外贸数据概览74 美国：经济超预期背后的脆弱性 2023年1季度，美国经济继续保持正增长，预计GDP环比折年率为2.5%左右。细分来看，美国制造业PMI继续萎缩，非制造业PMI反弹至荣枯线之上；个人收入与支出增速继续平稳增长；企业投资整体负增长；劳动力市场维持紧张；通胀表现出越来越明显的粘性。银行业危机短期或告一段落，但风险并未解除，且将明显导致家庭和企业的信贷环境收紧，并拖累经济活动、就业和通胀。美联储在3月加息25bp，并进一步下调未来经济增长预期。尽管美国经济在经历了去年两个季度的负增长后，表现出了超预期的韧性，但越来越多的迹象表明美国经济脆弱性正在上升，且考虑到货币政策的累积影响与滞后效应，经济衰退通常是非线性的。 1季度美国经济增速维持正增长。 一、经济运行形势 PMI分化，服务业改善推动美国经济超预期韧性。1-3月