北交所新股申购报告：博迅生物：实验室及生命科学仪器产品完善，行业国产替代空间广阔

2023年08月05日 博迅生物(836504.BJ)：实验室及生命科学仪器产品完善，行业国产替代空间广阔 北交所研究团队 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师）赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 深耕实验室设备及生命科学仪器行业，归母净利润3年CAGR达24% 博迅生物是一家专业从事实验室设备及生命科学仪器研发、生产、销售及服务的高新技术企业，营收自2015年以来稳中有升，2021年达到1.59亿元，2022年受疫情和行业整体影响有所下滑，而产能利用率及产销率均维持100%左右较高水平波动。利润端公司整体维持较高增速，2019-2022年归母净利润CAGR达 24.1%，2022年达2641万元。2023H1公司业绩好转，收入/归母净利润分别增 长19.9%/82.3%，呈现反弹趋势。公司产品创新能力突出，一方面紧密围绕客户需求持续进行产品线拓展，系行业内产品品类、规格型号较为齐全的生产企业之一，产品可分为温湿度控制系列产品、高压灭菌系列产品及净化安全系列产品三 条业务主线，其中温湿度控制系列产品及高压灭菌系列产品收入合计占比约 90%，且三类产品的均价、毛利率均稳步上升；另一方面不断在性能及产品附加值上推进现有产品的迭代升级，构筑自身的核心竞争优势，布局了从高端到低端的完善品牌序列，且中高端占比不断增加，2022年达70%。因此公司近年盈利 相关研究报告 能力整体持续提升，毛利率自2020年36%提升至2023H1的42%。公司客户覆 盖了医药、食品、检验检测、检验检疫、环境保护、疾病预防控制、科学研究等 《中报收入利润双高增，大功率设备增长2.5倍开拓初见成效—北交所信息更新》-2023.8.5 《国子软件（872953.BJ）：资产管理数字化服务商，专注行政及教育领域—北交所新股申购报告》-2023.8.4 《从全球龙头科学仪器公司最新财报看行业发展情况—北交所行业主题报告》-2023.8.2 领域，其中医药企业收入占比超50%，销售以经销模式为主，终端客户质量较高。 公司部分产品行业规模56亿元，国产替代与下游需求将共振带动行业增长公司产品主要属于科学仪器类别中的生命科学实验室设备，而中国生命科学实验 室设备市场2021年达84亿美元，年均复合增长17.4%，预计在2026年和2030年将分别达到128亿美元和195亿美元，行业景气度较高。2021年公司部分产品的国内市场容量为56亿元人民币，市场容量较大，其中培养箱类产品国内市 场达20亿元规模，有望随行业整体增长实现较好增速，且当前国内市场外资占 据主导，大型医学科研仪器进口率达到78%，国产替代空间广阔。从具体下游来看，2021年医药制造业固定资产投资达9584亿元，十年间年化增长14%，未来有望随药品行业标准不断提升、药品监管法规不断完善而维持增长；此外科研领域研究经费不断提升，2021年政府属研究机构经费3718亿元，高等学校经费2181亿元，2012-2021年年均复合增长超10%；食品、检验检测、农业等领域随着检 测标准不断完善及下游增长，同样具备较好空间。 发行后PE（2022）为15.7X，募投1.23亿元扩产将跟随国产替代趋势 公司北交所公开发行价格为9.75元/股，对应2022年归母净利润PE为15.7X（发行后），目前可比公司整体2022PE均值25.1X。公司自成立以来深耕于实验室设备及生命科学仪器行业，产品创新能力突出，持续进行产品线拓展和现有产品迭代，产品品类、规格型号较为齐全，目前政府明确对部分灭菌器、振荡器等产品的国产比例做出指导，公司有望跟随国产替代趋势。 新股研究 开源证券 证券研究报 告 北交所新股申购报告 风险提示：医药企业设备投资下滑、产品开拓不及预期 目录 1、公司概况：生命科学仪器产品全面布局，2023H1业绩重新增长4 1.1、经营：归母净利润3年CAGR24%，产销率维持100%左右4 1.2、业务：高中低端产品序列已构建完善体系，均价及毛利率逐年稳步上升6 1.3、技术：核心技术多年积累，持续拓展业务品类11 1.4、客户：医药企业收入占比超50%，销售以经销模式为主14 2、行业：国产替代与下游需求共振，行业具备较大增长潜力16 2.1、科学仪器：公司部分产品规模56亿元，目前外资主导市场亟需自主替代16 2.2、行业对比：公司产品覆盖较广且技术完善，但经营规模相对较小18 2.3、医药：下游持续增投固定资产且法律法规不断完善，带动仪器需求增长21 2.4、科研：生命科学受益研发经费投入，实验室建设对仪器需求稳定提升23 2.5、食品、检验检测及农业：下游检验标准不断趋严驱动仪器设备增量23 3、募投：发行后PE(2022)15.7X，募投1.23亿元扩产跟随国产替代趋势26 4、风险提示27 图表目录 图1：吕明杰及其一致行动人持股约85%4 图2：营收2022年达1.43亿元整体稳中有升，归母净利润3年CAGR达24.1%4 图3：毛利率2020年36%提升至23H1的42%5 图4：期间费用率整体在20-25%5 图5：公司研发费用率自2020年4.22%提升至2022年5.39%5 图6：产能利用率维持在100%以上满产水平6 图7：产销率在100%左右，高压灭菌系列2022年下滑6 图8：分业务收入来看，各业务趋势整体一致（万元）9 图9：温湿度控制系列产品占比维持50%以上9 图10：由于疫情等因素影响，公司产品产销量略有下滑9 图11：各类产品价格逐年提升（元）10 图12：价格提升带动各类产品毛利率均逐年提升10 图13：公司中高端产品收入占比达到70%10 图14：公司高端产品毛利率在45%左右10 图15：公司企业类客户收入整体增长趋势较好，高校及科研院所收入稳定（万元）15 图16：2022年客户收入中，医药企业占比约一半16 图17：分客户毛利率情况，各类别均较为接近16 图18：公司经销占比维持96%以上16 图19：公司直销毛利率与经销毛利率的差距不断缩小16 图20：公司所处生命科学实验室设备赛道维持较高增速17 图21：公司部分产品中培养箱类市场规模最大17 图22：公司处于科学仪器产业链中游17 图23：2020年中国科学仪器市场格局以外资主导17 图24：全球生命科学仪器市场2020年规模411亿美元18 图25：医疗机构是全球生命科学仪器最大终端市场18 图26：中国大型科研仪器大多数细分品类进口率高于60%18 图27：公司营收规模显著小于可比公司20 图28：公司整体毛利率低于行业平均（%）20 图29：公司直销模式产品毛利率高于可比公司平均21 图30：公司产品在悦康药业实验室内应用场景21 图31：公司产品应用于哈药集团药物研究所21 图32：医药制造业固定资产投资持续上升22 图33：我国生物医药产业规模快速增长22 图34：研究经费持续提升，将持续带动科学仪器需求23 图35：2020年中国国家重点实验室中医学占比较高23 图36：公司产品应用于飞鹤乳业实验室24 图37：2013-2021年中国检测行业营业收入增速较高25 图38：检测行业企业制、民营化取代事业单位趋势明显25 图39：公司产业在农科院植保所得到应用25 表1：温湿度控制系列产品可分为4个类别共10种主要产品6 表2：高压灭菌系列产品主要包括立式压力蒸汽灭菌器、立式脉动真空蒸汽灭菌器和卧式脉动真空灭菌器7 表3：净化安全系列产品主要包括生物安全柜和净化工作台8 表4：电热恒温培养箱产品的高端品类性能显著提升，针对高附加值客户，价格是中低端产品的数倍11 表5：以双制式微生物培养箱为例，核心技术体现在温度等控制系统、机械件、风道结构到产品工艺的全体系之中12 表6：凭借核心技术，公司持续拓展业务品类13 表7：公司在研项目推动产品持续升级14 表8：公司客户十分广泛，涵盖了食品药品企业、官方检验机构、第三方检测机构、高校及科研院所等15 表9：对于公司主要产品类型，主要对手包括内资和外资两类19 表10：公司产品优势在于品类覆盖面较广、性能与国内对手相当且价格合理19 表11：公司可比公司包括生命科学仪器各细分领域的国内领军企业20 表12：我国药品监管体系不断完善，促进医药企业研发、制造规范化，提升仪器设备要求22 表13：《政府采购进口产品审核指导的标准（2021年版）》的国产比例指导涉及公司相关产品26 表14：公司计划募集1.23亿元用于两大项目26 表15：公司设备扩产项目将实现现有产能提升27 表16：可比公司PE（2022）均值25.1X，公司发行后PE（2022）为15.7X27 1、公司概况：生命科学仪器产品全面布局，2023H1业绩重新增长 1.1、经营：归母净利润3年CAGR24%，产销率维持100%左右 博迅生物是一家专业从事实验室设备及生命科学仪器研发、生产、销售及服务的高新技术企业，致力于为科研人员生命科学实验提供性能稳定、操作安全、节能环保的温湿度控制系列产品、高压灭菌系列产品及净化安全系列产品，产品广泛运用于医药、食品、检验检测、检验检疫、农林牧渔、环境保护、科学研究等诸多领域。截至2023年3月31日，吕明杰直接持有2614.30万股股份，持股比例为74.69%，为公司控股股东、实际控制人，公司股权结构较为集中。 图1：吕明杰及其一致行动人持股约85% 资料来源：公司招股书注：虚线框内为控股股东、实控人吕明杰及其一致行动人 公司业绩整体稳健，营收自2015年以来稳中有升，2021年达到1.59亿元，2022年略下降至1.43亿元。2020年度、2021年度主营业务收入增幅为7.17%、13.66%，主要由于下游生物制药、食品安全、检验检疫、科学研究等行业需求增长，以及公司产品结构不断完善、产品型号不断迭代创新；2022年略下降至1.43亿元，主要系阶段性停工停产导致的销量下滑。利润端公司整体维持较高增速，2019-2022年归母净利润CAGR达24.1%，2022年下降至2641万元。利润表现好于营收，主要由于公司产品价格上升带动毛利率上升等因素。2023H1公司业绩好转，收入/归母净利润分别增长19.9%/82.3%，呈现反弹趋势。 图2：营收2022年达1.43亿元整体稳中有升，归母净利润3年CAGR达24.1% 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 201520162017201820192020202120222023H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业收入（亿元）归母净利润（万元）营收yoy归母yoy 数据来源：Wind、开源证券研究所 受益于市场持续开拓以及产品价格维持上升趋势，公司盈利能力整体持续提升，毛利率自2020年36%提升至23H1的42%，净利率自10%以下提升至2022年的18.5%。费用控制方面，2020年起期间费用率维持在20%左右。 图3：毛利率2020年36%提升至23H1的42%图4：期间费用率整体在20-25% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 201820192020202120222023H1 毛利率净利率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 公司高度重视研发，研发费用率近年维持在5%左右，产品持续迭代创新。2021年以来公司参与制定的4项国家标准、3项团体标准先后颁布实施，截止招股书签署日已取得发明专利11项、实用新型专利38项、软件著作权16项