策略周专题（2023年8月第1期）：积极做多，顺周期行情未来将如何扩散？

2023年8月6日 策略研究 积极做多，顺周期行情未来将如何扩散？ ——策略周专题（2023年8月第1期） 要点 本周A股市场回暖 受投资者风险偏好抬升的影响，本周A股市场回暖明显。本周A股市场回暖明显，主要宽基指数全部收涨。在主要宽基指数中，本周创业板指涨幅最大，涨幅为1.97%，而上证50涨幅最小，幅度为0.07%。此外，北向资金本周净流入约125亿元。行业方面，计算机、非银金融及传媒涨幅居前，而医药生物、煤炭等行业则下跌明显。 积极做多，顺周期行情未来将如何扩散？ 受7月政治局会议提振影响，顺周期板块表现突出。2023年7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议提出要“加大宏观政策调控力度”，并“加强逆周期调节和政策储备”，释放了明确的稳增长政策信号。受政治局会议表态积极影响，顺周期板块7月25日以来表现十分突出，包括非银金融、房地产、建筑材料、钢铁、银行等涨幅均居前。 政策持续催化下，未来市场有望继续上行，行情可能会有所扩散。在政治局会议释放了稳增长信号之后，未来可能会有一系列相应的配套政策出台及落地，在预期好转的背景下，市场有望持续上行，而除了非银金融及房地产外，行情很可能也会出现一定的扩散。 扩散主线一：TMT、消费、周期可能均有机会，市场风格或更加均衡，而非金融地产一枝独秀。经济预期向好、投资者情绪抬升，未来市场或将进入“强现实、强情绪”阶段，该情境下市场风格通常较为均衡，包括TMT、消费、周期等可 能均会有不错表现。此外，从板块自身来看，TMT当前具有多重利好，包括半导体景气拐点将至、AI浪潮发展、美债利率下行等。而消费及周期则有望受益于稳增长政策的发力。 扩散主线二：当前正值中报披露期，中报景气可能也是行情扩散的方向之一。历史来看，中报业绩好的行业，8月份的股价表现通常更好，但遗憾的是数据事先未知。用中报业绩预告代替实际业绩后，可以发现中报业绩预告好的行业，8月股价表现同样更佳。以业绩预告为核心，结合其它指标，可以通过打分对行情扩散的可能方向做出定量判断，再结合基金的重仓情况，航空机场、中药、白色家电、电力、光伏设备等行业未来有望迎来扩散行情，值得投资者关注。 市场有望继续上行，关注安全发展及机构重仓方向 市场观点：预计将波动上行。从复合增速的角度来看，二季度企业盈利增速或将是全年的底部，此外，伴随预期回暖，增量资金有望重新流入权益市场。我们认为市场有望波动上行，或出现新一轮弱化版的去年10月份到今年春节期间预期的修复行情。 安全发展或仍将是确定性最高的中期主线。关注半导体产业链（半导体设备、面板、存储、封测等）、AI相关的硬件方向（光模块、服务器）等。“中特估”或许也将是资本市场安全发展的重要方向之一，建议关注国企改革相关方向。 机构重仓方向的表现可能会有所好转。若市场情绪与经济现实均有修复，市场风格可能会偏均衡，前期机构重仓方向的表现可能会有所好转。新能源车产业链（零部件、充电基础设施）以及部分消费行业（白酒、白电、社服）值得重点关注。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 目录 1、积极做多，顺周期行情未来将如何扩散？5 1.1、本周A股市场回暖5 1.2、积极做多，顺周期行情未来将如何扩散？6 1.3、市场有望继续上行，关注安全发展及机构重仓方向13 2、市场表现与核心数据15 2.1、市场表现回顾15 2.2、资金与流动性概览16 2.3、板块盈利与估值17 3、风险分析19 中庚基金 图目录 图1：本周主要市场指数普遍上涨5 图2：本周北向资金净流入约125亿元5 图3：本周不同风格指数普遍上涨5 图4：本周申万一级行业有所分化5 图5：7月政治局会议强调适时调整优化房地产政策及活跃资本市场6 图6：受7月政治局会议提振影响，顺周期板块表现突出7 图7：政治局会议后经济预期有所回暖8 图8：政治局会议后10年期国债收益率上升明显8 图9：“现实”与“情绪”的不同组合会呈现四类市场风格8 图10：不同情景下各行业的相对表现（涨幅排名前30%概率）8 图11：AI产业链涉及范围广阔9 图12：全球半导体销售额同比增速拐点将近9 图13：每年市场关注度较高的事件10 图14：中报业绩增速高的行业，8月份股价表现通常更好10 图15：中报业绩预告增速高的行业，8月份股价表现也通常更好10 图16：市场有望逐步波动上行13 图17：探索和建立中国特色估值体系是资本市场未来的一项重要课题14 图18：不同组合之下，市场表现会有显著差异14 图19：不同情景下各板块的相对表现（涨幅排名前2概率）14 图20：本周主要指数普遍上涨15 图21：今年以来，上证综指指数表现较好15 图22：本周成长风格相对占优15 图23：今年以来大盘价值风格表现优于其他15 图24：本周申万一级行业涨跌互现，计算机行业涨幅居前，医药生物行业跌幅居前15 图25：今年以来通信、传媒、计算机等行业涨幅靠前16 图26：本周A股日均成交量较上周上升16 图27：本周上证50日均成交额较上周上升明显16 图28：本周短端利率下行，长端利率下行16 图29：本周央行公开市场净投放-2880亿元16 图30：7月MLF净投放30亿元17 图31：本周偏股型公募基金发行份额较上周降温17 图32：本周北向资金净流入17 图33：本周A股融资余额上升17 图34：万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值17 图35：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值17 图36：A股股债性价比高于2010年以来的均值18 图37：创业板指PE估值位于历史低位18 图38：中盘指数PE估值位于历史低位18 图39：金融风格PB估值位于历史低位18 图40：汽车、社会服务等行业PE估值位于历史高位，有色金属、煤炭等行业PE估值位于历史低位18 图41：美容护理PB估值位于历史高位，医药生物、建筑材料PB估值位于历史低位19 表目录 表1：近期与稳增长相关的政策或会议9 表2：节奏上，中报业绩预告增速高的行业，之后超额收益有望持续抬升10 表3：2023年各申万二级行业中报业绩预告增速（中位数法）11 表4：综合打分最靠前的前30个申万二级行业12 1、积极做多，顺周期行情未来将如何扩散？ 1.1、本周A股市场回暖 受投资者风险偏好抬升的影响，本周A股市场回暖明显。受对经济复苏预期抬升的影响，投资者风险偏好抬升明显，本周A股市场回暖明显，主要宽基指数全部收涨。在主要宽基指数中，本周创业板指涨幅最大，涨幅为1.97%，而上证50涨幅最小，幅度为0.07%。此外，北向资金本周净流入，本周合计净流入约125亿元。 图1：本周主要市场指数普遍上涨图2：本周北向资金净流入约125亿元 3 2 1 0 创中中 500 业小证 板板 指指 科沪上上 50 300 50 创深证证综 指 一周涨跌幅（%） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/8/4当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/8/4 本周成长风格表现相对占优。从市场风格指数来看，本周不同的市场风格指数表现差异明显，其中，小盘成长（1.3%）涨幅最高，大盘价值（0.2%）涨幅最小。相对而言，本周成长风格的表现较为占优，价值风格的表现相对落后，而成长风格表现相对占优或许与近期投资者对于活跃资本市场信心较强有关。 行业方面，计算机、非银金融及传媒涨幅居前，而医药生物、煤炭等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业涨跌互现。受投资者风险偏好抬升等因素影响，计算机、非银金融等行业本周表现较好，涨幅分别达到了4.1%、4.1%； 相比之下，医药生物、煤炭、美容护理等行业的表现则较差，本周分别下跌2.8%、1.8%及1.7%。 图3：本周不同风格指数普遍上涨图4：本周申万一级行业有所分化 2 1 0 小大小中中大盘盘盘盘盘盘成成价成价价 5 一周涨跌幅（%） 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 计非传通房电商综电建公有建汽钢机轻社环农银食国交家基石纺美煤医 算银媒信地力贸合子筑用色筑车铁械工会保林行品防通用础油织容炭药 长长值长值值 机金产设零装事金材设制服牧饮军运电化石服护生 一周涨跌幅（%） 融备售饰业属料备造务渔料工输器工化饰理物 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/8/4当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/8/4当周的涨跌幅 1.2、积极做多，顺周期行情未来将如何扩散？ 受7月政治局会议提振影响，顺周期板块表现突出。2023年7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议提出要“加大宏观政策调控力度”，并“加强逆周期调节和政策储备”，释放了明确的稳增长政策信号。受政治局会议表态积极影响，顺周期板块7月25日以来表现十分突出，包括非银金融、房地产、建筑材料、钢铁、银行等涨幅均居前。 其中，会议最为利好的非银金融及房地产行业7月25日以来涨幅居前。政治局会议提出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”，与过往顶层会议中对资本市场“平稳”、“健康”的基调相比，本次会议定调也明显更为积极；对于房地产，会议定调当前房地产市场供求关系“发生重大变化”，未来地产政策工具箱或将进一步打开。受积极表态的影响，非银金融及房地产7月25日以来涨幅明显，并居于所有申万一级行业最前列。 政策持续催化下，未来市场有望继续上行，行情可能会有所扩散。在政治局会议释放了稳增长信号之后，未来可能会有一系列相应的配套政策出台及落地，在预期好转的背景下，市场有望持续上行，而除了非银金融及房地产外，行情很可能也会出现一定的扩散。 图5：7月政治局会议强调适时调整优化房地产政策及活跃资本市场 资料来源：光明网，光大证券研究所整理 图6：受7月政治局会议提振影响，顺周期板块表现突出 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2023/8/4 行情未来可能会向哪些方向扩散？ 扩散主线一：TMT、消费、周期可能均有机会，市场风格更加均衡，而非金融地产一枝独秀。 经济预期向好、投资者情绪抬升，未来市场或将进入“强现实、强情绪”阶段。在政治局会议释放了积极的信号之后，投资者对于经济复苏的预期有所回暖，花旗中国经济意外指数出现了明显抬升，10年期国债利率也有所上行。此外， 政治局会议提出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”，未来我们有望看到相应的举措和政策出台，市场情绪也有望持续上升。因此，未来市场很可能将进入“强现实、强情绪”阶段。 “强现实、强情绪”情境下，市场风格通常较为均衡，包括TMT、消费、周期等可能均会有不错表现。当“现实”及“情绪”都比较强时，几乎所有行业都有投资机会，大部分行业均会上涨，市场在风格上会较为均衡，包括TMT、 消费、周期等可能均会有不错表现。 此外，从板块自身来看，TMT当前具有多重利好，包括半导体景气拐点将至、AI发展浪潮、美债利率下行等。一方面，数字经济及AIGC对于行情发展具 有持续的催化。另一方面，全球半导体销售额同比增速已经处于历史低位，拐点或许将近，这也会对TMT板块的行情形成较强的支撑。此外，美联储加息已经临近尾声，而8月4日公布的美国7月份非农就业人数低于市场预期，表明劳动力市场正在放缓，使得市场对于未来加息的预期进一步下降，美债利率有望逐渐下行，并利好