策略周专题（2023年2月第1期）：财报帷幕拉开，春季行情或仍将持续

2023年2月5日 策略研究 财报帷幕拉开，春季行情或仍将持续 ——策略周专题（2023年2月第1期） 要点 春节后市场上行趋缓 本周上证指数微跌，北向资金延续净流入趋势。春节前A股市场表现较为强势，而春节后第一周上证指数、创业板指数均出现小幅回调，此外，北向资金继续延续净流入趋势，本周北向资金合计净流入341.79亿元。 春节后首周A股市场上行节奏放缓，经济与盈利能否企稳成为影响市场走势的关键因素。市场中期上涨的动力来源于经济与盈利的上行，今年1月份以来，随着疫情防控措施大幅优化，我国经济复苏预期不断升温，A股表现亮眼。而当前 A股市场上行节奏放缓，经济与盈利能否企稳成为影响市场走势的关键因素。财报帷幕拉开，企业盈利成色如何？ 2022年年报业绩增速或将承压。整体来看，2022年年报业绩预告的披露率和预 喜率均处于2010年以来相对较低的水平。从历史来看，全部A股年度业绩预告的预喜率与全部A股当年的盈利增速走势在大多数年份保持一致。因此，2022年年报业绩增速或将承压。此外，业绩预告披露之后，市场盈利预期出现下调。 盈利预期的下调会成为当前市场面临的显著压力吗？我们认为目前盈利预期的下调不会对市场造成显著压力。从历史来看，岁末年初盈利增速预期的下调在大多数年份并不会给市场造成显著压力。此外，去年由于疫情扰动对经济活动产生 了较为显著的影响，A股市场的震荡行情已经充分反映了企业盈利承压以及盈利预期的下调风险。因此，当前盈利预期下调不会成为市场的显著压力。 春季行情或仍将持续 景气回升预期或仍将是市场短期内的重要支撑。2022年12月以来，随着疫情防控措施大幅优化以及稳增长政策的不断发力，我国经济复苏预期不断升温，在景气回升预期驱动下，A股市场开启了“春季躁动”行情。当前景气回升预期或仍是市场短期的重要支撑，并且在我国经济复苏预期下，外资持续净流入对当前市场也形成了一定的支撑。 景气回升预期或仍将持续。2023年1月制造业PMI重回扩张区间，春节后地铁客运量恢复明显，已经逐步超过2019年同期水平，此外，春节后旅客发送量仍然高于2021年、2022年同期水平。从当前来看，我国经济景气不断回升，在经济数据迎来“开门红”的背景下，景气回升预期或仍将持续。 经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力。随着疫情感染人数高峰的结束，我国经济复苏的确定性较高，除了消费之外，地产链可能也将有逐步的复苏，经济与盈利也将随之修复。经济与盈利的同比修复将是下一阶段支撑市场的核心动力。 消费医药将是全年核心主线 短期内，建议关注景气预期回升的行业，中长期建议配置消费医药。短期内，建议关注景气预期或将回升的行业，包括食品饮料、地产链以及数字经济领域相关的计算机、半导体板块。中长期来看，建议配置消费医药。当前消费与科技制造景气差距已经有所收敛，消费板块开始具有小幅的业绩优势。随着疫情影响逐步减弱，国内消费或将持续复苏，消费板块业绩有望显著提升。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、财报帷幕拉开，春季行情或仍将持续5 1.1、春节后市场上行趋缓5 1.2、财报帷幕拉开，企业盈利成色如何？6 1.3、春季行情或仍将持续9 1.4、消费医药将是全年核心主线11 2、市场表现与核心数据12 2.1、市场表现回顾12 2.2、资金与流动性概览14 2.3、板块盈利与估值16 3、风险分析18 中庚基金 图目录 图1：本周主要市场指数走势分化，中小100指数领涨5 图2：本周北向资金延续净流入趋势5 图3：本周成长风格相对占优5 图4：本周申万一级行业走势分化，汽车领涨5 图5：市场中期上涨的动力来源于经济与盈利的上行6 图6：2022年年报业绩预告披露率相对较低6 图7：2022年年报业绩预告预喜率相对较低6 图8：2022年年报业绩预告情况7 图9：大部分公司将在4月下旬披露2022年年报7 图10：石油石化、社会服务披露率相对较高7 图11：煤炭、家用电器预喜率相对较高7 图12：大多数年份，全A年报预喜率与当年盈利增速走势一致8 图13：市场盈利增速一致预期出现下调8 图14：大部分行业盈利增速预期出现下调8 图15：岁末年初盈利预期的下调不会对市场造成压力9 图16：2022年PMI两次探底9 图17：市场指数2022年以来也两次探底9 图18：春节后，地铁客运量恢复明显10 图19：2023年春运旅客发送量高于2021年、2022年同期10 图20：预计2023年全A盈利增速将持续修复10 图21：市场中期上涨动力来源于经济数据的同比改善10 图22：食品饮料、房地产盈利预期上下调比例有所升高11 图23：近期与数字经济相关的政策文件11 图24：科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低12 图25：消费板块的相对景气已经略占优势12 图26：本周大类资产分化明显，纳斯达克指数领涨12 图27：本周主要指数走势分化，中小100指数领涨13 图28：今年以来创业板指表现亮眼13 图29：本周市场风格偏向成长13 图30：今年以来大盘成长风格表现优于其他13 图31：本周申万一级行业走势分化，汽车行业领涨13 图32：今年以来计算机、有色金属等行业涨幅靠前14 图33：本周A股日均成交量较上周有所上升14 图34：本周各板块成交额较上周均上升14 图35：本周10年期国债收益率较上周有所下降14 图36：本周央行公开市场净回笼10680亿元14 图37：1月MLF净投放790亿元15 图38：本周偏股型公募基金发行份额较上周下降15 图39：本周北向资金延续净流入趋势15 图40：本周A股融资余额上升15 图41：IPO缴款金额走势15 图42：增发募集资金金额走势15 图43：重要股东二级市场净减持金额走势16 图44：南向资金净流入情况16 图45：万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值16 图46：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值16 图47：A股股债性价比接近2010年以来的均值16 图48：上证综指PB估值位于历史低位16 图49：中盘指数PE估值位于历史低位17 图50：周期风格PE估值位于历史低位17 图51：农林牧渔、汽车等行业PE估值位于历史高位，煤炭、有色金属等行业PE估值位于历史低位17 图52：美容护理PB估值位于历史高位，房地产、银行PB估值位于历史低位17 1、财报帷幕拉开，春季行情或仍将持续 1.1、春节后市场上行趋缓 本周上证指数微跌，北向资金延续净流入趋势。春节前A股市场表现较为强势，而春节后第一周上证指数、创业板指数均出现小幅回调，具体来看，本周上证指数、创业板指数分别下跌0.04%、0.23%。此外，北向资金继续延续净流入趋势，本周北向资金合计净流入341.79亿元，其中，春节后首个交易日（1 月30日）大幅净流入186.14亿元，创2021年12月中旬以来单日净流入规模新高。 图1：本周主要市场指数走势分化，中小100指数领涨图2：本周北向资金延续净流入趋势 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/2/3当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/2/3 从市场风格来看，本周成长风格相对占优。具体来看，本周国证小盘成长指数上涨2.1%，表现相对较好，而国证大盘价值指数本周下跌2.4%，表现相对较差。分行业来看，本周汽车、计算机看多情绪延续，分别上涨5.7%、4.8%，表现相对较好，而银行、非银金融行业则表现相对较差，分别下跌2.7%、2.3%。 图3：本周成长风格相对占优图4：本周申万一级行业走势分化，汽车领涨 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/2/3当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/2/3当周的涨跌幅 春节后首周A股市场上行节奏放缓，经济与盈利能否企稳成为影响市场走势的关键因素。从历史来看，市场中期上涨的动力来源于经济与盈利的上行，今 年1月份以来，随着疫情防控措施大幅优化，我国经济复苏预期不断升温，上证指数和创业板指数在1月份分别上涨5.4%、10.0%，表现亮眼。此外北向资金1月份大幅净流入1412.9亿元，创陆股通开通以来单月净流入规模新高，对1月份A股市场上行形成了重要的支撑。而当前A股市场上行节奏放缓，经济与盈利能否企稳成为影响市场走势的关键因素。 图5：市场中期上涨的动力来源于经济与盈利的上行 资料来源：Wind，光大证券研究所注：GDP增速截至2022Q4，全A和全A非金融盈利增速数据截至2022Q3，上证指数收盘价截至2022/12/31 1.2、财报帷幕拉开，企业盈利成色如何？ 2022年年报业绩预告披露率和预喜率相对较低。截至2023年2月3日，A 股共有2655家上市公司披露了2022年年报业绩预告，披露率约为52%。整体来看，2022年年报业绩预告的披露率处于2010年以来相对较低的水平。从预喜率来看，业绩预喜(预增、续盈、略增和扭亏)的有1062家，预喜率约40%，预喜率处于2010年以来相对较低的水平。 图6：2022年年报业绩预告披露率相对较低图7：2022年年报业绩预告预喜率相对较低 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计截至2023年2月3日资料来源：Wind，光大证券研究所，统计截至2023年2月3日 从当前业绩预告的披露情况来看，2022年年报业绩或低于2021年。按照年报业绩预告中业绩增速上限与下限的均值作为个股当年的业绩增速，2022年业绩增速在200%以上的个股占披露业绩预告公司的比例为7.6%，低于2021年的11.3%，业绩增速在30%以上的个股比例为41.6%，显著低于2021年的56.1%。从2022年年报披露的进度来看，预计大部分上市公司将在2023年4 月下旬披露2022年年度财务报告。 图8：2022年年报业绩预告情况图9：大部分公司将在4月下旬披露2022年年报 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计截至2023年2月3日资料来源：Wind，光大证券研究所，统计截至2023年2月3日 分行业来看，煤炭、家用电器等行业2022年年报业绩预告预喜率相对较高。从披露率来看，石油石化、社会服务行业披露率相对较高，其披露率均超过70%，而相比之下，交通运输、非银金融的披露率相对较低。从预喜率来看，煤炭、家用电器的预喜率相对较高，其预喜率均超过70%，钢铁、房地产的预喜率则相对较低，其预喜率均低于15%。 图10：石油石化、社会服务披露率相对较高图11：煤炭、家用电器预喜率相对较高 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据为2022年A股年报业绩预告数据，统计截至2023年2月3日 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据为2022年A股年报业绩预告数据，统计截至2023年2月3日 2022年年报业绩增速或将承压。从历史来看，2010年以来，除了2021年等极少数年份外，全部A股年度业绩预告的预喜率与全部A股当年的盈利增速走势在大多数年份保持一致。而目前2022年的预喜率处于2010年以来的最低水平，因此，2022年年企业盈利增速或继续承压。 图12：大多数年份，全A年报预喜率与当年盈利增速走势一致 资料来源：Wind，光大证券研究所，全A和全A非金融盈利增速数据截至2021年，全A年报预喜率数据截至2022年（统计截至2023年2月3日） 业绩预告披露之后，市场