策略周专题（2023年7月第5期）：顺周期风格还能持续吗？

2023年7月29日 策略研究 顺周期风格还能持续吗？ ——策略周专题（2023年7月第5期） 要点 本周A股市场表现亮眼 受益于政策预期升温、北向资金大幅净流入等因素，本周A股市场整体表现亮眼，主要宽基指数均收涨。上证50（5.5%）、沪深300（4.5%）涨幅居前，上证指数（3.4%）、创业板指（2.6%）也表现较好。从北向资金来看，本周北向 资金大幅净流入345.06亿元。分行业来看，申万一级行业涨多跌少，非银金融 （11.44%）、房地产（9.78%）、钢铁（7.27%）等行业领涨申万一级行业。顺周期风格还能持续吗？ 受益于政策预期升温等因素，6月下旬以来，顺周期板块相对表现占优。6月LPR 调降、7月召开的经济形势专家座谈会、7月政治局会议等一系列事件稳固投资者信心，投资者风险偏好逐步回升，顺周期板块相对市场表现优于TMT板块。 我们认为顺周期板块的强势表现短期内或将持续。虽然从统计规律来看，2010年以来，无论是顺周期板块的市场表现相较于TMT板块占优的概率还是非银金融强势表现之后顺周期板块的市场表现相较于TMT板块占优的概率来看，均无特别显著的规律。但从预期、资金以及估值来看，我们认为顺周期板块的强势表现短期内或将持续。预期方面，当前投资者对于政策和经济回升的预期升温；资金方面，北向资金当前正加速流入，成为市场重要的增量资金，而北向资金偏好顺周期板块，或将助推顺周期板块的市场表现；估值方面，顺周期板块的估值相对较低，具有较高的性价比和安全边际。因此，我们认为顺周期板块的强势表现短期内或将持续。 中长期顺周期风格是否能持续仍取决于其相较于TMT板块的相对业绩走势。历史来看，顺周期与TMT板块相对业绩走势决定风格的相对市场表现，长周期（1年以上）的风格切换背后往往需要业绩支撑，而中期的相对业绩走势对于中期风格的切换也具有一定的影响。未来我国经济的复苏斜率以及“AI+”产业落地的进度是影响顺周期板块以及TMT板块相对市场表现的重要因素，如果我国经济复苏斜率高，而“AI+”产业落地不及预期，顺周期板块相对于TMT或将有持续较强的表现；而如果我国经济复苏斜率高，“AI+”产业落地符合预期，顺周期以及TMT板块或都将有不错的表现，其相对表现或取决于相对业绩走势。 预计市场将波动上行，关注安全发展及机构重仓方向 市场观点：预计将波动上行。从复合增速的角度来看，二季度企业盈利增速或将是全年的底部，此外，伴随预期回暖，增量资金有望重新流入权益市场。我们认为市场有望波动上行，或出现新一轮弱化版的去年10月份到今年春节期间预期的修复行情。 安全发展或仍将是确定性最高的中期主线。关注半导体产业链（半导体设备、面板、存储、封测等）、AI相关的硬件方向（光模块、服务器）等。“中特估”或许也将是资本市场安全发展的重要方向之一，建议关注国企改革相关方向。 机构重仓方向的表现可能会有所好转。若市场情绪与经济现实均有修复，市场风格可能会偏均衡，前期机构重仓方向的表现可能会有所好转。新能源车产业链（零部件、充电基础设施）以及部分消费行业（白酒、白电、社服）值得重点关注。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、顺周期风格还能持续吗？5 1.1、本周A股市场表现亮眼5 1.2、顺周期风格还能持续吗？6 1.3、预计市场将波动上行，关注安全发展及机构重仓方向12 2、市场表现与核心数据14 2.1、市场表现回顾14 2.2、资金与流动性概览16 2.3、板块盈利与估值17 3、风险分析19 图目录 图1：本周主要宽基指数均收涨5 图2：北向资金大幅净流入5 图3：本周主要风格指数均收涨5 图4：本周申万一级行业涨多跌少，非银金融、房地产领涨5 图5：近期顺周期板块表现较强6 图6：6月下旬以来，顺周期板块的相对市场表现再次优于TMT板块7 图7：历史上周期与TMT板块出现过长短周期的风格切换7 图8：周期板块周度、月度相对市场表现占优后继续占优的概率有所提升7 图9：非银金融单周大涨后10个交易日里收益率为正的概率较高8 图10：非银金融单周大涨后的20个交易日里，周期板块的相对表现占优的概率相对较大8 图11：PPI同比或将见底回升9 图12：本周北向资金大幅净流入9 图13：本周北向资金大幅净流入非银金融、食品饮料等行业9 图14：目前周期风格的估值水平相较于TMT显著更低10 图15：有色金属、银行、医药生物等顺周期板块估值处于低位10 图16：长周期的风格切换背后往往需要业绩支撑11 图17：中期相对业绩走势对中期风格切换具有一定的影响11 图18：顺周期与TMT板块的相对业绩走势与我国GDP增速变化相关度较高11 图19：顺周期与TMT板块的相对业绩走势滞后我国宏观经济景气指数变化11 图20：市场有望逐步波动上行12 图21：全球半导体销售额同比增速拐点将近13 图22：机构重仓方向年初以来表现偏悲观13 图23：本周权益资产普涨14 图24：本周主要宽基指数均收涨14 图25：今年以来，上证指数表现亮眼14 图26：本周主要风格指数均收涨14 图27：今年以来，大盘价值风格表现相对占优14 图28：本周申万一级行业涨多跌少，非银金融行业领涨15 图29：今年以来，通信、传媒等行业涨幅靠前15 图30：本周A股日均成交量回升15 图31：本周上证50指数日均成交额较上周大幅回升15 图32：本周10年期国债收益率回升16 图33：央行本周通过公开市场操作净投放2290亿元16 图34：6月MLF净投放370亿元16 图35：本周偏股型公募基金发行份额较上周上升16 图36：北向资金本周大幅净流入16 图37：本周A股融资余额下降16 图38：本周南向资金维持净流入17 图39：万得全A当前PE(TTM)估值略低于2010年以来的均值17 图40：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值17 图41：A股股债性价比高于2010年以来的均值17 图42：中小100指数估值位于历史低位17 图43：中盘指数估值位于历史低位18 图44：金融风格PB估值位于历史低位18 图45：汽车、社会服务等行业PE估值位于历史高位，煤炭、电力设备等行业PE估值位于历史低位18 图46：建筑材料、医药生物、银行等行业PB估值位于历史低位18 表目录 表1：7月政治局会议强调适时调整优化房地产政策9 1、顺周期风格还能持续吗？ 1.1、本周A股市场表现亮眼 本周A股市场整体表现亮眼，主要宽基指数均收涨，北向资金大幅净流入。本周A股市场整体表现亮眼，上证50（5.5%）、沪深300（4.5%）涨幅居前，上证指数（3.4%）、创业板指（2.6%）也表现较好。从北向资金来看，本周北向资金大幅净流入345.06亿元。 图1：本周主要宽基指数均收涨图2：北向资金大幅净流入 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2023/7/28当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/7/28 本周主要风格指数均收涨。从市场风格来看，本周主要风格指数均收涨，大盘价值（+5.5%）、大盘成长（+3.6%）、中盘价值（+3.6%）相对占优。分行业来看，受益于政策预期升温、北向资金大幅净流入等因素，申万一级行业涨多跌少，非银金融（+11.44%）、房地产（+9.78%）、钢铁（+7.27%）等行业领涨申万一级行业。 图3：本周主要风格指数均收涨图4：本周申万一级行业涨多跌少，非银金融、房地产领涨 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2023/7/28当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2023/7/28当周的涨跌幅 随着投资者政策预期升温和信心逐步增强，近期A股市场强势回暖，顺周期板块表现亮眼。7月政治局会议指出要活跃资本市场，提振投资者信心，强调适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势,适时调整优化房地产政 策。政策的积极表态扭转了市场此前的悲观情绪，投资者信心逐步增强，A股市场风险偏好回升，受益于政策预期升温，顺周期板块市场表现显著优于此前表现较为强势的TMT板块。未来顺周期板块的强势表现会持续吗？ 图5：近期顺周期板块表现较强 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/7/28 1.2、顺周期风格还能持续吗？ 年初至6月中旬，虽然TMT板块整体表现较为强势，但顺周期板块的相对市场表现出现过短暂领先的情况，随后投资者对经济复苏预期的担忧使得顺周期板块的相对市场表现再次不及受产业周期催化的TMT板块。年初至4月初，在数字经济以及AIGC催化下，投资者青睐TMT板块，虽然顺周期板块整体也有 不错的表现，但顺周期板块的相对市场表现不及TMT板块。之后，顺周期板块的相对市场表现出现过短暂领先的情况，受益于当时投资者对4月政治局会议期 待，相关政策预期升温推动顺周期板块在4月初至5月中旬相对市场表现优于TMT板块。随后，由于经济复苏不及预期、政策预期降温等因素影响，投资者对经济复苏产生担忧，数字经济以及AI浪潮下，有相对独立景气的TMT板块的相对市场表现再度优于顺周期板块。 6月下旬以来，顺周期板块的相对市场表现再次优于TMT板块。6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下降10个基点。7月6日召开的经济形势专家座谈会指出，要围绕稳增长、稳就业、防风险等，抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。政策的积极表态使得投资者政策预期升温，顺周期板块的相对市场表现再次优于TMT板块。 近期投资者政策预期升温，非银金融行业领涨顺周期板块。7月24日政治局会议指出，要活跃资本市场，提振投资者信心，强调适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势,适时调整优化房地产政策。7月24日至25日，中 国证监会召开2023年系统年中工作座谈会，指出从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。投资者对于未来政策在各方面落地均有乐观预期，顺周期板块维持相对强势表现，非银金融行业领涨顺周期板块。 图6：6月下旬以来，顺周期板块的相对市场表现再次优于TMT板块 资料来源：Wind，光大证券研究所注：橙色部分表示顺周期板块相对市场表现优于TMT板块，蓝色部分表示顺周期板块相对市场表现不及TMT板块，数据截至2023/7/28 本轮顺周期板块相对市场表现优于TMT板块的持续时间已超过1个月，那么未来顺周期风格还能持续吗？ 从统计规律来看，2010年以来，顺周期板块市场表现相对于TMT板块占优的概率接近50%，当顺周期板块周度、月度相对市场表现占优后相应时间区间内继续占优的概率有所提升。2010年以来，顺周期板块与TMT板块风格切换 既有短周期（周度、月度）的切换，也有中长周期（季度、年度）的切换，顺周期板块周度占优的概率为48.7%，月度占优的概率为46.9%，当顺周期板块周度、月度相对市场表现占优后相应时间区间内继续占优的概率分为54.0%、49.3%。 图7：历史上周期与TMT板块出现过长短周期的风格切换图8：周期板块周度、月度相对市场表现占优后继续占优的概率 有所提升 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：图中橙色区域表示TMT板块相对市场表现占优，蓝色区域表示顺周期板块相对市场表现占优，数据截至2023/7/28 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：