策略周专题（2023年12月第1期）：市场交易或将转向政策预期

2023年12月10日 策略研究 市场交易或将转向政策预期 ——策略周专题（2023年12月第1期） 要点 本周A股表现不佳 本周A股多数宽基指数收跌，上证50指数领跌，北向资金小幅净流出。本周A股市场表现不佳，多数宽基指数收跌，上证50指数（-3.0%）领跌，沪深300 （-2.4%）、上证指数（-2.0%）也出现一定幅度的回调，科创50（+0.1%）微幅收涨。本周北向资金小幅净流出，北向资金本周合计净流出57.9亿元。 短期风险因素收敛，市场交易或将转向政策预期 短期出现风险因素，资本市场受到一定程度的影响，但影响逐步减弱。12月5日，穆迪评级公司发布报告，维持我国主权信用评级不变，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”。穆迪此次下调我国主权信用评级展望并非首次，历史上也曾出现过多次下调我国主权信用评级或展望的情况，而从历史来看，穆迪、标普等海外评级机构下调我国主权信用评级或展望对A股市场影响相对较小，在下调评级后的20个交易日里，主要宽基指数收涨概率较大。并且，从历史来看，海外评级机构下调我国主权信用评级或展望的时点通常不是我国经济面临较大下行压力阶段，其下调我国主权信用评级的时点通常滞后于我国经济修复进程，这或许是权益市场受海外评级机构下调我国主权信用评级或展望影响较小的原因之一。 在政策积极发力的背景下，随着短期风险因素收敛，市场交易或将转向政策预期，政策预期或将成为打破市场震荡行情的重要催化因素。中共中央政治局12月8日召开会议，指出明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆 周期和跨周期调节。因此，当前政策或仍积极发力，随着短期风险因素逐步收敛，市场的政策预期或将逐步升温，市场交易或将转向政策预期。 从时点上来看，年末中央经济工作会议召开时间或成为市场摆脱弱势的重要时点。2012-2022年，中央经济工作会议召开后30个交易日里，上证指数上涨的 概率达到72.7%，涨幅中位数达2.7%，而其他主要宽基指数如沪深300、上证50、中证800指数在中央经济工作会议召开后30个交易日上涨概率较大，其上涨概率均达到63.6%。当前12月政治局会议定调积极，年末中央经济工作会议值得期待，其召开时间或将成为市场摆脱弱势的重要时点。 A股市场或将峰回路转，岁末年初的春季行情或值得期待。当前积极因素正在累积，未来随着投资者政策预期以及经济景气回升预期升温，或将助力A股摆脱弱势，A股市场或将峰回路转。从节奏上来看，A股市场的春季行情或将是2024年第一轮值得关注的投资机会。 市场风格或将偏向顺周期 市场风格或将偏向顺周期，行业方面，建议关注汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售行业。我们认为市场12月份有更高概率处于“强现实、弱情绪”的顺周期风格之下，从实际打分情况来看，12月份汽车、食品饮料、 医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售行业最值得关注。风险分析 1、政策进度不及预期；2、经济增速水平大幅不及预期；3、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、短期风险因素收敛，市场交易或将转向政策预期5 1.1、本周A股表现不佳5 1.2、短期风险因素收敛，市场交易或将转向政策预期6 1.3、市场风格或将偏向顺周期11 2、市场表现与核心数据12 2.1、市场表现回顾12 2.2、资金与流动性概览14 2.3、板块盈利与估值16 3、风险分析17 图目录 图1：多数宽基指数收跌，上证50指数领跌5 图2：北向资金小幅净流出5 图3：本周主要风格指数均表现不佳5 图4：申万一级行业走势分化，传媒、通信等行业领涨5 图5：穆迪下调我国主权信用评级展望对A股的影响逐步减弱6 图6：穆迪下调我国主权信用评级展望后，北向资金持续净流入6 图7：历史来看，海外评级机构下调我国主权信用评级或展望对A股市场影响较小7 图8：主要宽基指数在海外评级机构下调我国主权信用评级或展望后的20个交易日里收涨概率较大7 图9：海外评级机构下调我国主权信用评级或展望的时点通常不是我国经济下行压力最大的时候7 图10：海外评级机构下调我国主权信用评级或展望的时点通常在我国经济逐步修复阶段，而非面临较大下行压力阶段8 图11：海外评级机构下调我国主权信用评级或展望的时点通常滞后于我国经济复苏进程8 图12：11月CPI同比降幅扩大8 图13：11月出口同比增速由负转正8 图14：从历史来看，中央经济工作会议召开后30个交易日，上证指数表现较好9 图15：中央经济工作会议召开30个交易日里，大多数宽基指数均表现较好9 图16：中央经济工作会议召开30个交易日里，部分顺周期板块上涨概率较大10 图17：不同情景下各行业的相对表现（涨幅排名前30%概率）11 图18：未来市场大概率将处于“强现实、弱情绪”情景11 图19：申万一级行业中，汽车、食品饮料等行业得分靠前11 图20：本周全球大类资产走势分化12 图21：本周科创50指数微幅收涨13 图22：今年以来，上证指数表现相对占优13 图23：本周主要风格指数均表现不佳13 图24：今年以来，小盘价值风格表现优于其他13 图25：本周申万一级行业走势分化，传媒、通信等行业领涨13 图26：今年以来，通信、传媒等行业涨幅靠前14 图27：本周A股日均成交量较上周上升14 图28：本周主要宽基指数日均成交额环比上周上升14 图29：本周10年期国债收益率与上周基本持平14 图30：央行本周通过公开市场操作净回笼10590亿元14 图31：11月MLF净投放6000亿元15 图32：本周偏股型公募基金发行份额较上周下降15 图33：北向资金小幅净流出15 图34：本周A股融资余额小幅回升15 图35：本周南向资金延续净流入趋势15 图36：万得全A当前PE(TTM)估值低于2010年以来的均值16 图37：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值16 图38：A股股债性价比显著高于2010年以来的均值16 图39：创业板指PE估值位于历史低位16 图40：中盘指数估值位于历史低位16 图41：金融风格PB估值位于历史低位16 图42：计算机、汽车等行业PE估值位于历史相对高位，银行、电力设备等行业PE估值位于历史低位17 图43：建筑材料、建筑装饰、银行等行业PB估值位于历史低位17 表目录 表1：海外评级机构曾多次下调我国主权信用评级或展望7 表2：12月政治局会议指出要强化宏观政策逆周期和跨周期调节9 表3：中央经济工作会议召开30个交易日里，多数宽基指数收涨概率较高10 1、短期风险因素收敛，市场交易或将转向政策预期 1.1、本周A股表现不佳 本周A股多数宽基指数收跌，上证50指数领跌，北向资金小幅净流出。本周A股市场表现不佳，多数宽基指数收跌，上证50指数（-3.0%）领跌，沪深300（-2.4%）、上证指数（-2.0%）也出现一定幅度的回调，科创50（+0.1%）微幅收涨。本周北向资金小幅净流出，北向资金本周合计净流出57.9亿元。 图1：多数宽基指数收跌，上证50指数领跌图2：北向资金小幅净流出 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2023/12/8当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023/12/8 本周主要风格指数均表现不佳，申万一级行业走势分化，传媒、通信等行业领涨，建筑材料、国防军工等行业领跌。从市场风格来看，本周主要风格指数均表现不佳，大盘成长（-2.5%）、大盘价值（-2.2%）跌幅居前，而小盘价值（-1.2%）、 小盘成长（-1.3%）跌幅靠后。分行业来看，申万一级行业走势分化，传媒（+1.8%）、通信（+0.8%）、农林牧渔（+0.2%）等行业收涨，而建筑材料（-4.3%）、国防军工（-3.8%）等行业则出现回调。 图3：本周主要风格指数均表现不佳图4：申万一级行业走势分化，传媒、通信等行业领涨 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2023/12/8当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2023/12/8当周的涨跌幅 本周影响A股市场的事件相对较多，利好利空因素交织，投资者偏谨慎，主要事件包括穆迪下调我国主权信用评级展望、多项重要经济数据发布等，在A股市场情绪相对低迷的背景下，这些事件将会对A股市场产生什么影响？ 1.2、短期风险因素收敛，市场交易或将转向政策预期 短期出现风险因素，资本市场受到一定程度的影响，但影响逐步减弱。根据央广网消息，12月5日，穆迪评级公司发布报告，维持中国主权信用评级不变，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”，对此，财政部有关负责人在答记者问时表示，对穆迪作出调降中国主权信用评级展望的决定感到失望。12月5日当日，上证指数、万得全A指数分别下跌1.7%、1.8%，北向资金净流出75.21亿元，次日上证指数下跌0.1%，万得全A指数上涨0.3%。整体来看，穆迪下调我国主权信用评级展望，资本市场受到一定程度的影响，但影响逐步减弱。 穆迪此次下调我国主权信用评级展望并非首次，历史上也曾出现过多次下调我国主权信用评级或展望的情况。如2017年5月24日，穆迪将我国主权信用评级从Aa3下调为A1，2016年3月2日，穆迪将我国主权信用评级展望由“稳 定”下调至“负面”。此外，其他海外评级机构也曾出现过多次下调我国主权信用评级或展望的情况，如2017年9月21日，标普将我国主权信用评级从“AA-”调至“A+”。 图5：穆迪下调我国主权信用评级展望对A股的影响逐步减弱图6：穆迪下调我国主权信用评级展望后，北向资金持续净流入 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023年12月8日资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023年12月8日 从历史来看，穆迪、标普等海外评级机构下调我国主权信用评级或展望对A股市场的影响相对较小，主要宽基指数在我国主权信用评级被下调后的20个交易日里收涨概率较大。2013年以来，穆迪、标普等海外机构多次下调我国主权 信用评级或展望，但整体来看，相关事件对A股市场的影响较小。2013-2017年穆迪、标普、惠誉三大海外评级机构下调我国主权信用评级或展望后20个交易日里，上证指数上涨概率达到83.3%，涨幅中位数为2.3%，其他主要宽基指数上涨概率也均较大。 表1：海外评级机构曾多次下调我国主权信用评级或展望图7：历史来看，海外评级机构下调我国主权信用评级或展望对 A股市场影响较小 评级机构 评级变动时间 评级变动情况 穆迪 2023年12月5日 下调我国主权信用评级展望（"稳定"调至"负面"） 标准普尔 2017年9月21日 下调我国主权信用评级（"AA-"调至"A+"） 穆迪 2017年5月24日 下调我国主权信用评级（"Aa3"调至为"A1"） 标准普尔 2016年3月31日 下调我国主权信用评级展望（"稳定"调至"负面"） 穆迪 2016年3月2日 下调我国主权信用评级展望（"稳定"调至"负面"） 穆迪 2013年4月16日 下调我国主权信用评级展望（“正面”调至“稳定”） 惠誉 2013年4月9日 下调我国主权信用评级（"AA-"调至"A+"） 资料来源：央广网、新华网、环球网等，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上是将海外评级机构2013年-2017年下调我 国主权信用评级当日上证指数收盘价标准化为1后得到 从历史来看，海外评级机构下调我国主权信用评级或展望的时点通常不是我国经济面临较大下行压力的阶段，其下调我国主权信用评级的时点通常滞后于我国经济修复进程，这或许是权益市场受海外评级机构下调我国主权信用评级或展望影响较小的原因之一。从历史来看，在穆迪、标普等评级机构下调我国主权信 用评级或展望的前一段时间，制造业PMI