传媒行业八月暨下半年投资策略：复苏与成长兼备，AIGC打开长期向上空间

证券研究报告|2023年8月6日 传媒行业八月暨下半年投资策略 复苏与成长兼备，AIGC打开长期向上空间 行业研究·投资策略传媒·传媒 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张衡021-60875160 zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002 报告概要 七月板块调整剧烈，年初至今传媒板块表现验证我们前期的判断。1）我们22年底发布《2023年度投资策略-基本面及估值有望低位修复，关注成长主题》、23年3月发布《严冬已过，暖风徐来》行业专题以及AIGC、游戏等领域深度报告，持续看好传媒板块底部反转机遇；2）六七月份虽然调整剧烈，但年初至今A股传媒板块指数上涨上涨34%，绝对与相对收益表现良好，印证我们前期判断。 景气度复苏持续验证，估值与配置上行空间显著。1）经历近期调整后当前板块具备良好上行基础：从估值来看，当前传媒板块整体PE估值处于历史60%分位数水平，部分板块如游戏估值性价比开始凸显；机构配置略有提升但整体仍处于较低水平（Q2占股票型基金配置比例1.5%），处于较低水平、具备较大的加仓空间；2）驱动要素持续向上：a）监管政策有助市场情绪持续修复；b）外部环境改善来动2B（广告产业链等）、2C（游戏、影视等）等领域景气度拐点向上；c）供给出清加速上市公司业绩反转；3）从预期到验证：a）Q1业绩拐点显现验证景气度底部反转趋势，从中报预告来看向上趋势仍在持续，同时从基数效应来看未来几个季度传媒板块业绩仍将呈现加速增长态势；b）机构持仓回升但仍处于低配、板块及行业龙头估值整体仍处于历史合理估值区间；4）展望未来，在景气周期驱动之下，业绩、估值以及机构配置比例仍有较大上行空间。 AIGC驱动传媒行业长周期投资机遇。1）预训练大模型打开技术上限并成为AIGC应用的技术底座、降低应用开发门槛与成本，摩尔定理迭代的算力有望不断降低模型训练及推理成本，AIGC场景化应用有望迎来爆发期并成为产业链核心价值点；2）从传媒互联网的实践来看，基于AI算法推送的信息分发模型已经为web2.0时代主流的信息组织模式，并诞生出以字节跳动、快手、小红书等为代表典型产品和商业案例；内容生成（AIGC）时代的大门正在打开，从PGC到AIGC，内容生产的大爆炸将重塑内容与平台生态、商业模式，AIGC落地所驱动的新一轮产业机遇渐行渐近；3）从概念到产品，海内外AIGC商业化落地亦在加速，无论是从大模型还是应用端都在不断超预期推进；大模型方面：从文本到视觉再到多模态，底层技术加速走向成熟；C端应用方面，从文本、图片、音乐到搜索、浏览器、数字人、电商、视频、游戏，从0到1的产品化、商业化正处在随时落地的奇点时刻，应用端爆发值得期待。 投资建议：两条主线把握板块投资机会。1）持续看好基于AIGC、景气度改善所带来的低位估值修复，重点推荐具备估值与成长优势的游戏板块，关注广告、影视产业链；游戏推荐恺英网络、吉比特、浙数文化、紫天科技、巨人网络、姚记科技、冰川网络、世纪华通、完美世界、电魂网络等标的，影视及广告产业链推荐芒果超媒、华策影视、分众传媒、光线传媒等标的，港股建议关注猫眼娱乐、泡泡马特、哔哩哔哩等标的；2）持续看好AIGC所带来的长周期投资机会：基于科技落地要素把握大模型、IP数据及率先落地的场景方向，大模型及应用推荐昆仑万维，IP及数据要素推荐浙数文化、人民网、上海电影、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、视觉中国、中国科传、浙数文化等标的，场景落地关注AI+文学、音乐、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域，建议关注华策影视、奥飞娱乐、中文在线、汤姆猫、巨人网络、视觉中国、蓝色光标、引力传媒、天娱数科、遥望科技、浙文互联等标的；3）7月投资组合浙数文化、姚记科技、紫天科技、恺英网络、芒果超媒、分众传媒整体表现良好，8月组合为恺英网络、浙数文化、姚记科技、芒果超媒、分众传媒 风险提示：监管政策风险；宏观经济波动风险；利润不达预期风险；商誉及资产损失计提风险；新科技落地不及预期等。 0.市场表现回顾 23-01 23-01 23-01 23-01 23-01 23-02 23-02 23-02 23-02 23-03 23-03 23-03 23-03 23-04 23-04 23-04 23-04 23-05 23-05 23-05 23-05 23-05 23-06 23-06 23-06 23-06 23-07 23-07 23-07 通信传媒计算机 家用电器建筑装饰 电子机械设备石油石化 汽车非银金融公用事业纺织服饰国防军工 环保轻工制造有色金属 钢铁银行 食品饮料交通运输基础化工医药生物建筑材料社会服务 煤炭电力设备房地产农林牧渔 综合 21年1月 21年2月 21年3月 21年4月 21年5月 21年6月 21年7月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 年初至今传媒板块表现 传媒板块年内逐月相对收益表现 2023年传媒指数上涨34%（截至7月末），绝对收益与相对收 益排名各板块第二； 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20%  逐月来看，3-5月份收益表现显著，6月份以来调整剧烈； 沪深300 传媒（申万） 相对收益 传媒指数大幅跑赢沪深300 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 0.50 70% 0.40 60% 50% 0.30 40% 0.20 30% 20% 0.10 10% 0.00 0% -10% (0.10) 传媒(申万) 沪深300 (0.20) 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 年初至今传媒个股表现(涨幅及跌幅前二十） 证券代码证券简称市值年涨跌幅证券代码证券简称市值年涨跌幅 601858.SH中国科传 242 194% 002517.SZ恺英网络 312 118% 601900.SH南方传媒 196 172% 301052.SZ果麦文化 34 110% 300418.SZ昆仑万维 458 170% 300654.SZ世纪天鸿 44 107% 601595.SH上海电影 118 144% 300494.SZ盛天网络 82 106% 300002.SZ神州泰岳 202 144% 300426.SZ唐德影视 53 92% 601949.SH中国出版 210 142% 300459.SZ汤姆猫 202 89% 002605.SZ姚记科技 137 135% 002558.SZ巨人网络 292 87% 300280.SZ紫天科技 61 131% 300315.SZ掌趣科技 161 82% 002292.SZ奥飞娱乐 158 129% 600633.SH浙数文化 187 82% 300533.SZ冰川网络 81 118% 300058.SZ蓝色光标 222 81% 证券代码 证券简称 市值 年涨跌幅 证券代码 证券简称 市值年涨跌幅 300343.SZ 联创股份 95 -15% 300251.SZ 光线传媒 241 -4% 600358.SH 国旅联合 27 -22% 300071.SZ 福石控股 39 -5% 002095.SZ 生意宝 54 -23% 600715.SH 文投控股 42 -5% 002306.SZ 中科云网 36 -23% 300052.SZ 中青宝 49 -6% 000529.SZ 广弘控股 38 -23% 002291.SZ 遥望科技 112 -7% 001330.SZ 博纳影业 125 -24% 600052.SH 东望时代 43 -7% 002502.SZ ST鼎龙 22 -30% 603825.SH 华扬联众 33 -8% 600996.SH 贵广网络 122 -32% 002181.SZ 粤传媒 58 -9% 002699.SZ *ST美盛 14 -54% 000665.SZ 湖北广电 66 -11% 002113.SZ *ST天润 6 -69% 000793.SZ 华闻集团 46 -11% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 七月传媒板块大幅跑输市场 七月传媒板块下跌7.57%，相对沪深300超额收益-12.05%，全市场所有行业中排名倒数第二，大幅跑输市场； 七月传媒指数大幅跑输沪深300 细分板块来看，暑期档催化的影视板块表现相对较好，游戏板块整体调整明显； 七月传媒板块个股表现 月涨幅排行月跌幅排行 代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿） 002400.SZ省广集团31%16%87300494.SZ盛天网络-33%166%108 600936.SH 广西广电 28% 12% 68 300533.SZ 冰川网络 -32% 223% 119 300528.SZ 幸福蓝海 27% 3% 32 002602.SZ 世纪华通 -30% 63% 464 300295.SZ 三六五网 19% 45% 25 300315.SZ 掌趣科技 -29% 76% 156 600052.SH 东望时代 17% -13% 40 002605.SZ 姚记科技 -29% 186% 166 300343.SZ 联创股份 16% -27% 81 300280.SZ 紫天科技 -26% 189% 77 002739.SZ 万达电影 15% -12% 268 300002.SZ 神州泰岳 -26% 213% 266 002027.SZ 分众传媒 14% -2% 927 300467.SZ 迅游科技 -24% 41% 34 300027.SZ 华谊兄弟 13% 4% 80 002555.SZ 三七互娱 -23% 80% 724 603103.SH 横店影视 12% 10% 103 002995.SZ 天地在线 -22% 32% 44 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 七月大幅跑输市场 传媒（申万） 沪深300 相对收益 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 21年2月 21年3月 21年4月 21年5月 21年6月 21年7月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 非银金融 房地产 商贸零售 建筑材料 食品饮料 钢铁 建筑装饰 汽车 农林牧渔 轻工制造 交通运输 银行 有色金属 石油石化 基础化工 纺织服饰 综合 美容护理 社会服务 环保 家用电器 电子 医药生物 机械设备 煤炭 公用事业 电力设备 计算机 国防军工 七月行业排名倒数第二 理 20 15 10 5 0 (5) (10) 资料来源：wind，国信证券经济研究所整 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 1.景气度持续修复向上 监管政策、科技进步、消费升级是传媒板块基本面与估值波动的核心动力； 短期看边际变化：拐点已至 监管政策周期拐点 宏观经济与疫情拐点 上市公司资产负债表利空出清 传媒行业核心驱动要素分解 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 移动互联网用户渗透率处于高位 2011-12-31 2012-06-30 2012-12-31 2013-06-30 2013-12-31 2014-06-30 2014-12-31 2015