传媒行业中报业绩回顾暨9月投资策略：景气度拐点向上、AIGC应用有望加速，持续看好板块底部机会

证券研究报告|2023年09月08日 核心观点行业研究·行业投资策略 8月跑赢市场表现。1）8月份传媒（申万传媒指数）板块下跌1.12%，跑赢沪深300指数5.09个百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第1位，在7月大幅调整之后、8月相对收益明显；2)个股上，受数据要素相关政策催化，卓创资讯、人民网、荣信文化、新华网、中原传媒等标的领涨；北京文化、易点天下、芒果超媒、广西光电、遥望科技等标的领跌。 上半年业绩回顾：景气底部确认，上市公司上半年业绩拐点向上。1）上半年年A股传媒板块实现营业收入2375亿元、归母净利润239亿元，同比分别增长4.51%、14.23%（去年同期分别为-7.2%、-26.9%；22年全年分别为 -6%、-65%）；营收稳中有升、归母净利润改善明显，印证了对行业景气底部拐点的判断；2）Q2全行业实现营业收入1245亿元，归母净利润129亿元，同比分别增长10%、22%，增速继续保持较高水平（23年Q1营收及归母净利润同比分别增长2%、26%）；3）细分板块中，影视院线及广告版块增速改善显著，游戏由于基数以及头部上市公司产品排期等因素影响，上半年及归母净利润同比呈现下滑；下半年基数效应以及新品上线推动，有望扭转上半年下行趋势。 暑期档票房创新高、手游7月高增长，数据要素入表、第二批模型备案发布1）2023年暑期档票房达到206亿元，创历史新高；同时观影人次、国产电影票房占比、连续过亿天数等指标上亦创历史新高，优质内容供给不断有望带动票房市场持续高景气；2）7月移动游戏市场同比增幅超50%、出海市场亦表现良好，持续看好游戏板块机会；3）财政部制定印发了《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，数据要素产业链有望迎来产业与政策的持续催化；4）网信办公布国内第二批生成式AI模型备案，国内AIGC产业应用有望加速落地。 投资观点：持续看好AIGC产业机遇，景气度与长期空间兼备，把握调整中的布局机遇。游戏、影视、广告行业景气度持续复苏，AIGC及VR/AR等新业态逐步落地，从两方面把握相关投资机会：1）持续看好低位估值修复，近期建议重点关注超跌的游戏板块，关注广告、影视产业链（近期关注国庆档催化可能）以及整体估值较低且具备“中特估”与AIGC双重催化的国有传媒板块；2）AIGC持续看好IP、数据要素等底层要素，场景落地持续看好AI+文学、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域；；3）同时建议关注脑机接口、VR/AR/MR等新交互形态机会（具体标的参见正文投资建议部分） 重点推荐组合：8月投资组合为恺英网络、浙数文化、姚记科技、芒果超媒分众传媒，9月组合为恺英网络、浙数文化、光线传媒、分众传媒。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 002517.SZ 恺英网络 增持 13.25 285 0.69 0.94 19 14 300413.SZ 芒果超媒 买入 28.22 528 1.25 1.49 23 19 002027.SZ 分众传媒 买入 7.53 1087 0.34 0.42 22 18 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 传媒 超配·维持评级 证券分析师：张衡021-60875160 zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《传媒互联网周报-网信部发布第二批算法模型备案，关注AIGC落地应用进展》——2023-09-05 《传媒互联网周报-《数据资源会计处理暂行规定》发布，暑期档票房创新高》——2023-08-31 《传媒互联网周报-暑期档票房创新高，持续看好景气度复苏及新科技落地驱动下的板块机会》——2023-08-21 《传媒互联网周报-“AI小镇”开源，游戏及电影市场持续回暖》 ——2023-08-15 《传媒行业八月暨下半年投资策略：复苏与成长兼备，AIGC打开长期向上空间》——2023-08-06 传媒行业中报业绩回顾暨9月投资策略 景气度拐点向上、AIGC应用有望加速，持续看好板块底部机会 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 传媒板块行情回顾：跑赢市场表现，数据要素表现良好4 板块表现回顾4 个股表现5 上半年业绩回顾：景气底部确认，上市公司上半年业绩拐点向上5 上半年营收及业绩触底回升5 23年Q2业绩改善趋势更为显著7 基金持仓底部回升8 电影暑期档表现亮眼，关注中秋/十一档表现8 暑期档票房创历史新高8 7月手游增速同比大幅改善11 AIGC及数据要素：数据资源入表，网信部发布第二批算法模型备案12 数据资源入表，关注数据要素产业链公司12 网信办发布第二批深度合成服务算法备案信息，AIGC应用落地有望加速13 投资建议：短期景气度拐点向上、中长期AIGC等新科技加速落地，把握超跌布局机会16 景气度拐点有望持续确认、AIGC加速落地，两条主线把握传媒板块投资机遇16 风险提示18 图表目录 图1：8月跑赢市场表现4 图2：8月传媒行业涨幅(%)排名第1位4 图3：营业收入（亿元）及增速6 图4：归母净利润（亿元）及增速6 图5：营业收入（亿元）及增速6 图6：归母净利润（亿元）及增速6 图7：毛利率基本稳定、利润率环比有所改善6 图8：季度营业收入（亿元）及增速7 图9：季度归母净利润（亿元）及增速7 图10：上半年二级行业归母净利润增速7 图11：Q2二级行业归母净利润增速7 图12：机构持仓配置8 图13：2018-2023年8月30日暑期档票房（亿元）9 图14：2023年重要电影档期票房恢复情况（亿元）9 图15：国内游戏市场销售收入11 图16：移动游戏市场规模11 图17：2023年7月手游收入同比增长51.09%11 图18：部分新游戏流水测算11 图19：出海市场表现良好12 图20：文心一言开放首日回答3342万个问题15 图21：文心一言App开放下载19小时用户突破100万15 图22：百度宣布将于10月17日发布多款AI原生应用15 表1：8月涨跌幅排行5 表2：传媒板块基金配置前十（截至2023/06/30)8 表3：近期定档待上映影片（数据截至8月29日）9 表4：部分大模型介绍13 表5：部分备案的深度合成服务算法14 表6：重点公司估值表17 传媒板块行情回顾：跑赢市场表现，数据要素表现良好 板块表现回顾 8月份传媒（申万传媒指数）板块下跌1.12%，跑赢沪深300指数5.09个百分点， 在申万一级31个行业中，传媒板块排名第1位，在7月大幅调整之后、8月相对收益明显。 图1：8月跑赢市场表现 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图2：8月传媒行业涨幅(%)排名第1位 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 个股表现 个股表现上，受数据要素相关政策催化，卓创资讯、人民网、荣信文化、新华网、中原传媒等标的领涨；北京文化、易点天下、芒果超媒、广西光电、遥望科技等标的领跌。 表1：8月涨跌幅排行 8月涨幅排行 8月跌幅排行 代码 公司 月涨幅 年涨幅市值（亿）代码 公司 月涨跌幅年涨跌幅 市值（亿） 301299.SZ 卓创资讯 63% 81% 53 000802.SZ 北京文化 -16% 21% 47 603000.SH 人民网 43% 147% 459 301171.SZ 易点天下 -14% -5% 84 301231.SZ 荣信文化 27% 86% 33 300413.SZ 芒果超媒 -14% -1% 553 603888.SH 新华网 27% 105% 184 600936.SH 广西广电 -14% 17% 71 000719.SZ 中原传媒 23% 71% 135 002291.SZ 遥望科技 -13% -19% 98 300528.SZ 幸福蓝海 20% 63% 51 300459.SZ 汤姆猫 -13% 73% 192 601858.SH 中国科传 19% 226% 277 300052.SZ 中青宝 -13% -15% 45 600633.SH 浙数文化 19% 109% 215 601595.SH 上海电影 -12% 104% 101 300280.SZ 紫天科技 14% 146% 65 300426.SZ 唐德影视 -12% 59% 45 002095.SZ 生意宝 13% -13% 60 600358.SH 国旅联合 -11% -28% 25 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 上半年业绩回顾：景气底部确认，上市公司上半年业绩拐点向上 上半年营收及业绩触底回升 2023年上半年年A股传媒板块上市公司共计实现营业收入2375亿元、归母净利润239亿元，同比分别增长4.51%、14.23%（去年同期分别为-7.2%、-26.9%；22年全年分别为-6%、-65%）；营收稳中有升、归母净利润改善明显，印证了对行业景气底部拐点的判断；主要原因在于去年同期外部因素扰动所带来的低基数，同时游戏版号重启、优质内容上线所带来的游戏及影视行业内生需求改善所致。展望下半年，在去年同期较低的基数背景下，广告投放增长以及优质内容持续上线带动C端需求释放等因素推动下有望持续保持景气度向上趋势。 图3：营业收入（亿元）及增速图4：归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图5：营业收入（亿元）及增速图6：归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 毛利率基本稳定、利润率同比改善较大。上半年毛利率和净利率分别达到32.74%%、10.07%；其中毛利率同比去年基本保持稳定（22年上半年32.69%），净利率则环比提升0.9个百分点至10.07%。 图7：毛利率基本稳定、利润率环比有所改善 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 23年Q2业绩改善趋势更为显著 23年Q2营收及归母净利润持续向上。23年Q2全行业实现营业收入1245亿元，归母净利润129亿元，同比分别增长10%、22%，增速继续保持较高水平（23年Q1营收及归母净利润同比分别增长2%、26%）；在宏观经济等外部环境改善的背景下，板块景气度拐点向上；展望2023年，在去年较低的基数背景下、板块业绩增速有望呈现持续加速修复的趋势。 图8：季度营业收入（亿元）及增速图9：季度归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 细分板块中，影视院线及广告版块增速改善显著。1）上半年来看，影视、营销等去年受损较为显著的行业修复明显，Q2亦呈现类似结构；2）游戏由于基数以及头部上市公司产品排期等因素影响，上半年及归母净利润同比呈现下滑；下半年基数效应以及新品上线推动，有望扭转上半年下行趋势。 图10：上半年二级行业归母净利润增速图11：Q2二级行业归母净利润增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 基金持仓底部回升 截至Q2（0630），基金在传媒板块持仓配置占比2.2%（申万传媒指数），相比行业基准超配0.08个百分点。持仓个股来看，三七互娱、分众传媒、恺英网络、巨人网络、吉比特等位居前列，前十持仓市值占总持仓市值的55%。 表2：传媒板块基金配置前十（截至2023/06/30) 代码 公司 股价 市值（亿元）持仓市值（亿元） 公募持仓市值占比 002555.SZ 三七互娱 34.88 774155 20% 002027.SZ 分众传媒 6.81 984100 10% 002517.SZ 恺英网络 15.74 33988 26% 002558