传媒行业三季度业绩回顾暨11月投资策略：互动游戏/短剧/AIGC持续催化，看好底部向上机会

证券研究报告|2023年11月10日 核心观点行业研究·行业投资策略 10月跑输市场表现。1）10月份传媒（申万传媒指数）板块下跌5.99%，跑输沪深300指数2.81个百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第 26位；2）个股表现上，华为/互动游戏/算力概念表现较好，天龙集团、紫天科技、智度股份、龙版传媒、世纪华通等标的领涨；吉比特、中国科传、凡拓数创、盛天网络、昆仑万维等跌幅居前。 三季报业绩回顾：盈利能力持续改善，机构配置环比下降显著。1）前三季度A股传媒板块上市公司共计实现营业收入3637亿元、归母净利润344亿元，同比分别增长5.9%、21.4%，印证了对行业景气底部拐点的判断；2）单季度来看，Q3全行业实现营业收入1254亿元，归母净利润104亿元，同比分别增长8%、41%，增速继续保持较高水平；子版块中影视院线增速最高（营收及归母净利润分别达到45%、661%），电视广播、数字媒体增速居后；3）持仓配置来看，Q3基金在传媒板块持仓配置占比0.57%（中信传媒指数），相比行业基准低配1.38个百分点，显著低配。 《完蛋》带动互动游戏/短剧迎来强催化，海内外AI持续推进。1）真人互动影像游戏《完蛋！我被美女包围了！》连日登顶steam国区畅销榜首；真人互动游戏之外，短剧市场受众人群持续破圈、有望成为内容新蓝海（相关公司布局参见正文）；2）OpenAI首届开发者大会召开，在大模型、降费提速、定制化GPT、多模态应用、GPT商店等方面均有显著进展；3）Runway发布Gen-2更新，可用一句话在几秒内生成4K大片，多模态应用进一步推进，有望带动视频、游戏等领域AIGC应用加速走向成熟；4）美团、昆仑万维、面壁智能等9个AI大模型获批，国内AIGC加速走向成熟。 投资观点：互动游戏/短剧、AIGC密集催化，把握板块超跌向上机遇。风险释放、主题催化，两条主线把握传媒板块投资机遇：1）基本面维度关注景气度较好的游戏（推荐恺英网络、三七互娱、巨人网络、姚记科技等标的）媒体（分众传媒等）、IP潮玩（泡泡玛特、阅文集团等）及出版等领域个股；2）主题上来看，短期互动游戏迎来强催化，关注中文在线、华策影视、掌阅科技等标的；前期超跌的AIGC、数据要素等主题方向有望迎来底部向上机会，推荐昆仑万维、浙数文化、奥飞娱乐、中文在线、视觉中国、华策影视、汤姆猫、中国科传等标的；3）同时建议关注VR/AR/MR、脑机接口等新交互形态机会（具体标的参见正文投资建议部分）。 重点推荐组合：10月组合为恺英网络、浙数文化、分众传媒、泡泡玛特，11月组合为恺英网络、三七互娱、中文在线、华策影视、芒果超媒。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 002517.SZ 恺英网络 增持 12.41 267 0.69 0.94 18 13 300413.SZ 芒果超媒 买入 29.05 543 1.18 1.40 25 21 002027.SZ 分众传媒 买入 6.89 995 0.35 0.42 20 16 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 传媒 超配·维持评级 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-608751600755-81983074 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《传媒互联网周报-真人互动游戏爆火出圈，国内外AIGC大模型及应用持续催化》——2023-11-07 《传媒互联网周报-微软Excel、亚马逊推出新AI功能模块，OpenAI开发者大会将于下周召开》——2023-10-31 《传媒互联网周报-OpenAI计划发布“状态API”，网信办提出全球人工智能倡议》——2023-10-23 《传媒互联网周报-微软、OpenAI计划升级功能，《生成式人工智能安全服务要求》征求意见发布》——2023-10-17 《传媒行业10月投资策略-游戏行业保持高增长、AIGC/VRAR应用不断推进，把握底部布局机会》——2023-10-10 传媒行业三季度业绩回顾暨11月投资策略 互动游戏/短剧/AIGC持续催化，看好底部向上机会 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 传媒板块行情回顾：大幅跑输市场表现4 板块表现回顾4 个股表现4 三季报业绩整体表现良好5 前三季度营收及业绩触底回升5 Q3单季度业绩持续改善7 基金持仓环比下降8 《完蛋》火爆出圈，短剧市场有望成为新蓝海9 《完蛋！我被美女包围了！》爆火出圈，真人互动游戏值得关注9 关注短剧市场机会10 OpenAI首届开发者大会召开，国内外AIGC应用持续推进12 OpenAI首届开发者大会召开12 Runway发布Gen-2更新，国内新一批大模型获批14 投资建议：短期业绩风险释放、互动游戏/短剧/AIGC等主题催化，看好底部向上机会15 风险释放、主题催化，两条主线把握传媒板块投资机遇15 风险提示17 图表目录 图1：10月跑输市场表现4 图2：10月传媒行业涨幅(%)排名第26位4 图3：1-3Q营业收入（亿元）及增速5 图4：1-3Q归母净利润（亿元）及增速5 图5：毛利率基本稳定、利润率同比有所改善（单位%）6 图6：子版块1-3Q归母净利润及占比6 图7：子版块1-3Q归母净利润及营收增速6 图8：季度营业收入（亿元）及增速7 图9：季度归母净利润（亿元）及增速7 图10：毛利率及利润率改善（单位%）7 图11：Q3归母净利润构成8 图12：Q2二级行业归母净利润及营收增速8 图13：公募机构持仓配置环比下降9 图14：《完蛋！我被美女包围了！》在Steam连日登顶国区畅销榜首9 图15：河马剧场短剧10 图16：短剧用户画像11 图17：OpenAI推出GPT-4Turbo12 图18：GPT降费13 图19：生成定制化GPT13 图20：OpenAI多模态应用14 图21：Gen-2生成电影画面15 表1：10月涨跌幅排行5 表2：传媒板块基金配置前十（截至2023/09/30)8 表3：互动游戏及短剧相关公司布局情况11 表4：重点公司盈利预测16 传媒板块行情回顾：大幅跑输市场表现 板块表现回顾 10月份传媒（申万传媒指数）板块下跌5.99%，跑输沪深300指数2.81个百分点， 在申万一级31个行业中，传媒板块排名第26位。 图1：10月跑输市场表现 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图2：10月传媒行业涨幅(%)排名第26位 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 个股表现 个股表现上，华为/互动游戏/算力概念表现较好，天龙集团、紫天科技、智度股 份、龙版传媒、世纪华通等标的领涨；吉比特、中国科传、凡拓数创、盛天网络、昆仑万维等跌幅居前。 表1：10月涨跌幅排行 10月涨幅排行10月跌幅排行 代码公司月涨幅年涨幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿） 300063.SZ 天龙集团 32% 44% 40603444.SH 吉比特 -27% -13% 192 300280.SZ 紫天科技 29% 174% 73601858.SH 中国科传 -19% 143% 206 000676.SZ 智度股份 25% 52% 103301313.SZ 凡拓数创 -18% -13% 29 605577.SH 龙版传媒 24% 32% 58300494.SZ 盛天网络 -18% 43% 58 002602.SZ 世纪华通 21% 54% 437300418.SZ 昆仑万维 -18% 119% 383 603721.SH 中广天择 16% 16% 25301052.SZ 果麦文化 -18% 67% 27 300426.SZ 唐德影视 12% 66% 47603888.SH 新华网 -17% 47% 132 300113.SZ 顺网科技 10% 43% 103300027.SZ 华谊兄弟 -16% -8% 71 300052.SZ 中青宝 7% -8% 48601595.SH 上海电影 -16% 66% 82 603729.SH 龙韵股份 7% 27% 16300002.SZ 神州泰岳 -16% 96% 166 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 三季报业绩整体表现良好 前三季度营收及业绩触底回升 2023年前三季度A股传媒板块上市公司共计实现营业收入3637亿元、归母净利润344亿元，同比分别增长5.9%、21.4%（去年同期分别为-5.2%、-30.0%；22年全年分别为-6%、-65%）；营收稳中有升、归母净利润同比增速改善明显，印证了对行业景气底部拐点的判断；主要原因在于去年同期外部因素扰动所带来的低基数，同时游戏版号重启、优质内容上线所带来的游戏及影视行业内生需求改善所致。展望Q4，在去年同期较低的基数背景下，广告投放增长以及优质内容持续上线带动C端需求释放等因素推动下有望持续保持较高景气度趋势。 图3：1-3Q营业收入（亿元）及增速图4：1-3Q归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 毛利率与净利润率同比改善。前三季度毛利率和净利率分别达到32.47%%、9.77%；其中毛利率同比去年略有提升（22年上半年31.61%），净利率则同比提升1.34个百分点。 图5：毛利率基本稳定、利润率同比有所改善（单位%） 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 子版块来看，游戏、出版是A股传媒板块归母净利润体量最大的两个子版块，占比分别达到37.2%、30.6%；营收和增速上来看，受去年基数效应影响，影视院线增速最高（营收及归母净利润分别达到25.6%、699.5%），电视广播、数字媒体增速居后。 图6：子版块1-3Q归母净利润及占比图7：子版块1-3Q归母净利润及营收增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 Q3单季度业绩持续改善 23年Q3营收及归母净利润持续向上。23年Q3全行业实现营业收入1254亿元，归母净利润104亿元，同比分别增长8%、41%，增速继续保持较高水平；在宏观经济等外部环境改善的背景下，板块景气度拐点向上；展望2023年Q4，在去年较低的基数背景下、板块业绩增速有望呈现持续加速修复的趋势。 图8：季度营业收入（亿元）及增速图9：季度归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 毛利率与净利润率同比向上。第三季度毛利率和净利率分别达到32%%、9%，相比去年同期分别提升2.24、2.04个百分点。 图10：毛利率及利润率改善（单位%） 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 子版块来看，游戏、出版是A股传媒板块归母净利润体量最大的两个子版块，占比分别达到33%、32%；营收和增速上来看，受去年基数效应影响，影视院线增速 最高（营收及归母净利润分别达到45%、661%），电视广播、数字媒体增速居后。 图11：Q3归母净利润构成图12：Q2二级行业归母净利润及营收增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 基金持仓环比下降 截至Q3（0930），基金在传媒板块持仓配置占比0.57%（中信传媒指数），环比Q2显著下滑，相比行业基准低配1.38个百分点。持仓个股来看，分众传媒、三七互娱、恺英网络、昆仑万维、吉比特等位居前列，前十持仓市值占总持仓市值的62%。 表2：传媒板块基金配置前十（截至2023/09/30) 代码 公