海外业务重回增长，国内市场持续聚焦

2023年8月4日 强烈推荐/维持 公司报告 中宠股份 中宠股份（002891）：海外业务重回增长，国内市场持续聚焦 事件：公司公布2023年半年报。公司2023H1共实现营业收入17.15亿元， yoy7.89%，实现归母净利润0.96亿元，yoy40.71%。 海外业务迎拐点，恢复超预期。公司海外业务已经走出前期海外客户库存调整的低谷期，5月出口订单已经实现正向增长，23H1境外业务实现收入12.14 亿元，同比稳中略增0.72%。盈利能力方面，境外业务毛利率22.30%，相比去年同期提升6.98个百分点，我们认为主要是得益于美国鸡肉原材料高位回落，公司产品结构优化以及汇兑正向影响。费用方面，23H1公司四项费用率提升2.66个百分点，得益于海外业务拉动，公司整体毛利率提升约6个百分 点，净利率提升2.69个百分点，公司业绩增长显著快于收入增长。公司美国 工厂订单充足已满产，公司计划进一步投建1.2万吨的第二工厂项目，项目产能释放后将进一步增加海外市场供应能力。我们判断，海外市场对于宠物产品的需求刚性，短期库存调整已经结束，公司海外业务将重回增长通道，全年有望实现双位数增长。 “聚焦战略”深耕国内市场，境内业务维持高增速。2023年上半年公司围绕 “聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略，持续发力国内市场扩展， 实现国内市场收入5亿元，同比增长30.44%。公司主粮产品主要在国内市场销售，23H1实现营业收入2.29亿元，同比增长58.60%。公司持续增强旗下"Wanpy顽皮"、"Zeal真致"、"Toptrees领先"品牌投入。产品方面，公司持续优化升级，wanpy顽皮升级推出375狗主食罐；Zeal真致升级上新0号主食罐、风干系列犬零食，并与山姆超市合作推出猫主食罐、鹿肉零食和宠物牛奶三款定制产品。渠道与营销方面，公司在线上持续进行新媒体营销，线下进一步布局电梯媒体，与分众传媒建立战略合作关系，多元化的营销方式有望进一步助力公司自有品牌影响力的拓展，公司国内市场业务有望保持30%以上增长趋势，持续提升收入占比。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务重回增长通道，看好公司在国内市场的生态构建和品牌建设，自有品牌具备长期发展潜力。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.92、2.56和3.39亿元，EPS为0.65、 0.87和1.15元，PE为39、29和22倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。 公司简介： 公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有“Wanpy”、“NaturalFarm”、“Dr.Hao”、“JerkyTime”、“爱宠私厨”、“脆脆香”丄Happy100等自主品牌，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类。产品销往日本、美国、加拿大、德国、英国、法国、澳大利亚、俄罗斯、韩国等全球30多个国家和地区。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）30.99-19.67 总市值（亿元）74.29 流通市值（亿元）74.29 总股本/流通A股（万股）29,411/29,411 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.88 52周股价走势图 中宠股份 沪深300 31.6% 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,881.55 3,247.99 3,730.07 4,330.56 5,024.24 增长率（%） 29.06% 12.72% 14.84% 16.10% 16.02% 归母净利润（百万元） 115.62 105.93 191.87 256.37 339.47 增长率（%） -16.47% -4.42% 78.33% 33.62% 32.41% 净资产收益率（%） 6.36% 5.13% 8.38% 10.11% 11.93% 每股收益(元) 0.39 0.36 0.65 0.87 1.15 PE 64.77 70.13 38.72 28.98 21.89 PB 4.08 3.60 3.25 2.93 2.61 -18.4% 8/410/412/42/44/46/48/4 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 中宠股份（002891）：海外业务重回增长，国内市场持续聚焦 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 1337 1745 1748 2069 2347 营业收入 2882 3248 3730 4331 5024 货币资金 351 578 559 710 788 营业成本 2304 2605 2858 3264 3733 应收账款 345 363 432 492 576 营业税金及附加 8 12 11 15 16 其他应收款 4 32 37 43 50 营业费用 243 303 347 403 467 预付款项 27 9 6 -7 -16 管理费用 105 117 149 173 201 存货 517 610 655 756 860 财务费用 24 15 25 33 29 其他流动资产 38 53 59 75 88 研发费用 41 43 56 65 75 非流动资产合计 1678 2096 1870 1877 1881 资产减值损失 11.37 23.56 15.29 16.74 18.53 长期股权投资 133 187 100 100 100 公允价值变动收益 1.26 -7.31 0.00 0.00 0.00 固定资产 784 1015 934 901 892 投资净收益 11.04 25.40 11.90 16.11 17.80 无形资产 98 95 89 84 79 加：其他收益 7.82 5.57 7.87 7.09 6.84 其他非流动资产 22 70 25 25 25 营业利润 161 155 288 384 508 资产总计 3015 3840 3618 3947 4227 营业外收入 1.75 1.25 1.40 1.46 1.37 流动负债合计 868 849 996 947 677 营业外支出 3.35 0.45 1.65 1.82 1.31 短期借款 359 340 476 381 39 利润总额 159 156 287 384 509 应付账款 349 356 406 451 523 所得税 33 35 72 96 127 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 126 121 216 288 381 一年内到期的非流动负债 35 15 0 0 0 少数股东损益 11 15 24 32 42 非流动负债合计 201 771 179 279 479 归属母公司净利润 116 106 192 256 339 长期借款 114 45 145 245 445 主要财务比率 应付债券 0 652 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1069 1620 1175 1226 1156 成长能力 少数股东权益 127 154 178 210 252 营业收入增长 29.06% 12.72% 14.84% 16.10% 16.02% 实收资本（或股本） 294 294 294 294 294 营业利润增长 -17.99 -3.93% 85.94% 33.63% 32.27% 资本公积 1038 1145 1145 1145 1145 归属于母公司净利润增长 -14.29 -8.38% 81.13% 33.62% 32.41% 未分配利润 474 554 689 868 1106获利能力 归属母公司股东权益合计 1819 2066 2289 2536 2844 毛利率(%) 20.05% 19.79% 23.37% 24.63% 25.70% 负债和所有者权益 3015 3840 3618 3947 4227 净利率(%) 4.39% 3.72% 5.78% 6.65% 7.59% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.83% 2.76% 5.30% 6.50% 8.03% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 6.36% 5.13% 8.38% 10.11% 11.93% 经营活动现金流 213 17 297 296 388 偿债能力 净利润 126 121 216 288 381 资产负债率(%) 35% 42% 32% 31% 27% 折旧摊销 85.52 68.44 98.73 99.66 103.92 流动比率 1.54 2.05 1.75 2.19 3.47 财务费用 24 15 25 33 29 速动比率 0.94 1.34 1.10 1.39 2.20 应收帐款减少 -71 -17 -69 -61 -84 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.04 0.95 1.00 1.14 1.23 投资活动现金流 -337 -434 249 -53 -54 应收账款周转率 9 9 9 9 9 公允价值变动收益 1 -7 0 0 0 应付账款周转率 9.65 9.22 9.80 10.11 10.31 长期投资减少 0 0 87 0 0 每股指标（元） 投资收益 11 25 12 16 18 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.36 0.65 0.87 1.15 筹资活动现金流 201 544 -565 -92 -256 每股净现金流(最新摊薄) 0.26 0.43 -0.06 0.51 0.27 应付债券增加 0 652 -652 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.18 7.03 7.78 8.62 9.67 长期借款增加 88 -69 100 100 200 估值比率 普通股增加 98 0 0 0 0 P/E 64.77 70.13 38.72 28.98 21.89 资本公积增加 -94 106 0 0 0 P/B 4.08 3.60 3.25 2.93 2.61 现金净增加额 76 127 -19 151 78 EV/EBITDA 29.75 36.00 18.73 14.52 11.29 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中宠股份（002891）：海外业务重回增长，国内市场持续聚焦 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 中宠股份（002891）：海外业务静待库存消化，国内市场持续高增可期 2023-04-21 公司普通报告 中宠股份（002891）：海外业务稳健，国内持续主粮布局 2022-10-28 公司普通报告 中宠股份（002891）：品牌建设持续发力，拓展宠物生态布局 2022-08-16 公司普通报告 中宠股份（002891）：销售维持快速增长，汇兑影响有望逐步改善 2022-05-05 行业普通报告 农林牧渔行业报告：生猪产能去化现加速趋势，持续推荐生猪养殖 2023-07-11 行业深度报告 农林牧渔行业报告：养殖周期拐点蓄势，关注动保新产品扩容 2023-07-04 行业普通报告 农林牧渔行业报告：假日需求对猪价提振有限，宠物618战绩亮眼 2023-06-27 行业普通报告 农林牧渔行业报告：仔猪价格