公司点评：海外大型机持续突破，国内市场稳健增长

业绩简评 2023年4月6日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现 收入30.47亿元（+20%）；实现归母净利润13.28亿元（+36%）；实现扣非归母净利润12.41万元（+41%）。2022年Q4公司实现收入 7.5亿元（+15%），归母净利润为4.03亿元（+31%），扣非归母净 利润为3.88亿元。 经营分析 营收利润双增长，海外国内齐头并进。公司2022年毛利率实现 70.26%，（-1%）；净利率实现43.58%（+14%）。此外公司销售费用 人民币(元)成交金额(百万元) 率及财务费用率持续优化。2022年公司试剂类产品营收21.87亿 元（+20%），仪器类产品实现营收8.54亿元（+34%）。 220406 国内市场院内复苏主线带动业绩增长。2022公司在国内营收20.72亿元(+17%），其中试剂营收占比82%。国内常规诊疗业务、院内体检业务快速恢复，院内复苏将持续业绩助力。2022年全自动化学发光仪器装机1510台，其中大型机装机占比达63.38%（+12%）。 持续深化海外市场，装机向中高通量突破。2022年公司在海外业务营收9.69亿元（+26%），其中仪器营收占比49%。近年来公司海 成交金额 新产业 沪深300 外仪器完成更新迭代，通过高性价比X6及高通量X8仪器开拓海 公司基本情况（人民币） 外市场，2022年，海外市场中大型发光仪器销量占比提升至 项目2021 2022 2023E 2024E 2025E 36.54%（+17pct）。海外市场中高通量仪器持续突破，为后续海外 营业收入(百万元)2,545 3,047 3,961 5,070 6,439 营业收入增长率15.97% 19.70% 30.00% 28.00% 27.00% 业务增长奠定基础。此外公司持续深化海外市场，截至2022末公 归母净利润(百万元)974 1,328 1,659 2,110 2,654 司已在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁已完成设立共5家 归母净利润增长率3.68% 36.38% 24.94% 27.15% 25.81% 海外子公司，通过实施本地化经营推动海外重点国家的开拓市场 摊薄每股收益(元)1.238 1.689 2.111 2.684 3.376 每股经营性现金流净额0.98 1.22 1.81 2.47 3.06 和服务终端的能力。 ROE(归属母公司)(摊薄)17.35% 20.75% 22.76% 24.50% 25.32% 盈利预测、估值与评级 P/S35.59 29.68 27.93 21.97 17.46 考虑到疫情影响，我们下调23-24年利润9.7%、11.3%，预计23- P/B6.17 6.16 6.36 5.38 4.42 25年公司归母净利润分别为16.59、21.10、26.54亿元，分别增 来源：公司年报、国金证券研究所 长25%、27%、26%，EPS分别为2.11、2.68、3.38元，现价对应PE为28、22、17倍，维持“买入”评级。风险提示国际宏观环境风险；集采降价超预期风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。 此外公司通过对高速机X8的推广拓展大型终端客户数量，带动常规试剂销量提升。 73.00 64.00 55.00 46.00 37.00 28.00 2,000 1,500 1,000 500 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,195 2,545 3,047 3,961 5,070 6,439 货币资金 1,075 618 483 1,447 2,394 3,785 增长率 16.0% 19.7% 30.0% 28.0% 27.0% 应收款项 221 280 486 505 660 873 主营业务成本 -501 -734 -906 -1,157 -1,496 -1,932 存货 459 645 839 956 1,240 1,607 %销售收入 22.8% 28.8% 29.7% 29.2% 29.5% 30.0% 其他流动资产 2,370 2,954 3,014 3,074 3,086 3,101 毛利 1,694 1,811 2,141 2,804 3,574 4,507 流动资产 4,125 4,497 4,822 5,982 7,381 9,367 %销售收入 77.2% 71.2% 70.3% 70.8% 70.5% 70.0% %总资产 77.7% 73.3% 68.7% 75.3% 78.0% 80.9% 营业税金及附加 -8 -10 -12 -14 -20 -26 长期投资 129 284 562 275 275 275 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 804 1,130 1,322 1,424 1,525 1,632 销售费用 -297 -370 -459 -523 -659 -837 %总资产 15.1% 18.4% 18.8% 17.9% 16.1% 14.1% %销售收入 13.5% 14.5% 15.1% 13.2% 13.0% 13.0% 无形资产 176 170 242 260 278 295 管理费用 -207 -167 -5 -79 -101 -129 非流动资产 1,181 1,638 2,192 1,962 2,081 2,205 %销售收入 9.4% 6.6% 0.2% 2.0% 2.0% 2.0% %总资产 22.3% 26.7% 31.3% 24.7% 22.0% 19.1% 研发费用 -151 -215 -318 -317 -406 -515 资产总计 5,306 6,136 7,015 7,944 9,461 11,572 %销售收入 6.9% 8.4% 10.4% 8.0% 8.0% 8.0% 短期借款 0 1 1 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,032 1,049 1,347 1,872 2,388 3,001 应付款项 211 255 259 342 450 585 %销售收入 47.0% 41.2% 44.2% 47.3% 47.1% 46.6% 其他流动负债 282 252 323 312 399 506 财务费用 -26 -29 73 20 40 64 流动负债 493 508 584 655 849 1,091 %销售收入 1.2% 1.1% -2.4% -0.5% -0.8% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 8 -15 -1 0 0 其他长期负债 9 16 31 1 0 0 公允价值变动收益 1 19 16 0 0 0 负债 501 524 615 655 849 1,091 投资收益 58 53 61 30 20 20 普通股股东权益 4,804 5,612 6,399 7,289 8,612 10,480 %税前利润 5.3% 4.7% 4.1% 1.5% 0.8% 0.6% 其中：股本 412 787 786 786 786 786 营业利润 1,099 1,137 1,504 1,941 2,467 3,104 未分配利润 2,644 3,109 3,874 4,747 6,071 7,939 营业利润率 50.0% 44.7% 49.3% 49.0% 48.7% 48.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 5,306 6,136 7,015 7,944 9,461 11,572 税前利润利润率 1,09750.0% 1,13644.6% 1,50149.3% 1,94149.0% 2,46748.7% 3,10448.2% 比率分析 所得税 -158 -162 -173 -281 -358 -450 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.4% 14.3% 11.5% 14.5% 14.5% 14.5% 每股指标 净利润 939 974 1,328 1,659 2,110 2,654 每股收益 2.278 1.238 1.689 2.111 2.684 3.376 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 11.651 7.134 8.141 9.272 10.955 13.331 归属于母公司的净利润 939 974 1,328 1,659 2,110 2,654 每股经营现金净流 2.369 0.983 1.224 1.814 2.473 3.062 净利率 42.8% 38.3% 43.6% 41.9% 41.6% 41.2% 每股股利 1.000 0.600 0.700 1.000 1.000 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.55% 17.35% 20.75% 22.76% 24.50% 25.32% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 17.70% 15.87% 18.93% 20.89% 22.30% 22.94% 净利润 939 974 1,328 1,659 2,110 2,654 投入资本收益率 18.40% 16.00% 18.54% 21.95% 23.71% 24.48% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 99 103 147 100 112 126 主营业务收入增长率 30.53% 15.97% 19.70% 30.00% 28.00% 27.00% 非经营收益 -39 -25 -124 -31 -20 -20 EBIT增长率 23.01% 1.59% 28.44% 38.96% 27.59% 25.65% 营运资金变动 -23 -278 -389 -302 -258 -354 净利润增长率 21.56% 3.68% 36.38% 24.94% 27.15% 25.81% 经营活动现金净流 977 773 962 1,426 1,944 2,407 总资产增长率 53.45% 15.64% 14.33% 13.25% 19.10% 22.30% 资本开支 -253 -343 -403 -32 -230 -250 资产管理能力 投资 -2,299 -635 -262 317 0 0 应收账款周转天数 36.9 35.4 45.0 46.0 47.0 49.0 其他 58 53 70 30 20 20 存货周转天数 253.6 274.5 299.0 302.0 303.0 304.0 投资活动现金净流 -2,494 -925 -594 315 -210 -230 应付账款周转天数 55.5 67.0 70.1 72.0 74.0 75.0 股权募资 1,284 130 0 16 0 0 固定资产周转天数 105.0 98.6 85.8 66.2 51.8 41.2 债权募资 0 0 0 -7 0 0 偿债能力 其他 -631 -417 -497 -786 -786 -786 净负债/股东权益 -70.25% -60.99% -51.50% -58.45% -60.47% -62.96% 筹资活动现金净流 654 -287 -497 -777 -786 -786 EBIT利息保障倍数 39.3 36.0 -18.6 -93.9 -60.1 -46.9 现金净流量 -898 -453 -138 964 948 1,391 资产负债率 9.45% 8.53% 8.77% 8.25% 8.97% 9.43% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月