海外业务静待库存消化，国内市场持续高增可期

中宠股份（002891）：海外业务静待库存消化，国内市场持续高增可期 事件：公司公布2022年年报和2023年一季报。公司2022年共实现营业收 入32.48亿元，yoy12.72%，实现归母净利润1.06亿元，yoy-8.38%。公司 2023年一季度共实现营业收入7.06亿元，yoy-11.00%，实现归母净利润0.16 亿元，yoy-33.06%。 海外库存消化压力仍存，静待订单改善。2022年上半年由于担心运力压力，海外客户采购节奏较为激进，随着运力逐步恢复，客户开始压缩库存，造成 宠物食品出口订单从9月份开始下滑，目前尚未完全恢复，导致公司2022年境外收入增速放缓，仅实现7%增长，录得收入23.46亿元，23Q1整体收入下滑11%。利润端由于订单下滑以及美国工厂鸡肉为主的原材料价格大幅上涨，导致公司主营产品毛利率下降0.34个百分点。费用端2022年营销费 用率达到9.33%，相比2021年提升0.89个百分点，造成2022年归母净利下滑8.38%。23Q1由于去年高基数、海外订单尚未完全恢复，以及汇兑损失的影响，公司业绩下滑33%。但目前我们看到原料方面的影响已经逐步减弱，公司Q1销售毛利率相比22年末提升4.56个百分点。并且我们认为，以美国市场为代表的海外市场需求稳中有升，公司也计划进一步扩充美国工厂零食产能，以满足海外客户的多元化需求，待客户库存消化完成后，公司海外订单及收入业绩有望重回增长通道，订单修复有望在下半年逐步体现。 国内市场维持高增速，多渠道营销助力品牌建设。2022年公司实现国内收入 9亿元，同比增长30.5%。品牌方面，公司经过多年的市场开拓，目前已经形成了以"Wanpy顽皮"、"Zeal真致"、"Toptrees领先"为核心的差异化的品牌矩阵，获得市场广泛认可。营销方面，公司除了过去几年一直持续的新媒体营销之外，进一步布局电梯媒体的线下营销，与分众传媒建立战略合作关系，多元化的营销方式有望进一步助力公司自有品牌影响力的拓展，公司国内市场业务有望保持高速增长趋势，持续提升收入占比。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务将走出扰动稳步复苏，看好公司在国内市场的生态构建和品牌建设，自有品牌具备长期发展潜力。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.46、2.02和2.98亿元，EPS为0.49、0.69和1.01元，PE为44、32和22倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。 财务指标预测 公司报告 中宠股份 2023年4月21日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有“Wanpy”、“NaturalFarm”、“Dr.Hao”、“JerkyTime”、“爱宠私厨”、“脆脆香”丄Happy100等自主品牌，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类。产品销往日本、美国、加拿大、德国、英国、法国、澳大利亚、俄罗斯、韩国等全球30多个国家和地区。 未来3-6个月重大事项提示： 2023-05-11年度股东大会 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）30.99-18.59 总市值（亿元）64.35 流通市值（亿元）64.35 总股本/流通A股（万股）29,411/29,411 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.98 52周股价走势图 中宠股份 沪深300 86.2% 36.2% 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）2,881.553,247.993,730.074,330.565,024.24 增长率（%）29.06%12.72%14.84%16.10%16.02% -13.8% 4/206/208/2010/2012/202/204/20 归母净利润（百万元）115.62105.93145.58202.38297.81 增长率（%）-16.47%-4.42%35.31%39.02%47.15% 净资产收益率（%）6.36%5.13%6.46%8.23%10.88% 每股收益(元)0.390.360.490.691.01 PE56.1060.7444.2031.8021.61 PB3.543.112.852.622.35 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 中宠股份（002891）：海外业务静待库存消化，国内市场持续高增可期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 1337 1745 1767 2094 2370 营业收入 2882 3248 3730 4331 5024 货币资金 351 578 559 710 788 营业成本 2304 2605 2945 3375 3839 应收账款 345 363 432 492 576 营业税金及附加 8 12 11 15 16 其他应收款 4 32 37 43 50 营业费用 243 303 347 390 442 预付款项 27 9 6 -7 -17 管理费用 105 117 131 152 176 存货 517 610 675 782 884 财务费用 24 15 27 37 36 其他流动资产 38 53 59 75 88 研发费用 41 43 56 65 75 非流动资产合计 1678 2096 1870 1877 1881 资产减值损失 11.37 23.56 15.29 16.74 18.53 长期股权投资 133 187 100 100 100 公允价值变动收益 1.26 -7.31 0.00 0.00 0.00 固定资产 784 1015 934 901 892 投资净收益 11.04 25.40 11.90 16.11 17.80 无形资产 98 95 89 84 79 加：其他收益 7.82 5.57 7.87 7.09 6.84 其他非流动资产 22 70 25 25 25 营业利润 161 155 218 304 446 资产总计 3015 3840 3638 3972 4251 营业外收入 1.75 1.25 1.40 1.46 1.37 流动负债合计 868 849 1056 1059 824 营业外支出 3.35 0.45 1.65 1.82 1.31 短期借款 359 340 523 478 172 利润总额 159 156 218 303 446 应付账款 349 356 418 467 538 所得税 33 35 55 76 112 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 126 121 164 227 335 一年内到期的非流动负债 35 15 0 0 0 少数股东损益 11 15 18 25 37 非流动负债合计 201 771 179 279 479 归属母公司净利润 116 106 146 202 298 长期借款 114 45 145 245 445 主要财务比率 应付债券 0 652 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1069 1620 1236 1339 1304 成长能力 少数股东权益 127 154 172 197 234 营业收入增长 29.06% 12.72% 14.84% 16.10% 16.02% 实收资本（或股本） 294 294 294 294 294 营业利润增长 -17.99 -3.93% 41.13% 39.02% 46.96% 资本公积 1038 1145 1145 1145 1145 归属于母公司净利润增长 -14.29 -8.38% 37.44% 39.02% 47.15% 未分配利润 474 554 656 798 1006获利能力 归属母公司股东权益合计 1819 2066 2254 2460 2738 毛利率(%) 20.05% 19.79% 21.05% 22.06% 23.60% 负债和所有者权益 3015 3840 3638 3972 4251 净利率(%) 4.39% 3.72% 4.39% 5.25% 6.66% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.83% 2.76% 4.00% 5.10% 7.01% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 6.36% 5.13% 6.46% 8.23% 10.88% 经营活动现金流 213 17 239 238 349 偿债能力 净利润 126 121 164 227 335 资产负债率(%) 35% 42% 34% 34% 31% 折旧摊销 85.52 68.44 98.73 99.66 103.92 流动比率 1.54 2.05 1.67 1.98 2.88 财务费用 24 15 27 37 36 速动比率 0.94 1.34 1.03 1.24 1.80 应收帐款减少 -71 -17 -69 -61 -84 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.04 0.95 1.00 1.14 1.22 投资活动现金流 -337 -434 249 -53 -54 应收账款周转率 9 9 9 9 9 公允价值变动收益 1 -7 0 0 0 应付账款周转率 9.65 9.22 9.64 9.79 10.00 长期投资减少 0 0 87 0 0 每股指标（元） 投资收益 11 25 12 16 18 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.36 0.49 0.69 1.01 筹资活动现金流 201 544 -507 -33 -217 每股净现金流(最新摊薄) 0.26 0.43 -0.06 0.51 0.27 应付债券增加 0 652 -652 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.18 7.03 7.67 8.37 9.31 长期借款增加 88 -69 100 100 200 估值比率 普通股增加 98 0 0 0 0 P/E 56.10 60.74 44.20 31.80 21.61 资本公积增加 -94 106 0 0 0 P/B 3.54 3.11 2.85 2.62 2.35 现金净增加额 76 127 -19 151 78 EV/EBITDA 25.85 31.47 19.71 15.02 10.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中宠股份（002891）：海外业务静待库存消化，国内市场持续高增可期 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 中宠股份（002891）：海外业务稳健，国内持续主粮布局 2022-10-28 公司普通报告 中宠股份（002891）：品牌建设持续发力，拓展宠物生态布局 2022-08-16 公司普通报告 中宠股份（002891）：销售维持快速增长，汇兑影响有望逐步改善 2022-05-05 公司普通报告 中宠股份（002891）：汇率影响业绩，国内业务布局稳健发展 2021-10-27 行业普通报告 农林牧渔行业：非瘟疫苗已提交应急评审，持续推荐生猪及后周期板块 2023-04-17 行业普通报告 农林牧渔行业报告：3月生猪产能去化继续，持续关注生猪养殖板块 2023-04-11 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价下行产能去化有望持续，生猪养殖投资窗口已至 2023-04-04 行业普通报告 农林牧渔行业报告：持续