公司首次覆盖报告：高精度MEMS压力传感器打破海外垄断，量产在即，成长可期

康斯特（300445.SZ） 2023年07月15日 投资评级：买入（维持） 日期2023/7/14 高精度MEMS压力传感器打破海外垄断，量产在即， 成长可期 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师）张健（联系人） 当前股价(元)17.10 mengpengfei@kysec.cn xiongyawei@kysec.cn zhangjian1@kysec.cn 一年最高最低(元)19.76/10.09 总市值(亿元)36.33 流通市值(亿元)23.63 总股本(亿股)2.12 流通股本(亿股)1.38 近3个月换手率(%)194.82 股价走势图 康斯特沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20%2022-072022-112023-03 -40% 数据来源：聚源 证书编号：S0790522060001证书编号：S0790522080004证书编号：S0790123040050 高端校核检测仪器龙头，技术水平行业领先，稀缺性强 公司是高端校核检测仪器龙头，产品包括数字压力检测产品、过程信号检测产品以及温湿度检测产品，产品可与海外巨头对标，研发投入占营收比重常年保持20%以上，拥有完整软件团队，稀缺性强。公司MEMS压力传感器量产在即，SAAS系统持续完善，有望打开成长空间。我们预测公司2023-2025年营业收入为5.24/7.03/9.61亿元，归母净利润为0.96/1.44/2.04亿元，EPS为0.45/0.68/0.96元，当前股价对应PE为38.0/25.2/17.8倍，低于可比公司平均估值。考虑公司在高端MEMS压力传感器上的显著优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 深耕压力温湿度校核检测设备，国产替代空间大 公司深耕高端校准检测仪器20多年，主营产品市场空间广阔，国产替代趋势下，未来发展动能强劲。公司积极推出新产品，也有望持续提升公司竞争力。 布局高端MEMS压力传感器，未来成长可期 MEMS压力传感器具备很高的技术壁垒、工艺壁垒，长期以来国内市场被海外企业所占据。自2019年以来，公司深度布局MEMS压力传感器的研发、生产，2023年MEMS产品即将进入量产阶段，可逐步实现自产自用，将助力公司实现生产成本降低、产品性能提升。MEMS压力传感器下游应用广泛，公司相关技术储备充分，具备向机器人、半导体设备、高端工业母机等行业拓展的能力，有望为公司发展打开新的成长空间。 控股明德软件布局SAAS，推动工业数字化发展 公司控股子公司明德软件深度布局SAAS，可实现检测行业、流程工业的过程数字化，未来有望通过AI为公司产品进一步赋能。 风险提示：高端MEMS压力传感器发展不及预期；工业母机、机器人客户拓展不及预期；SAAS系统发展不及预期。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 353 414 524 703 961 YOY(%) 22.2 17.2 26.6 34.2 36.7 归母净利润(百万元) 70 75 96 144 204 YOY(%) 17.1 7.7 26.8 50.7 41.6 毛利率(%) 64.5 63.5 64.7 66.9 68.2 净利率(%) 19.8 18.2 18.3 20.5 21.2 ROE(%) 7.6 7.5 8.7 11.8 14.5 EPS(摊薄/元) 0.33 0.36 0.45 0.68 0.96 P/E(倍) 51.9 48.1 38.0 25.2 17.8 P/B(倍) 3.9 3.7 3.4 3.0 2.6 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、高端校准检测仪器龙头，技术水平领先，稀缺性强4 1.1、二十年深耕细作，产品可PK海外巨头4 1.2、股权结构稳定，创始团队拥有深厚技术背景7 1.3、拥有完整软件团队，技术水平同业领先8 1.4、营收和净利润恢复正常增速，盈利能力有望提升9 2、深耕压力温湿度校准检测设备，国产替代空间巨大11 2.1、校核检测设备行业空间广阔，国产替代带来机遇11 2.2、公司陆续推出新产品占领市场，持续提升竞争力14 3、布局高端MEMS压力传感器，未来成长可期14 3.1、MEMS压力传感器量产在即，有望打开新成长空间14 3.2、步步为营推进高端压力变送器产品，产品线进一步扩展19 4、控股明德软件布局SAAS，推进工业数字化发展20 5、盈利预测与投资建议22 5.1、盈利预测22 5.2、投资建议23 6、风险提示23 附：财务预测摘要24 图表目录 图1：历经二十多年发展，铸就高端校核检测设备龙头4 图2：公司主要产品为数字压力检测产品6 图3：数字压力检测产品毛利率约为70%，水平较高6 图4：公司下游客户包括计量院、冶金、机械、电力等7 图5：2022年海外收入占比为44%7 图6：公司股权结构稳定，创始人均拥有深厚的技术背景7 图7：公司拥有完整软件团队，可实现软硬件协同发展8 图8：2022年公司研发人员占比达到35%8 图9：公司研发投入占比整体呈提升趋势8 图10：公司2023Q1营收增速达44.23%9 图11：公司2023Q2归母净利润增速达34.85%9 图12：2018-2022年公司毛利率呈下降趋势10 图13：2018-2022年公司期间费用率保持稳定10 图14：2023Q1公司有息负债率仅1.1%10 图15：公司偿债能力较强10 图16：2022年公司应收账款周转率达到5.27次10 图17：公司经营现金流情况良好11 图18：压力温湿度校准检测设备属于热工仪器仪表11 图19：公司产品位于产业链中游12 图20：2022年我国电子测量仪器市场规模超50亿美元12 图21：2012-2021年我国数字压力检测仪器市场CAGR达7.3%12 图22：对标海外巨头，公司收入仍有较大增长空间13 图23：公司不断推出新产品抢占市场14 图24：MEMS传感器可以将压力、温度等信号转换成另一种可检测信号15 图25：2020年，全球MEMS压力传感器占比为15%15 图26：MEMS压力传感器广泛应用汽车、消费电子、工业等领域16 图27：预计2021-2027年全球MEMS压力传感器市场空间CAGR为4.6%16 图28：2021年中国MEMS压力传感器市场空间为162亿元（按产值计算）16 图29：MEMS压力传感器市占率前�均为海外公司，合计占比为64%17 图30：公司MEMS压力传感器采用硅压阻式技术路线18 图31：MEMS传感器生产工艺复杂，壁垒高18 图32：MEMS传感器有望逐步应用到机器人领域19 图33：压力传感器可用于机器人夹持力控制19 图34：压力变送器包括MEMS传感器、测量膜盒、处理电路三大部分19 图35：预计2022年我国压力变送器市场空间约44亿20 图36：中高端压力变送器国产替代空间巨大（2019年）20 图37：公司子公司明德软件布局SAAS平台智能运维21 图38：AI赋能SAAS产品，实现不断优化22 表1：公司产品主要分为数字压力检测产品、过程信号检测产品与温湿度检测产品5 表2：公司竞争对手主要为福禄克、威卡、贝美克斯等海外巨头13 表3：MEMS传感器体积小、适合批量化生产15 表4：MEMS压力传感器下游应用广泛16 表5：明德软件具有多年检测行业SAAS经验，客户覆盖国家/省市计量机构等20 表6：我们预计2023-2025年营业收入5.24/7.03/9.61亿元22 表7：公司估值低于可比公司平均估值23 1、高端校准检测仪器龙头，技术水平领先，稀缺性强 1.1、二十年深耕细作，产品可PK海外巨头 高端校准检测设备龙头企业，技术水平同业领先。公司主营业务为高端仪器仪表的研发、设计、制造，在校准检测设备领域具有较强的技术实力与行业知名度，产品可与海外巨头福禄克、威卡、阿美特克等公司竞争。2005年，公司两名科技人员分别被评为国家压力计量技术委员会委员、国家温度计量技术委员会委员、全国工业过程测量和控制标准化技术委员会委员，确立了公司在压力、温度领域的国内领先地位。 从单一校准检测设备供应商向综合服务商拓展。公司成立于2004年，前身为 1998年成立的北京康斯特科技有限公司，发展至今已有20余年的历史。2007年，公司获出口企业资质认定，开启全球化步伐。2011年，发布全球首台现场全自动压力校验仪。2018年开始连续发布多款温度产品，开始发力温度领域。2019年，公司 计划使用自有资金2.1亿建设IDM模式的MEMS传感器，补足上游元器件短板。2022年，公司收购明德软件55%股权，开始拓展校准检测SAAS领域，公司业务现已拓展至校准检测仪器+SAAS软件+高精度MEMS压力传感器。 图1：历经二十多年发展，铸就高端校核检测设备龙头 资料来源：公司公告、公司官网、开源证券研究所 公司产品主要包括数字压力检测产品、过程信号检测产品以及温湿度检测产品。 （1）数字压力检测产品：包括压力检验仪、数字压力表、智能压力控制器等产品，2022年智能压力发生器/数字精密压力表/压力校验器/标准温湿度发生装置占收 入的比重分别为26%/18%/13%/11%，数字压力检测系列收入占比合计为71.65%；分产品毛利率来看，2022年智能压力发生器/数字精密压力表/压力校验器/标准温湿度发生装置，毛利率水平分别为69.56%/88.22%/78.81%/60.56%，均多年维持在较高水平。侧面彰显公司产品具有较高技术含量，具备较强溢价。 （2）过程信号检测产品：包括过程检验仪、过程信号附件、回路检验仪等设备， 2022年过程信号检测产品收入占比为5.72%。 （3）温湿度检测产品：包括智能干体炉、测温仪、智能恒温槽等产品。2018-2022年，公司温度校准系列产品收入占比由11.50%提升至16.88%，收入占比有所提升。 压力校验仪 压力校验仪可作为标准器，可完成压力变送器、压力开关、数字压力表、 精密压力表、一般压力表等压力仪表的检定、校准和测试工作，自动压力校验仪可自动造压、自动控压、自动采集数据。 数字压力表 数字压力表学名为数字压力计，主要用于压力的检定、校准和测试，也可 用于压力的精密测量。 智能压力控 制器 智能压力控制器具有智能压力控制、电信号测量、检漏等诸多功能，且具 有智能化、网络化、信息化等特点，可自动、批量完成智能压力变送器、 普通压力变送器、压力开关、数字压力表、指针压力表等压力仪表的检定或测试工作。 压力泵 数字压力检测 产品 压力泵又称为压力表校验器，主要用于压力检测时，提供稳定、可靠的压 力源。压力泵按介质可分为气压、水压、常规油压等多种类型。 智能识别装置，采用AI识别算法，配合智能压力控制器或自动压力校验仪， 智能识别装 整套系统可自动控压、自动识别、自动轻敲、自动采集数据，将计量人员 置 从传统复杂、大量、繁重的指针表检测工作中解放出来。 产品系列子系列产品图例产品介绍 表1：公司产品主要分为数字压力检测产品、过程信号检测产品与温湿度检测产品 高精度电测 ConST380是超稳定的高精度数字直流多用表，在超宽测量范围内拥有优秀的准确度和长期稳定性，它简单易用、方便携带、双通道测量，可满足广大计量和测试人员的直流测量需求，同时它也是一款功能强大的直流记录仪，可以在不需要外部计算机或软件的情况下，对测量信号进行短期或长期的记录，并做统计分析。 回路校验仪 回路校验仪是专门为电流、电压等回路提供校准、检验、故障诊断等完整便捷的解决方案的手持便携式仪器，康斯特的回路校验仪具有电测准确度高、体积小巧等特点。 压力附件 压力连接附件，主要用于压力检测时压力的连接，包含压力转接头、压力 连接软管、气体过滤器、液体过滤器、自动回零器、自动气液分离器等。 过程校验仪