公司首次覆盖报告：高精度MEMS压力传感器打破海外垄断，量产在即，成长可期

康斯特（300445SZ） 2023年07月15日 投资评级：买入（维持） 日期2023714 高精度MEMS压力传感器打破海外垄断，量产在即， 成长可期 公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师）张健（联系人） 当前股价元1710 mengpengfeikyseccn xiongyaweikyseccn zhangjian1kyseccn 一年最高最低元19761009 总市值亿元3633 流通市值亿元2363 总股本亿股212 流通股本亿股138 近3个月换手率19482 股价走势图 康斯特沪深300 80 60 40 20 0 20202207202211202303 40 数据来源：聚源 证书编号：S0790522060001证书编号：S0790522080004证书编号：S0790123040050 高端校核检测仪器龙头，技术水平行业领先，稀缺性强 公司是高端校核检测仪器龙头，产品包括数字压力检测产品、过程信号检测产品以及温湿度检测产品，产品可与海外巨头对标，研发投入占营收比重常年保持20以上，拥有完整软件团队，稀缺性强。公司MEMS压力传感器量产在即，SAAS系统持续完善，有望打开成长空间。我们预测公司20232025年营业收入为524703961亿元，归母净利润为096144204亿元，EPS为045068096元，当前股价对应PE为380252178倍，低于可比公司平均估值。考虑公司在高端MEMS压力传感器上的显著优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 深耕压力温湿度校核检测设备，国产替代空间大 公司深耕高端校准检测仪器20多年，主营产品市场空间广阔，国产替代趋势下，未来发展动能强劲。公司积极推出新产品，也有望持续提升公司竞争力。 布局高端MEMS压力传感器，未来成长可期 MEMS压力传感器具备很高的技术壁垒、工艺壁垒，长期以来国内市场被海外企业所占据。自2019年以来，公司深度布局MEMS压力传感器的研发、生产，2023年MEMS产品即将进入量产阶段，可逐步实现自产自用，将助力公司实现生产成本降低、产品性能提升。MEMS压力传感器下游应用广泛，公司相关技术储备充分，具备向机器人、半导体设备、高端工业母机等行业拓展的能力，有望为公司发展打开新的成长空间。 控股明德软件布局SAAS，推动工业数字化发展 公司控股子公司明德软件深度布局SAAS，可实现检测行业、流程工业的过程数字化，未来有望通过AI为公司产品进一步赋能。 风险提示：高端MEMS压力传感器发展不及预期；工业母机、机器人客户拓展不及预期；SAAS系统发展不及预期。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入百万元 353 414 524 703 961 YOY 222 172 266 342 367 归母净利润百万元 70 75 96 144 204 YOY 171 77 268 507 416 毛利率 645 635 647 669 682 净利率 198 182 183 205 212 ROE 76 75 87 118 145 EPS摊薄元 033 036 045 068 096 PE倍 519 481 380 252 178 PB倍 39 37 34 30 26 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、高端校准检测仪器龙头，技术水平领先，稀缺性强4 11、二十年深耕细作，产品可PK海外巨头4 12、股权结构稳定，创始团队拥有深厚技术背景7 13、拥有完整软件团队，技术水平同业领先8 14、营收和净利润恢复正常增速，盈利能力有望提升9 2、深耕压力温湿度校准检测设备，国产替代空间巨大11 21、校核检测设备行业空间广阔，国产替代带来机遇11 22、公司陆续推出新产品占领市场，持续提升竞争力14 3、布局高端MEMS压力传感器，未来成长可期14 31、MEMS压力传感器量产在即，有望打开新成长空间14 32、步步为营推进高端压力变送器产品，产品线进一步扩展19 4、控股明德软件布局SAAS，推进工业数字化发展20 5、盈利预测与投资建议22 51、盈利预测22 52、投资建议23 6、风险提示23 附：财务预测摘要24 图表目录 图1：历经二十多年发展，铸就高端校核检测设备龙头4 图2：公司主要产品为数字压力检测产品6 图3：数字压力检测产品毛利率约为70，水平较高6 图4：公司下游客户包括计量院、冶金、机械、电力等7 图5：2022年海外收入占比为447 图6：公司股权结构稳定，创始人均拥有深厚的技术背景7 图7：公司拥有完整软件团队，可实现软硬件协同发展8 图8：2022年公司研发人员占比达到358 图9：公司研发投入占比整体呈提升趋势8 图10：公司2023Q1营收增速达44239 图11：公司2023Q2归母净利润增速达34859 图12：20182022年公司毛利率呈下降趋势10 图13：20182022年公司期间费用率保持稳定10 图14：2023Q1公司有息负债率仅1110 图15：公司偿债能力较强10 图16：2022年公司应收账款周转率达到527次10 图17：公司经营现金流情况良好11 图18：压力温湿度校准检测设备属于热工仪器仪表11 图19：公司产品位于产业链中游12 图20：2022年我国电子测量仪器市场规模超50亿美元12 图21：20122021年我国数字压力检测仪器市场CAGR达7312 图22：对标海外巨头，公司收入仍有较大增长空间13 图23：公司不断推出新产品抢占市场14 图24：MEMS传感器可以将压力、温度等信号转换成另一种可检测信号15 图25：2020年，全球MEMS压力传感器占比为1515 图26：MEMS压力传感器广泛应用汽车、消费电子、工业等领域16 图27：预计20212027年全球MEMS压力传感器市场空间CAGR为4616 图28：2021年中国MEMS压力传感器市场空间为162亿元（按产值计算）16 图29：MEMS压力传感器市占率前均为海外公司，合计占比为6417 图30：公司MEMS压力传感器采用硅压阻式技术路线18 图31：MEMS传感器生产工艺复杂，壁垒高18 图32：MEMS传感器有望逐步应用到机器人领域19 图33：压力传感器可用于机器人夹持力控制19 图34：压力变送器包括MEMS传感器、测量膜盒、处理电路三大部分19 图35：预计2022年我国压力变送器市场空间约44亿20 图36：中高端压力变送器国产替代空间巨大（2019年）20 图37：公司子公司明德软件布局SAAS平台智能运维21 图38：AI赋能SAAS产品，实现不断优化22 表1：公司产品主要分为数字压力检测产品、过程信号检测产品与温湿度检测产品5 表2：公司竞争对手主要为福禄克、威卡、贝美克斯等海外巨头13 表3：MEMS传感器体积小、适合批量化生产15 表4：MEMS压力传感器下游应用广泛16 表5：明德软件具有多年检测行业SAAS经验，客户覆盖国家省市计量机构等20 表6：我们预计20232025年营业收入524703961亿元22 表7：公司估值低于可比公司平均估值23 1、高端校准检测仪器龙头，技术水平领先，稀缺性强 11、二十年深耕细作，产品可PK海外巨头 高端校准检测设备龙头企业，技术水平同业领先。公司主营业务为高端仪器仪表的研发、设计、制造，在校准检测设备领域具有较强的技术实力与行业知名度，产品可与海外巨头福禄克、威卡、阿美特克等公司竞争。2005年，公司两名科技人员分别被评为国家压力计量技术委员会委员、国家温度计量技术委员会委员、全国工业过程测量和控制标准化技术委员会委员，确立了公司在压力、温度领域的国内领先地位。 从单一校准检测设备供应商向综合服务商拓展。公司成立于2004年，前身为 1998年成立的北京康斯特科技有限公司，发展至今已有20余年的历史。2007年，公司获出口企业资质认定，开启全球化步伐。2011年，发布全球首台现场全自动压力校验仪。2018年开始连续发布多款温度产品，开始发力温度领域。2019年，公司 计划使用自有资金21亿建设IDM模式的MEMS传感器，补足上游元器件短板。2022年，公司收购明德软件55股权，开始拓展校准检测SAAS领域，公司业务现已拓展至校准检测仪器SAAS软件高精度MEMS压力传感器。 图1：历经二十多年发展，铸就高端校核检测设备龙头 资料来源：公司公告、公司官网、开源证券研究所 公司产品主要包括数字压力检测产品、过程信号检测产品以及温湿度检测产品。 （1）数字压力检测产品：包括压力检验仪、数字压力表、智能压力控制器等产品，2022年智能压力发生器数字精密压力表压力校验器标准温湿度发生装置占收 入的比重分别为26181311，数字压力检测系列收入占比合计为7165；分产品毛利率来看，2022年智能压力发生器数字精密压力表压力校验器标准温湿度发生装置，毛利率水平分别为6956882278816056，均多年维持在较高水平。侧面彰显公司产品具有较高技术含量，具备较强溢价。 （2）过程信号检测产品：包括过程检验仪、过程信号附件、回路检验仪等设备， 2022年过程信号检测产品收入占比为572。 （3）温湿度检测产品：包括智能干体炉、测温仪、智能恒温槽等产品。20182022年，公司温度校准系列产品收入占比由1150提升至1688，收入占比有所提升。 压力校验仪 压力校验仪可作为标准器，可完成压力变送器、压力开关、数字压力表、 精密压力表、一般压力表等压力仪表的检定、校准和测试工作，自动压力校验仪可自动造压、自动控压、自动采集数据。 数字压力表 数字压力表学名为数字压力计，主要用于压力的检定、校准和测试，也可 用于压力的精密测量。 智能压力控 制器 智能压力控制器具有智能压力控制、电信号测量、检漏等诸多功能，且具 有智能化、网络化、信息化等特点，可自动、批量完成智能压力变送器、 普通压力变送器、压力开关、数字压力表、指针压力表等压力仪表的检定或测试工作。 压力泵 数字压力检测 产品 压力泵又称为压力表校验器，主要用于压力检测时，提供稳定、可靠的压 力源。压力泵按介质可分为气压、水压、常规油压等多种类型。 智能识别装置，采用AI识别算法，配合智能压力控制器或自动压力校验仪， 智能识别装 整套系统可自动控压、自动识别、自动轻敲、自动采集数据，将计量人员 置 从传统复杂、大量、繁重的指针表检测工作中解放出来。 产品系列子系列产品图例产品介绍 表1：公司产品主要分为数字压力检测产品、过程信号检测产品与温湿度检测产品 高精度电测 ConST380是超稳定的高精度数字直流多用表，在超宽测量范围内拥有优秀的准确度和长期稳定性，它简单易用、方便携带、双通道测量，可满足广大计量和测试人员的直流测量需求，同时它也是一款功能强大的直流记录仪，可以在不需要外部计算机或软件的情况下，对测量信号进行短期或长期的记录，并做统计分析。 回路校验仪 回路校验仪是专门为电流、电压等回路提供校准、检验、故障诊断等完整便捷的解决方案的手持便携式仪器，康斯特的回路校验仪具有电测准确度高、体积小巧等特点。 压力附件 压力连接附件，主要用于压力检测时压力的连接，包含压力转接头、压力 连接软管、气体过滤器、液体过滤器、自动回零器、自动气液分离器等。 过程校验仪 过程校验仪同时具有信号输出、信号测量功能，并可为被检设备提供环路 电源，可校准HART智能变送器、热电偶、热电阻、普通变送器、控制器等多种二次仪表。康斯特生产的过程校验仪具有准确度高、体积小、重量轻等特点。 过程信号检测 产品 过程信号附 件 过程信号附件，主要配合过程校验仪使用，用来扩展过程校验仪的功能。 智能干体炉 干体炉又称干井炉，主要用于现场或实验室，完成热电偶、热电阻、温度 变送器、温度开关、双金属温度计等温度仪