掘金大咖说【03期】会议纪要

国投安信期货-掘金大咖说【03期】会议纪要 《黑色金属产业链趋势研判及策略建议》国投安信期货黑金研投团队 【钢材】 需求端：旺季需求相对疲弱，3月中旬以来螺纹钢表需波动下行，已经和去年同期基本持平，复苏不畅导致去库明显放缓，产业链负反馈压力有所增大。 供应端：产量基本跟随需求波动，铁水基本见顶，电炉开工有所回落。低利润格局下，钢厂心态趋于谨慎，减产降库意愿有所增强。 房地产：随着疫情积压需求释放，楼市成交热度回落，近期新房以及二手房成交环比均有大幅下降，不过因去年基数较低，同比增速仍保持高位。目前房企拿地信心仍有待恢复，新开工好转尚需要时间，关注销售复苏持续性。 基建和制造业：经济复苏基础尚不稳固，外部环境依然复杂，基建将继续发挥托底作用，不过强刺激可能性不大，由于去年下半年专项债发行偏低，基建资金阶段性偏紧。制造业增速逐渐回落，韧性相对较强，高端装备制造等领域保持较快增长，汽车行业有所回暖。3月份钢材出口较好，一季度同比高700万吨左右，这也能部分解释钢材表需一般但产量较高的现象。 后市展望：旺季需求复苏不畅，成本端焦煤供应宽松，叠加外围风险冲击，3月中旬以来钢价持续回落，短期依然承压。今年大基调是经济复苏，尽管节奏波折，供需边际上仍有改善，整体矛盾并不是太突出。低利润格局下，钢价下方仍有支撑，当前位置不宜过度悲观，继续关注需求复苏力度。 【铁矿石】 需求端：目前铁水日均产量接近247的高位，强于去年同期最高水平，不过由于终端需求整体修复的力度并不算强，后期表需可能已难以创出新高，所以铁水产量在后期也面临下降的压力，我们认为铁水已经处于今年的顶部区域。但目前钢材整体库存水平不高，钢厂也依然存在一定利润，所以在没有行政限产手段的影响下，我们预计钢厂短期出现快速减产的可能性也不大，铁水产量短期仍然将维持相对偏强。另一方面今年随着废钢到货的改善，消耗量也出现明显改善，也成为铁水产量增长的重要来源，所以这对铁矿的消耗其实也存在一定的替代作用。未来如果后期出现减产的情况，可能最先减掉的是废钢这边的用量。此外近期市场上钢材限产的传闻一直是陆陆续续都没有断，我们认为在今年经济整体复苏的大背景下，严格限产的可能性不大，如果从平控的角度来说，我们预计对短期铁水产量影响不大。 供应端：最近海外发货偏强，其中澳洲巴西在三季度末的时候受到季末冲量的影响，发货创下年内新高，不过随着季末冲量的结束，澳巴发货也出现一定程度的回落，不过仍然高于去年同期水平。而非主流这块可能后期也将贡献不小的增量，特别是印度今年发运增产明显。从印度目前的发货水平来看，今年的供应增量将超千万吨。未来关注飓风对澳洲发货的影响，整体来看本次飓风影响的时间还是相对较短，目前黑德兰港也已经重新开放，考虑到飓风过后，港口恢复完全正常发货还需一定时间，所以我们预计本次飓风将影响大概不到一周的运量，预计在500-1000万吨左右的阶段影响。 港口库存：由于目前铁水生产强度较高，所以港口库存仍然保持较快的去库速度。我们预计短期来看港口库存快速去库的趋势仍然没有改变。从疏港方面来看，目前整体的疏港量依然维持高位，但它并没有随着近期铁水产量的持续升高而出现明显增长，在铁水新高的情况下，疏港也没有超过去年的最高值的水平。这也显示出近期铁水的增长也是一定程度上受到了废钢使用量增加的影响。叠加今年铁矿供应这边也有所增量，所以今年港口库存去库的速度相 对去年来说还是有一定程度的放缓。 后市展望：整体来看我们认为铁矿供需层面仍然偏紧，但在基本面没有大变化的情况下，盘面价格已经包含了这部分预期。从近期的下跌上我们觉得目前市场开始交易整体终端需求复苏程度的不及预期和铁矿供应层面的改善。我们认为铁矿短期仍然存在一定下行的压力，但下行空间仍然受到供需层面偏紧的制约，09合约下方重要支撑暂看730左右。 【煤焦】 焦炭 需求端：虽然铁水升至接近247的高位，但考虑到废钢的添加以及下游钢厂对炉料补库需求进一步下压，焦炭呈现小幅累库格局，产端累库压力增加。钢厂端补库需求依然疲弱，钢价疲软，钢厂资金紧张，原料可用天数进一步降低。作为焦炭的替代品，喷吹煤价格持续走低，也会拖累入炉焦比的表现。行业终端需求不及预期，无论从水泥端还是商品房成交面积来看，基本处于旺季不旺但淡季也不会走弱太多的态势。 供应端：焦炭下跌幅度不及原料煤，焦化利润走扩，焦化产量将有所增加。但目前焦化厂维持直销状态，利润有所扩张后订单不佳提产有所克制。 后市展望：从利润角度来看，无论主焦煤还是配焦煤价格都进一步下跌，入炉煤成本仍有下移空间，焦化企业仍有200-300元利润，在焦炭累库压力仍存的背景下，焦炭现货价格下方仍有空间。类似铁水，低利润是控制焦炭累库幅度的重要因素。09合约期价已提前下跌完近600的幅度，追空需要更为谨慎。 焦煤 供应端：3月份煤及褐煤进口量大幅提高，主要来自于动力煤。焦煤进口数量也较多，主要贡献来自于蒙煤，蒙煤价格快速领跌。口岸原煤、蒙5精煤基本同步下跌，已经接近21年年末水平，原煤近期跌势稍微放缓。澳煤处于跟跌地位，国内暂不具备进口利润，关注海外买家对于当前价位澳煤的承接能力。国内煤端暂不会减产，后续关注焦煤矿库存累库的情况。库存：如果维持当前产量释放情况，焦煤矿整体的累库压力仍存。大概1个月左右，累库将达到近一年的高位水平，届时观察煤矿是否会出现被动减产动作。同时周边煤炭市场价格仍在阴跌，也带来拖累作用。 后市展望：炼焦煤整体供需已经确认转向过剩，主焦煤受到进口煤的结构性冲击明显，下游提产后的承接能力改善未有体现，预计炼焦煤现货价格在目前已经跌了300-400元/吨的基础上仍有让利空间，但需求的边际增量会逐渐有所体现，大幅追空预期暂时还打不开。 【铁合金】 硅锰 供应端：由于北方和部分南方工厂尚有利润，加上南方新投产产能，所以我们看到3月份产量不降反增。从粗钢压减政策按照去年水平平控来看，供应过剩格局较为明显，硅锰周度开工率虽有下行，但是整体下降空间有限，预计供应过剩格局仍将继续。 利润端：锰矿现货价格由于远期锰矿报价逐月下调后成交价格亦有所下滑，从南北差异来看，南方利润仍不及北方，南北利润差足以使北货南运。北方利润水平在400元/吨左右。从利润水平来看，我们认为硅锰厂对钢厂有一定让利空间。 库存：港口锰矿来看，库存水平较高，虽然澳大利亚、南非、加蓬等地遭遇着一些天气因素或人为因素导致锰矿运输过程较为坎坷，不过从今年年初加蓬铁路运输受影响的故事来看，2023年一季度锰矿进口同比数据不降反增，所以我们推断锰矿到港量并不会有较大影响，这也是锰矿供应进入全面过剩时期很好的一个证明。 后市展望：相对于我国粗钢压减政策控制粗钢产量的现状，从锰矿到硅锰的供应都较为过剩。 预计远期锰矿价格仍有一定下调空间，进而带动硅锰有继续向钢厂让利的能力，但是在下半财年，锰矿山心态上让价意愿较低，硅锰盘面下方支撑暂看6800一线。 硅铁 供应端：虽有减产，但是不及预期，从周度产量上来看，产量有所反弹，据悉宁夏产区在前期减产后有所复产。从调研结果来看，宁夏产区生产较为正常，大厂开工率没有很低。 利润端：西北主要产区当然有所不同，不过宁夏产区如果进入全面亏损状态进而引发大面积停产，那么剩余现有产能是无法满足市场需求的，所以目前阶段我们主要观察宁夏产区利润即可。目前陕西省内部分兰炭小炉子关停，兰炭价格较为坚挺，不过在动力煤价格下行压力较大的背景下，兰炭价格上涨也有一定压力。判断兰炭对于硅铁成本构成一定支撑。兰炭价格更多的是对于金属镁价格形成明显利多，预计金属镁需求有所抬升。 出口：外部影响逐渐走弱，硅铁出口刺激较小，更多需要观测日韩的需求，目前日韩制造业 PMI均在50以下，判断出口需求偏弱。从调研结果来看，出口订单量较小。 后市展望：整体来看，硅铁市场库存较高，从目前的供需结构来看，库存难以大幅去化。非钢材部分需求持稳为主，钢材需求部分环比略涨，短期内供应再次下降空间较小，对于供应过剩格局改善有限。价格止跌上行需要供应端进一步减产，否则价格难改承压下行态势，目前下方支撑暂看7300一线。 【双赢集团国贸公司期货贸易部部长何国富】 这一轮回调的主要原因是海外银行系统风险、强乐观需求预期被证伪。在下跌过程中，铁矿现货价格强势，钢材价格因成本支撑下移、大量期现商离场等因素下跌较快。2月底3 月初，当时我们认为市场有点过度交易，市场认为螺纹350表需将持续一段时间或者继续向上走。因此后面表需数据下降，盘面回调对前期预期进行一定的修正，但并不是趋势性下跌，盘面稳住后等待新的驱动。 关于五一炉料补库，钢厂大概多备2-3天的量，我们认为不会对市场产生太大的提振作用。 近期部分品种都开始有进口利润，铁矿这边主要受铁水提振。虽然钢厂利润进一步压缩，钢材需求一般，但铁水已经攀升至248，铁矿现货依然强势，从高点930+跌至890+，但普氏指数从133美金跌至118美金，折算人民币100+，现货相对于普指来说还是强势的。 整个三月份，唐山地区钢厂多用主流中品粉，但从上周开始调用料配比。烧结矿配比方面，因性价比原因，低品矿超特被印粉替代，印粉折扣28左右；入炉配比方面，球团用量上升，替代了一部分烧结的量，块矿用量没什么变化。调配比之后，主流中品结构坚挺延续性将发生改变。 22年俄罗斯煤大量进入，俄罗斯主焦煤的优点是硫低，粘结G值高，缺点是灰高，碱金属高，影响热反应强度。对于焦化厂来说，使用度最好的是山西煤，其次是澳煤、蒙煤，最后才是俄煤。22年我国进口2100万吨俄煤，更多是因为澳煤进入受限，迫不得已转向俄煤。 关于澳煤，随着海外市场下行，价格倒挂、进口利润亏损的情况将逐步改善，正常情况下澳煤进口量是稳步增长的。 国内主焦煤下跌顺畅，一方面是前两年一直处于价格高地，这一轮补跌，另一方面是供需结构发生扭转，供应增加量非常明显。关于下跌的下方空间，可以从利润角度来思考，山西低硫主焦2000以上价格，跟成本相比，利润还是有很大空间的，如果供应持续宽松，下方空间是可以打开的。 【久期投资商品研究副总监高儒铠】 强预期强现实转变为中性偏弱的状态。从去年年底，我们观察到低供给产业现实和比较强的宏观预期，年后预期端开始往现实端反复去验证，整体趋势还是向上的。三月下旬开始，海外因素演变为盘面避险，然后是期现的离场，再到现实端需求不及预期以及整个供给充分释放。需求同比不弱，但环比没有进一步走强，铁水攀升、焦煤供给端宽松以及废钢到货上量。宏观端也转为偏弱现实状态，加息预期虽然放缓，但衰退是继续交易的。国内复苏大方向没变，只不过边际上不是很强。国内外合在一起看，大体处于中性偏弱状态。 今年水泥需求下滑也是持续性的，这一点值得注意，和螺纹不同，螺纹有投机和库存转移的因素在里面，水泥是连续性作业，中间缺乏投机和仓储，但从水泥端看，整个需求在资金端确实出现一定问题。需求从三月上旬发力后逐步趋缓甚至偏弱。目前钢厂利润分布是不均匀的，内陆钢厂有亏损，但沿海地区部分还是盈利的，所以大面积减产暂时还看不到，库存去化应该还是缓慢的。 资金行为方面，这一轮下跌空头逐步离场，多头或等待明显减产行为再去抄底。产业方面，由于前期期现的离场，下游被动积攒了一定库存，心态谨慎，拿货降低综合成本。我们预计二季度需求快速回升不太现实，基于向好的数据，月底会议可能不会有强刺激政策。旺季去库慢的压力应该会持续。根据当前的基本面，我们认为减产是必要的。 关于地产销售，从历史观测来看，四月会比三月弱，且月内就存在很强的季节性，往年四月初销售会下降，月末可能会小幅回升。还需关注后续真实需求的持续性。目前大量成交还在二手房市场，并不能很好的带动生产投资行为。今年螺纹水泥的回落并不意味着地产本身回落，更多可能是资金端释放缓慢。 信贷数据很好，但M1和M2劈叉，可能是因为资金更多在二级市场流动，并未流入一级市场带动直接投资。基建上半年发行速度比下半年快，基于此难有环比向上走的空间，后续关注政策调整。