净利润保持高增，资产质量持续优化

2023年8月3日 强烈推荐/维持 公司报告 江苏银行 江苏银行（600919）：净利润保持高增，资产质量持续优化 事件：8月2日，江苏银行公布2023年半年度业绩快报，上半年实现营收、 净利润388.4、170.2亿，分别同比增长10.6%、27.2%。年化加权平均ROE为18.2%，同比上升2.11pct。我们点评如下： 营收、净利润增速环比提升，盈利水平稳步提升。2023年上半年，江苏银行实现营收/净利润388.4、170.2亿，分别同比增长10.6%、27.2%；增速较Q1进一步提升（+0.3pct,+2.4pct）。收入端保持较强韧性，预计增速水平处在同业第一梯队。我们判断：一方面，得益于江苏省经济复苏及需求恢复相对 较快，贷款利率下行逐步见底；叠加上半年存款利率下调、负债结构优化，预计公司息差保持相对平稳。另一方面，上半年债券市场整体表现较好，预计其他非息收入亦实现了较好增长。同时，在资产质量持续改善之下，公司通过减少拨备计提、反哺利润，净利润保持较高增速。上半年年加权平均净资产收益率18.2%，同比上升2.11pct，盈利水平稳步提升。 上半年信贷保持高增。江苏银行深耕江苏地区，充分受益于区域经济高质量发展，信贷规模保持稳健增长。截止6月末，江苏银行贷款余额1.75万亿， 公司简介： 江苏银行是在江苏省内无锡、苏州、南通等10家 城市商业银行基础上，合并重组而成的现代股份制商业银行，开创了地方法人银行改革的新模式。公司于2007年1月24日正式挂牌开业，是江苏省唯一一家省属地方法人银行。公司秉承“融创美好生活”的使命，以“融合创新、务实担当、精益成长”企业文化为引领，致力于建设“特色化、智慧化、综合化、国际化”的一流商业银行，已成长为一家综合实力和市场竞争力较强的现代股份制银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 同比增13.8%，较年初增8.84%；判断上半年信贷主要投向对公领域，零售 需求恢复相对较慢。后续随着稳增长、促消费政策逐步落地，预计下半年信贷、特别是零售端需求有望恢复，支持公司信贷规模稳健增长。 资产质量持续优化，拨备安全垫厚实。6月末，江苏银行不良贷款率为0.91%，环比Q1下降1BP，资产质量进一步优化。拨备覆盖率378.1%，环比Q1提高12.4pct，拨备安全垫持续夯实。近年来，公司历史不良包袱出清，不良认 定标准趋严，不良率呈现持续下降趋势。预计随着经济复苏，不良生成压力减小，资产质量将保持稳定。未来信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。 投资建议：区域经济优势凸显，支撑公司盈利高增长。江苏银行立足江苏省、国资背景深厚，精耕细作区域经济，在省内存贷款市场份额领先，充分享受区域经济高质发展的红利。随着稳增长、促消费政策落地，预计下半年信贷、特别是零售端需求有望逐步恢复，支持信贷规模稳健增长。资产质量向好趋 势稳固，盈利有望持续高增。 预计2023-2025年净利润增速分别为22.1%、22.0%、20.6%。对应BVPS分别为13.29、15.81、18.86元/股。2023年8月2日收盘价7.13元/股，对应0.54倍2023年PB。考虑公司自身稳定的高成长属性以及当前银行板块估值中枢水平，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 638 706 795 900 1027 增长率（%） 22.6 10.7 12.6 13.2 14.2 净利润（亿元） 197 254 310 378 456 增长率（%） 30.7 28.9 22.1 22.0 20.6 净资产收益率（%） 13.8 16.1 17.1 17.6 17.8 每股收益(元) 1.33 1.72 2.10 2.56 3.09 PE 5.35 4.15 3.40 2.78 2.31 PB 0.70 0.63 0.54 0.45 0.38 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 52周股价区间（元）7.86-6.78 总市值（亿元）1,106.51 流通市值（亿元）1,100.69总股本/流通A股（万股）1,551,910/1,551,910流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.96 52周股价走势图 江苏银行 沪深300 26.3% 6.3% -13.7% 8/310/312/32/34/36/3 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 江苏银行（600919）：净利润保持高增，资产质量持续优化 图1：江苏银行1H23营收/净利润同比增长10.6%/27.2%图2：江苏银行6月末贷款、存款同比增13.8%、11.4% 40.0% 30.0% 营收同比增速净利润同比增速 20.0% 15.0% 贷款同比增速存款同比增速 20.0% 10.0% 10.0% 5.0% 0.0% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：江苏银行6月末不良贷款率0.91%，环比下降1BP图4：江苏银行6月末拨备覆盖率为378.1%,环比下降12.4pct 1.5% 不良贷款率 拨备覆盖率拨贷比 400%3.6% 1.0% 0.5% 0.0% 300% 200% 100% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 0% 3.4% 3.2% 3.0% 2.8% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 2.6% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 江苏银行（600919）：净利润保持高增，资产质量持续优化 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 455 523 579 651 742 收入增长 手续费及佣金 75 63 72 83 98 净利润增速 30.7% 28.9% 22.1% 22.0% 20.6% 其他收入 108 121 144 165 188 拨备前利润增速 24.4% 7.7% 15.0% 14.3% 15.4% 营业收入 638 706 795 900 1027 税前利润增速 58.1% 23.2% 24.9% 20.6% 20.7% 营业税及附加 (7) (8) (10) (10) (12) 营业收入增速 22.6% 10.7% 12.6% 13.2% 14.2% 业务管理费 (143) (173) (182) (200) (220) 净利息收入增速 23.0% 14.9% 10.8% 12.5% 13.8% 拨备前利润 487 525 603 690 796 手续费及佣金增速 39.8% -16.5% 15.0% 16.0% 17.0% 计提拨备 (223) (197) (195) (197) (201) 营业费用增速 17.2% 21.0% 5.0% 10.0% 10.0% 税前利润 265 326 408 492 594 所得税 (61) (63) (86) (98) (119) 规模增长 归母净利润 197 254 310 378 456 生息资产增速 11.9% 13.8% 12.5% 12.6% 12.7% 资产负债表（亿元） 贷款增速 16.5% 14.6% 15.0% 15.0% 15.0% 贷款总额 14002 16042 18448 21215 24398 同业资产增速 17.5% 4.2% 10.0% 10.0% 10.0% 同业资产 1137 1184 1302 1433 1576 证券投资增速 8.6% 14.8% 10.0% 10.0% 10.0% 证券投资 9182 10542 11596 12756 14031 其他资产增速 15.5% 14.7% 44.3% 37.9% 34.0% 生息资产 25631 29176 32825 36956 41635 计息负债增速 12.0% 12.5% 13.4% 13.5% 13.5% 非生息资产 1024 1174 1693 2334 3128 存款增速 11.2% 9.9% 13.0% 13.0% 13.0% 总资产 26189 29803 33880 38557 43920 同业负债增速 52.4% 35.7% 10.0% 10.0% 10.0% 客户存款 14788 16251 18364 20751 23449 股东权益增速 8.8% 8.8% 14.7% 15.6% 16.3% 其他计息负债 9045 10564 12046 13750 15710 非计息负债 375 833 1000 1200 1440存款结构 总负债 24208 27649 31410 35701 40599 活期 32.2% 28.5% 28.47% 28.47% 28.47% 股东权益 1981 2154 2470 2855 3321 定期 58.5% 60.0% 59.98% 59.98% 59.98% 每股指标 其他 9.3% 11.6% 11.55% 11.55% 11.55% 每股净利润(元) 1.33 1.72 2.10 2.56 3.09 贷款结构 每股拨备前利润(元) 3.30 3.55 4.09 4.67 5.39 企业贷款(不含贴 51.9% 53.3% 53.29% 53.29% 53.29% 每股净资产(元) 10.12 11.23 13.29 15.81 18.86 个人贷款 40.1% 37.7% 37.68% 37.68% 37.68% 每股总资产(元) 177.31 201.78 229.39 261.05 297.37 贷款质量 P/E 5.35 4.15 3.40 2.78 2.31 不良贷款率 1.08% 0.94% 0.90% 0.90% 0.91% P/PPOP 2.16 2.01 1.75 1.53 1.32 正常 97.58% 97.75% 98.74% 98.79% 98.84% P/B 0.70 0.63 0.54 0.45 0.38 关注 1.34% 1.31% 1.26% 1.21% 1.16% P/A 0.04 0.04 0.03 0.03 0.02 次级 0.56% 0.52% 利率指标 可疑 0.19% 0.24% 净息差(NIM) 1.87% 1.91% 1.87% 1.87% 1.89% 损失 0.33% 0.18% 净利差(Spread) 2.00% 2.11% 2.14% 2.17% 2.