资产质量持续改善，净利润保持20%高增

中报亮点：1、2季度营收和PPOP增幅平稳，分别同比增6.5%和8%； 优异资产质量下，拨备计提力度环比趋缓释放利润，净利润同比增速维持在20%以上，同比增20.9%。2、2季度对公贷款保持良好增长，带动总贷款规模高增。贷款单季增长37.5亿，环比+5.9%。苏农银行2季度信贷投放是旺季，信贷增速高于1季度的3.5%。2季度对公贷款高增带动信贷规模增长，环比+7.5%，占比生息资产提升至46.5%。3、资产质量优异背景下继续改善。不良：22上半年公司不良率继续下行4bp至0.95%的低位。从未来不良压力看，关注类贷款占比持续下行，2Q22关注类贷款占比在1.86%，关注+不良贷款占比下行至2.81%，为2015年以来最优水平。拨备：风险抵补能力高位持续夯实。2季度拨备覆盖率环比+16.52%至436.6%，拨贷比环比下行2bp至4.15%，风险抵补能力持续夯实。 中报不足：1、2Q单季年化息差环比下行24bp至1.91%，主要是资产端收益率承压，负债端成本也有一定程度上升。资产端收益率2季度环比下行16bp，预计主要是利率影响，5月LPR下降15bp，导致公司对公收益率有一定下行。从日均收益率看，公司上半年对公贷款收益率为4.65%，同比下降38bp、较年初下降29bp，个人贷款收益率则同比下降6bp、较年初下降3bp。从结构看，2季度公司票据贴现占比有小幅增长。负债端预计是结构方面的因素，存款占比下降了0.1个百分点，对冲了存款定价上限下调的缓释作用。2、2季度净非息收入同比增 13.2%，其中净手续费同比增速放缓，主要是代理服务和理财服务收入同比下降超过40%，拖累中收同比增速-48.1%。 1H22营收增速平稳，净利润保持20%+高增 2022年2季度营收和PPOP增幅平稳，分别同比增6.5%和8%；优异资产质量下，拨备计提力度环比趋缓释放利润，净利润同比增速维持在20%以上，同比增20.9%。1 H2 1-1 H2 2营收、PPOP、归母净利润累积同比增速分别为1.9%/2.1%/2.2%/6.4%/6.5%、 2.1%/0.7%/1.7%/9.2%/8.0%、17.2%/17.6%/22.0%/21.3%/20.9%。 图表：苏农银行业绩累积同比增速 图表：苏农银行业绩单季同比增速 1H22业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、非息、成本、拨备。息差、税收负向贡献业绩。其中，边际对业绩贡献改善的是：1、净其他非息收入带动下，对业绩的正向贡献环比上升。2、拨备计提力度趋缓，2季度对业绩正贡献大幅提升。边际贡献减弱的是：1、规模保持不弱增速，对业绩的正向贡献略降。2、成本对业绩的正向贡献减弱。3、税收节税效应降低，对业绩的正贡献转为负向贡献。 图表：苏农银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：苏农银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入2Q环比-1.0%：规模支撑，息差波动拖累 苏农银行2Q22净利息收入环比-1.0%，主要是息差波动拖累，规模对净利息收入形成支撑。从规模增速看，2季度生息资产规模增速环比增3.9%。2Q单季年化息差环比下行24bp至1.91%，主要是资产端收益率承压，负债端成本也有一定程度上升。资产端收益率2季度环比下行16bp，预计主要是利率影响，5月LPR下降15bp，导致公司对公收益率有一定下行。从日均收益率看，公司上半年对公贷款收益率为4.65%，同比下降38bp、较年初下降29bp，个人贷款收益率则同比下降6bp、较年初下降3bp。从结构看，2季度公司票据贴现占比有小幅增长。负债端预计是结构方面的因素，存款占比下降了0.1个百分点，对冲了存款定价上限下调的缓释作用。 图表：苏农银行单季年化净息差 图表：苏农银行收益/付息率 资产负债增速及结构：资产端信贷高增，负债端同业负债发力 2季度对公贷款保持良好增长，带动总贷款规模高增，个人贷款受疫情影响增速环比略降。1、贷款：单季增长37.5亿，环比+5.9%。苏农银行2季度信贷投放是旺季，信贷增速高于1季度的3.5%。2季度对公贷款高增带动信贷规模增长，环比+7.5%，占比生息资产提升至46.5%； 零售贷款增速受疫情影响放缓，环比+1.5%，占比生息资产微降至15.3%。 2、债券投资：2季度规模环比基本持平，环比增0.8%，占比生息资产29.3%。3、同业资产和存放央行：合计占比由1Q22的9.3%继续下降至9.9%的低位。 负债端存款2季度增速走阔，同业负债发力。1、存款规模在1季度环比增2.0%的基础上环比高增4.0%，单季新增52.5亿，占比计息负债比例环比基本持平85.1%。2、主动负债规模环比增长，其中发债规模2季度压降，环比-9.9%；同业负债发力，规模环比增18.3%，占比上行至8.6%。 图表：苏农银行生息资产环比增长 存贷细拆：零售信用卡投放大幅增加，储蓄存款维持高增 信贷投向分析：上半年信贷投放仍以对公为主，票据贴现也是高增，一般对公：零售：贴现占比新增6.5:1.5:2。1、一般对公贷款上半年新增占比64%，从投放行业看，对公新增仍是主要集中在制造业、租赁和商务服务业，占比新增分别为29.9%、11.9%。特别是对制造业贷款投放有明显增多，占比新增较21年上升11.7pct。2、零售端经营贷继续发力，同时信用卡投放大幅增加，是零售贷款的主要增长点。22年上半年经营贷同比增长44.9%，继续维持高增。信用卡投放半年内增加92.7亿，占比全年新增超过100%，主要是填补了上半年按揭贷款的空缺。3、票据类资产占比全年新增为20.9%，继续保持高增。 图表：苏农银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：储蓄存款维持高增，活期化程度小幅下降。1、活期存款22年上半年同比-1.9%，占比总存款比例为37.9%，较年初下降1.1%。 2、从客户维度上看，储蓄存款维持高增，2季度同比增23.3%，占比总存款提升至47.9%。 图表：苏农银行存款结构 净非息收入：稳定增长，净其他非息收入支撑 2季度净非息收入同比增13.2%，其中净手续费同比增速放缓，净其他非息增速走阔。1、净手续费收入2季度同比增速放缓。主要是代理服务和理财服务收入同比下降超过40%，拖累中收同比增速-48.1%。2、净其他非息收入同比增速2季度明显走阔，同比+46.4%。细项来看，2季度主要是投资收益高于去年同期，上半年实现2.9亿投资收益（21年上半年为1.8亿）。 图表：苏农银行手续费收入和结构 资产质量优异背景下继续改善 多维度看：1、不良维度——2季度不良率继续在较好水平上环比下行，单季年化不良下降至低位。22上半年公司不良率继续下行4bp至0.95%的低位。从未来不良压力看，关注类贷款占比持续下行，2Q22关注类贷款占比在1.86%，关注+不良贷款占比下行至2.81%，为2015年以来最优水平。2、逾期维度——逾期率略有上行。2022年2季度逾期率 0.62%，逾期90天以上贷款占比0.34%，总体保持低位稳定略有上行。 3、拨备维度——风险抵补能力高位持续夯实。2季度拨备覆盖率环比+16.52%至436.6%，拨贷比环比下行2bp至4.15%，风险抵补能力持续夯实。 图表：苏农银行资产质量 其他 单季年化成本收入比同比下降。2Q22单季年化成本收入比27.75%，较去年同期下降0.46个百分点。累积管理费同比增长2.6%，较1季度的同比1%有所上升。 上半年分红下，核心一级资本充足率环比下行。1H22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.43%、10.43%、12.63%，环比下行21、21、27bp。 2Q22前十大股东变动：1、增持：中庚价值领航混合型证券投资基金增持0.82%至4.29%；中庚价值品质一年持有期混合型证券投资基金增持0.34%至1.74%。2、新进：农银国际投资(苏州)有限公司新进持股2%； 南方金融主题灵活配臵混合型证券投资基金新进持股1.53%。3、减持：中庚小盘价值股票型证券投资基金减持1.11%至2.12%。 投资建议：公司2022E、2023E PB0.66X/0.61X；PE6.88X/5.90X（农商行PB 0.65X/0.59X；PE6.19X/5.44X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实。伴随着公司息差企稳回升以及苏州城区战略持续推进，建议积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 图表：苏农银行盈利预测表