答卷持续优秀，更值估值溢价

根据研报正文，以下是贵州茅台2023年半年报的点评：

• 收入业绩均超预期，判断非标和茅台1935贡献主要增量。
• 渠道端线下直营店贡献核心增量，渠道多元生态体系加速形成。
• Q2成本扰动毛利率略降，上半年整体盈利水平保持稳定。
• 合同负债环比下降，现金流整体仍属健康。
• 供给端多元生态体系加速形成，抗风险与抗周期波动能力更强。
• 投资建议：报表持续高质兑现，确定性优势更值估值溢价，维持“强推”评级。

综合来看，贵州茅台2023年半年报表现强劲，收入和利润均超预期，非标和茅台1935贡献了主要增量。渠道端，线下直营店贡献了核心增量，渠道多元生态体系加速形成。此外，公司现金流健康，供给端多元生态体系抗风险和抗周期波动能力更强。因此，研报维持对贵州茅台的“强推”评级，并上调了23-25年EPS预测。然而，研报也提示了消费复苏进度不及预期、部分改革措施不及预期、批价下行等风险。

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