2023年前三季度业绩预告点评：业绩大超预期，更值估值溢价

公司研究 证券研究报告 白色家电Ⅲ2023年10月12日 海信家电（000921）2023年前三季度业绩预告点评 业绩大超预期，更值估值溢价 强推维持） 目标价：30元 当前价：22.64元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 公司基本数据 总股本(万股)138,814.74 已上市流通股(万股)90,283.14 总市值(亿元)314.28 流通市值(亿元)204.40 资产负债率(%)73.38 每股净资产(元)8.83 12个月内最高/最低价26.95/9.95 市场表现对比图(近12个月) 2022-10-12~2023-10-11 146% 94% 42% -9% 22/1022/1223/0323/05 海信家电 23/0723/10 沪深300 相关研究报告 《海信家电（000921）2023年半年报点评：营收增长环比提速，业绩突破预告上限》 2023-08-29 《海信家电（000921）2023年半年度业绩预告点评：业绩增长再超预期，成长主线加速演绎》 2023-07-15 《海信家电（000921）2023年一季报点评：内外部势能共振，盈利能力大幅改善》 2023-04-28 事项： 公司发布2023年前三季度业绩预告，公司预计23Q1-Q3实现归母净利润23.6-24.7亿元，同比增长120%-131%，扣非业绩19.9-21.0亿元，同比增长157%-171%。其中单Q3预计实现归母净利润8.6-9.7亿元，同比增长91%-115%，扣非业绩7.3~8.4亿元，同比增长111%~142%。 评论： 业绩再度高增，大超市场预期。公司23年前三季度预计实现归母净利润23.6-24.7亿元，同比+120%-131%，其中单Q3预计实现归母净利润8.6-9.7亿元，同比+91%-115%，在成本红利消散逐渐背景下仍然维持高增态势，我们判 断主要系公司内生性因素带动所致。一方面供应链管理效率提升使得内部降本增效效果明显，另一方面公司产品结构持续升级亦带动盈利能力改善，叠加公司积极推进前置渠道建设，央空与白电品类协同共享流量优势，终端销售得到进一步加强，综合影响下公司盈利能力显著提升。 公司经营高质增长，盈利改善持续兑现。公司内外部势能共振下各板块收入利润持续兑现施放，预计白电业务对报表增量贡献较大。一是在空调行业基数走高扰动下，海信销售表现依旧强劲。根据产业在线数据，国内空调7-8月销 量同比分别+27.6%/-9.8%，9月排产同比-9.9%，但伴随公司海信+科龙双品牌定位逐步清晰，以及下沉渠道建设推进，我们判断公司家空收入仍有双位数以上增长。二是下半年以来冰箱出口持续走强，根据产业在线数据，7-8月冰箱外销量同比分别+35.2%/+48.8%，出口高景气有望带动海信实现较高增长，考虑到去年同期存在召回事件影响，我们推测公司冰洗业务收入增速或优于家空，且外销盈利亦有大幅改善。此外，央空作为盈利基本盘或保持稳健增长，海信日立利润增速有望高于收入端。 弹性与确定性兼具，更值估值溢价。公司业绩连续多个季度超越市场预期，彰显出较高成长性与确定性。年内看，公司报表超预期兑现，后续经营将更加从容，全年确定性优势凸显。中长期看，公司持续高质增长的背后核心仍是内 外部因素共驱向上的结果。内部治理改善使得上市公司与集团层面协同整合不断深化，经营积极性被充分调动；外部细分业务上央空板块稳健增长，日本三电持续减亏，白电盈利则加速修复改善，多轮驱动下公司成长路径依旧清晰，业绩释放仍有支撑，当前时点更值得估值溢价，我们坚定看好公司未来的加速成长。 投资建议：白电业务盈利加速修复，高基数背景下公司依旧实现高弹性成长，我们上调23/24/25年EPS预测为2.09/2.46/2.83元（前值为1.80/2.17/2.53元）对应PE为11/9/8倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至30元，对应23年14倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 74,115 84,525 94,283 103,559 同比增速(%) 9.7% 14.0% 11.5% 9.8% 归母净利润(百万) 1,435 2,902 3,413 3,927 同比增速(%) 47.5% 102.2% 17.6% 15.1% 每股盈利(元) 1.03 2.09 2.46 2.83 市盈率(倍) 22 11 9 8 市净率(倍) 2.7 2.3 1.9 1.7 资料来源：wind，华创证券预测注：股价为2023年10月11日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,001 10,045 16,640 20,238 营业收入 74,115 84,525 94,283 103,559 应收票据 144 970 663 617 营业成本 58,783 64,831 71,873 78,500 应收账款 7,666 10,034 11,498 13,042 税金及附加 479 589 615 669 预付账款 262 381 410 440 销售费用 8,071 8,782 9,607 10,469 存货 6,553 8,146 9,152 10,201 管理费用 1,821 2,246 2,647 2,959 合同资产 7 5 7 10 研发费用 2,289 2,746 3,110 3,416 其他流动资产 15,996 20,458 21,064 21,615 财务费用 -182 -42 -57 -67 流动资产合计 36,629 50,039 59,434 66,163 信用减值损失 -151 -151 -151 -151 其他长期投资 209 209 209 209 资产减值损失 -275 -275 -275 -275 长期股权投资 1,518 1,518 1,518 1,518 公允价值变动收益 23 23 23 23 固定资产 5,318 5,497 5,753 5,987 投资收益 513 513 513 513 在建工程 525 601 704 801 其他收益 403 403 403 403 无形资产 1,460 1,364 1,257 1,152 营业利润 3,367 5,886 7,002 8,126 其他非流动资产 9,717 9,740 9,761 9,774 营业外收入 532 532 532 531 非流动资产合计 18,747 18,929 19,202 19,441 营业外支出 75 75 75 75 资产合计 55,376 68,968 78,636 85,604 利润总额 3,824 6,343 7,459 8,582 短期借款 1,462 2,462 3,062 2,262 所得税 755 1,252 1,472 1,693 应付票据 11,322 15,478 16,832 17,226 净利润 3,069 5,091 5,987 6,889 应付账款 9,718 12,343 13,857 15,025 少数股东损益 1,634 2,189 2,574 2,962 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,435 2,902 3,413 3,927 合同负债 1,145 1,306 1,457 1,600 NOPLAT 2,923 5,058 5,941 6,835 其他应付款 5,152 5,152 5,152 5,152 EPS(摊薄)（元） 1.03 2.09 2.46 2.83 一年内到期的非流动负债145 145 145 145 其他流动负债 7,421 8,700 9,802 10,819 主要财务比率 流动负债合计 36,365 45,586 50,307 52,229 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 20 43 68 93 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.7% 14.0% 11.5% 9.8% 其他非流动负债 2,712 2,712 2,712 2,712 EBIT增长率 22.5% 73.0% 17.5% 15.1% 非流动负债合计 2,732 2,755 2,780 2,805 归母净利润增长率 47.5% 102.2% 17.6% 15.1% 负债合计 39,097 48,341 53,087 55,034 获利能力 归属母公司所有者权益 11,518 13,722 16,119 18,851 毛利率 20.7% 23.3% 23.8% 24.2% 少数股东权益 4,761 6,905 9,430 11,719 净利率 4.1% 6.0% 6.4% 6.7% 所有者权益合计 16,279 20,627 25,549 30,570 ROE 12.5% 21.1% 21.2% 20.8% 负债和股东权益 55,376 68,968 78,636 85,604 ROIC 1,706.3% 93.1% 61.3% 54.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 70.6% 70.1% 67.5% 64.3% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 26.7% 26.0% 23.4% 17.1% 经营活动现金流4,032 3,827 8,433 7,793 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 现金收益4,144 6,230 7,140 8,075 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 存货影响 1,884 -1,593 -1,006 -1,049 营运能力 经营性应收影响 1,534 -3,038 -911 -1,253 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 -527 6,780 2,868 1,563 应收账款周转天数 40 38 41 43 其他影响 -3,003 -4,553 341 457 应付账款周转天数 66 61 66 66 投资活动现金流 -2,598 -746 -745 -1,281 存货周转天数 46 41 43 44 资本支出 -1,061 -1,339 -1,463 -1,478每股指标(元) 股权投资-82 0 0 0 每股收益 1.03 2.09 2.46 2.83 其他长期资产变化-1,455 593 718 197 每股经营现金流 2.90 2.76 6.08 5.61 融资活动现金流-1,779 963 -1,093 -2,914 每股净资产 8.30 9.89 11.61 13.58 借款增加 -1,435 1,023 625 -775估值比率 股利及利息支付 -1,774 -1,811 -2,130 -2,452 P/E 22 11 9 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 1,430 1,751 412 313 EV/EBITDA 8 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究