竣工年下的优秀答卷，有韧性的高质成长

事件：公司发布2021年年报，报告期内实现营业收入63.88亿元，同比增长25.13%；归属于上市公司股东的净利润12.23亿元，同比增长2.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.85亿元，同比增长3.33%。 竣工大年叠加渠道拓展显效，收入全年保持高增速。2021年房屋竣工增速11.20%，增速创近10年来新高，商品房竣工拉动管道需求增长，公司主要用于地产端的PPR、PVC管道营收增速分别达到27.64%、38.37%，分区域来看，公司华南地区、华中地区、西部地区市场拓展成效明显，营收分别同比增长52.78%、31.55%、34.19%，华东大本营市场也达到21.84%的较高收入增速。 分季度来看，Q1-Q4公司整体收入单季同比增速分别为58.99%、20.11%、15.8%、25.32%。 剔除非经常性影响后业绩双位数增长，成本压力年下业绩有韧性。一方面，2021年公司摊销股权激励费用7,599.80万元，另一方面，公司参与投资的宁波东鹏合立股权投资合伙企业所投资企业市值下降，导致投资收益减少9,472.30万元，如果将这两部分非经常性影响加回，公司2021年实现归母净利13.94亿，同比增长13.96%，2021年全球经济复苏导致原油以及相关联的化学原料价格大幅上涨，给公司成本端带来较大压力，剔除非经常性影响后的业绩在成本冲击下体现出良好韧性，背后是占公司毛利60%以上的PPR管道通过“产品+服务”的营销模式和扁平化的渠道布局构筑起强大的顺价能力，2021年PPR毛利率仅下降1.15个百分点，公司整体毛利率下降3.71个百分点。 防水和净水高增速延续，与管道配套率不断提升。2021年公司防水净水继续高速增长，收入达到4.1个亿，同比增长80.8%，占公司总营收的比例提升2个百分点至6.42%，我们估计背后主要推动力是公司在管道渠道端继续大力推进防水净水产品的配套销售，配套率有进一步提升。 高质成长的典范，现金流优异依旧。2021年公司整体收入高速增长，防水净水新业务收入几近翻倍，但应收账款仅增长0.61个亿，收现比113.42%，经营活动净现金15.94亿与收入同步创下历史新高，公司成长不以牺牲现金流为代价，是高质成长的典范。 伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国扩建、新建产能的逐步推进。此外，第三期股权激励计划彰显公司信心，业绩目标超额完成大可期待。 1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 2）工程业务：地产预期修复，且连续地产调控下“房住”属性凸显，未来稳健、高质量发展可期，中高端管材等品牌建材受益。公司在建筑工程业务方面主抓全装修、房企集中化、高端化等市场机会，与大地产商加强合作，聚焦优势客户占比提升；基建需求不悲观，流动性拐点预期邻近，重大工程项目建设或将提速。公司将在市政工程业务持续结构性调整优化，更加注重订单质量和现金流的稳健，有望实现稳中求进。 3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端以增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。 投资建议：由于地产调控政策效果显现慢于预期，公司主要市场华东地区Q1受疫情影响较大，我们调整公司盈利预测，预计2022-2023年实现归母净利14.27和16.72亿元（前值14.89和16.89亿元），当前股价对应PE分别为22和19倍。维持“增持”评级。 风险提示：房地产销售及施工超预期下滑；精装修占比提高大幅影响零售端管材需求；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。 图表1：21年营收63.88亿元，同比+25.13% 图表2：21年扣非归母净利11.85亿元，同比+3.33%； 图表3：21年毛利率39.79%，同比-3.71pct 图表4：21年期间费用率16.81%，同比-1.27pct 图表5：21年净利润现金含量为130.26% 图表6：21年资产负债率23.32%，较20+0.12pct 图表7：公司财务报表