两大业务板块平稳增长，净利率水平提升

公司点评 金杯电工(002533.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电网设备两大业务板块平稳增长，净利率水平提升 2023年07月28日 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 12832.31 13202.74 14893.94 16739.43 19236.17 评级买入 归母净利润（百万元）331.35370.61450.22558.48697.18 67% 47% 27% 7% -13% 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 % 1M 3M 12M 金杯电工 11.38 16.80 30.07 电网设备 0.81 -1.60 13.97 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 金杯电工（002533）年报点评：新能源业务稳健增长，产能建设持续扩张2023-04-25 公司实现营收38.46亿（同比+10.79%、环比+29.97%）、实现归属净利润1.22亿（同比+22.51%、环比+5.93%）。 评级 变动维持 每股收益（元） 0.451 0.505 0.613 0.761 0.950 交易数据 每股净资产（元） 4.733 4.931 5.160 5.444 5.799 当前价格（元） 7.79 P/E 17.63 15.76 12.98 10.46 8.38 52周价格区间（元） 5.63-9.08 P/B 1.68 1.61 1.54 1.46 1.37 总市值（百万） 5717.41 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 4689.90 总股本（万股） 73394.20 投资要点： 流通股（万股） 60203.70 半年报营收增长12.1%、业绩增长36.09%。2023年上半年，公司实 涨跌幅比较 现营收68.05亿元（同比+9.76%）、实现归属净利润2.37亿（同比 金杯电工 电网设备 +36.09%）、实现经营现金流-5.84亿（上年同期为-0.14亿）。测算2023Q2 电磁线板块平稳增长，电缆板块业绩高增。公司主营电线电缆及电磁线两大类产品。上半年，公司电磁线业务营收22.18亿，同比增长 21.41%，发货量约3.3万吨，同比增长25%，子公司金杯电工电磁线净利润0.98亿元，同比增长19.82%。公司电磁线业务下游面向新能源汽车、输变电工程、工业电机及军工核能四大领域，上半年特高压变压器扁电磁线、超导电磁线受益于特高压、医疗设备、光伏拉晶超导 感应炉等需求驱动，出货量有较大幅度增长。新能源汽车驱动电机电磁线出货量受汽车行业波动影响，但仍保持同比增长。电线电缆业务收入45.06亿，同比增长6.25%，发货量约130万公里，同比增长14%， 子公司金杯电缆、武汉二线及金杯塔牌利润合计1.67亿元，同比增长约40%。公司电线电缆业务深耕两湖及赣川市场的同时，积极开拓粤港澳大湾区等周边市场，并中标两网、中铁等客户的重大项目。 毛利率略降，降费提效增厚净利率表现。上半年公司毛利率11.52%（同比-0.1pcts）、净利率3.94%（同比+0.8pcts）。毛利率变化与产品结构和 经营策略有关：电磁线产品毛利率较低但营收增幅大，同时公司采取“让利不让市场”的策略，综合毛利率略降。利润率提升受益于降费提效和规模效应。公司今年3月与华为签署合作协议，启动数据使能咨询项目提升管理效率，同时今年融资成本下降拉低财务费用，上半年期间费用率降幅达到0.7pcts。上半年公司经营净现金流净额为-5.84亿元，主要原因是票据敞口兑付增加、票据支付减少、税费返还减少以及存货增加。 存货及合同负债增长，特高压变压器扁电磁线订单饱满。上半年公司期末存货达到16.21亿元，较期初增幅70%，主要项目为库存商品12.6 亿（增量5.8亿）。上半年公司期末合同负债4.65亿，较期初增幅7%。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 受特高压核准建设节奏提速，公司特高压变压器用扁电磁线订单饱和。今年1-7月份已有陇东—山东、金上—湖北宁夏—湖南、哈密—重庆 等四条直流特高压核准，投资总额约900亿元。目前陇东—山东已开 标，金上-湖北、宁夏-湖南正在招标，预计特高压建设的景气度维持全年。 在建工程高位运行，电磁线项目保持投入。截止上半年期末，公司在建工程1.89亿元，较期初增幅23.5%，是近5年的最高值。主要项目 为金杯电磁线设备改造项目，期末余额约1.33亿，上半年新增金额0.46亿。公司驱动电机扁电磁线第一、二期产能项目已建成，设计产能达到2万吨/年，第三期产能项目已于7月14日开工，设计产能3万吨/ 年。预计到2025年，三期产能全部投产后，设计产能总共约5万吨。 盈利预测。考虑公司产能扩张进度、新能源汽车扁电磁线竞争情况以及产品毛利率变化趋势，预计2023-2026年公司营收148.9亿、167.4亿、192.4亿，归属净利润4.50亿、5.58亿、6.97亿，同比增速21.5%、 24.0%、24.8%，EPS分别为0.61元、0.76元、0.95元，给与2023年市盈率16-20倍，合理区间9.76元-12.2元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，新能源汽车驱动电机扁电磁线价格竞争加剧，新建产能进度不及预期，产品单吨毛利金额持续下降。 图1：公司财务指标对比 资料来源：财信证券，iFind 图2：电解铜价格变化情况图3：公司产品单价变化情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图4：电磁线产品销量及盈利情况图5：电线电缆产品销量及盈利情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图6：公司营收情况图7：公司利润情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图8：公司期间费用率情况图9：公司毛利金额情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图10：公司现金流情况图11：公司ROE情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图12：公司资本开支情况图13：公司产能扩张情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图14：公司单季度营收增速图15：公司单季度利润增速 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图16：公司单季利润率表现图17：公司单季度存货情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 单击此处输入文字。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438