北交所个股研究系列报告：汽车内饰功能件企业研究

1 舜宇精工（831906） 北交所个股研究系列报告：汽车内饰功能件企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品情况 1.3财务情况 2 1.1主营业务 公司主营业务为汽车内饰功能件，拥有延锋汽饰、佛吉亚、一汽富维、新泉股份等众多知名客户 宁波舜宇精工股份有限公司成立于2002年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。舜宇精工是一家集汽车内饰功能件设计、开发、制造于一体的汽车零部件制造商，每年内饰功能件的收入占比超过了80%。目前，公司已将产品线逐步拓展至智能功能件、智能照明及智能摄像等产品。此外，公司与德国贝尔合资成立舜宇贝尔切入高端装备制造领域，主要为整车制造提供AGV及AGV集成解决方案。 汽车内饰功能件业务服务客户包括延锋汽饰、佛吉亚、一汽富维、新泉股份等国内外知名汽车零部件一级供应商，覆盖的车企品牌包括一汽红旗、上汽通用、比亚迪、梅赛德斯奔驰、法国标致等；同时也直接服务于包括一汽集团、上汽集团、小鹏、理想等知名企业；公司AGV集成解决方案逐步成熟并应用于一汽红旗、北京奔驰、蔚来等国内知名汽车厂商。从近三年的前五大客户情况来看，公司对延锋汽饰的销售收入占比较高，存在单一客户依赖的风险。 项目 2020 2021 2022 金额 比例 金额 比例 金额 比例 内饰功能件 37,977.14 80.01% 53,837.93 81.35% 62,382.18 81.21% 模具 8,735.72 18.40% 7,318.43 11.06% 9,125.68 11.88% AGV集成解决方案 239.48 0.50% 4,464.26 6.75% 5,042.47 6.56% 非汽车零部件 515.86 1.09% 561.2 0.85% 264.37 0.34% 合计 47,468.21 100.00% 66,181.81 100.00% 76,814.70 100.00% 2020 2021 2022 内饰功能件 20.30% 17.61% 18.43% 模具 34.13% 31.56% 23.25% AGV集成解决方案 46.52% 40.71% 32.09% 非汽车零部件 38.62% 34.48% 34.64% 图表1：公司产品收入构成情况（%）图表2：公司产品毛利率情况（%） 图表3：公司前五大客户情况（万元） 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 延锋汽饰 21,863.95 42.92% 延锋汽饰 26,297.96 36.30% 延锋汽饰 36,882.67 43.62% 2 一汽富维 4,236.76 8.32% 一汽集团 7,753.89 10.70% 上汽集团 7,125.32 8.43% 3 佛吉亚 3,303.12 6.48% 一汽富维 4,391.55 6.06% 新泉股份 4,196.60 4.96% 4 一汽集团 3,084.13 6.05% 机械九院 4,292.57 5.93% 智己汽车科技公司 3,984.39 4.71% 5 新泉股份 2,437.74 4.79% 佛吉亚 3,948.17 5.45% 一汽集团 3,435.09 4.06% 34,925.70 68.56% 46,684.14 64.44% 55,624.08 65.78% 1.2产品介绍 公司主要产品及服务可分为汽车内饰功能件、模具的开发制作及AGV集成解决方案 图表4：公司的具体产品情况 产品大类 产品明细 产品图示 汽车内饰功能件 是指主要集成于汽车中控台、仪表板及扶手箱等内饰总成等位置，具有一定使用价值并且技术含量较高的零部件，通常在一定环境条件下需要满足必要的性能和强度，主要包括出风口、杯托、储物盒、氛围灯及其他各类功能件等。 出风口杯托储物盒氛围灯CARLOG 模具 模具是大批量生产特定注塑零部件或制件的成型工具，是汽车零部件制造中不可或缺的重要组成部分。模具设计开发系公司承接内饰功能件业务中重要环节。 AGV集成解决方案 AGV集成解决方案是指装备有电磁或光学等传感装置并沿规定的导航路径行驶且具有安全保护以及各种移载功能的运输车及其配套的电源管理系统、导航管理系统、调度系统和线边专用设备的总称。公司的AGV集成解决方案主要应用于整车制造过程中的焊装、总装或电池合装等部分工艺单元。 1.3财务情况 2018-2022，公司业绩持续增长，成长性较好；公司毛利率持续下降，且净利率处于较低水平 2018-2022，公司业绩持续增长，公司的成长性较好。2018-2022年，公司营业收入平均增长率为16.86%，净利润平均增长率为24.10%。同时，2023年一季度公司继续保持良好的增长势头，营业收入同比增长8.40%，净利润同比增长74.16%。 盈利能力方面，2018-2021年，公司的毛利率持续下降，公司盈利能力变差。2022年公司毛利率为18.96%，同比减少0.3个百分点，与2019年相比减少了5.75个百分点。但公司期间费用率近年来持续下降，费用支出控制较好。但整体来看公司净利率处于较低水平，五年均值仅为6.57%。 图表5：公司营业收入情况图表6：公司净利润情况 72,438.18 84,547.30 50,936.60 41,922.64 45,378.38 16,978.48 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 4.87% 8.40% 8.24% 12.25% 16.72% 42.21% 6,398.71 4,585.92 3,078.65 2,655.85 2,931.77 1,771.08 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 -13.73% 10.39% 87% 27. 39.53% 56.42% 74.16% 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 5.76% 6.33% 5.85% 7.57% 7.34% 18.96% 19.26% 21.95% 24.71% 24.57% 2018 2019 2020 2021 2022 10.44% 11.69% 14.09% 16.55% 17.22% 图表7：公司毛利率及净利率情况图:8：公司期间费用率情况 1.3财务情况 舜宇精工的研发费用支出较大，且逐年增长；公司2022年现金收入比仅为69.65%，收现情况较差 总的来看，舜宇精工的研发费用支出较大，且逐年增长。2018-2022年，公司研发费用累计金额为16,250.00万元，年均3,250.00万元，公司比较注重研发投入。截至2022年末，舜宇精工共有155项专利，其中9项发明专利。公司研发人共有183人，其中硕士7人、本科55人、专科及以下121人。 从公司的资产周转情况来看，公司应收账款周转天数持续下降，周转速度变快。但值得注意的是，2022年公司应收票据及应收账款账面价值增长较大，占总资产比例为23.66%，公司需要进一步加强应收账款的回收。存货周转天数也持续下降，但仍处于较高水平，为了仍有进一步优化的空间。现金流量方面，公司2022年现金收入比仅为69.65%，收现情况较差。 .62 图表9：公司研发费用情况图表10：公司资产周转情况 3,943.35 4,353.77 3,277 2,695.71 1,979.55 0 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 5.15% 5.44% 4.72% 5.94% 6.43% 134 146 157 139141 130 135 127 9797 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 2.59 1.82 1.74 1.94 1.97 28.08% 23.16% 23.89% 20.77% 23.66% 2018 2019 2020 2021 2022 应收票据及应收账款(亿元) 资产百分比 2018 2019 2020 2021 2022 69.65% 79.13% 89.51% 93.86% 115.37% 图表11：公司应收票据及应收账款情况图表12：公司现金收入比情况 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2汽车行业情况 2.3行业竞争格局 7 2.1所属行业及产业链 公司所属行业为汽车内饰功能件行业，上游为化工行业，下游为汽车制造行业 舜宇精工是一家集汽车内饰功能件设计、开发、制造于一体的汽车零部件制造商，每年内饰功能件的收入占比超过了80%。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C36汽车制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C3670汽车零部件及配件制造”行业。 汽车内饰功能件的主要原材料是塑料粒子（PC/ABS、PP），因此汽车内饰功能件的上游行业为化工行业。同时，原材料塑料粒子的价格受宏观经济、政治环境、国际石油价格等外部因素的影响较大。若塑料粒子的价格波动较大，会对汽车内饰功能件的制造商造成较大的影响。 汽车内饰功能件则主要应用于汽车制造领域，汽车行业的景气度对汽车内饰功能件等配套产业的影响较大。 上游行业 塑料粒子 中游行业 出风口杯托 储物盒氛围灯 下游行业 汽车制造 图表13：汽车内饰功能件产业链图 2.2汽车行业情况 我国汽车产销量已经连续14年位居全球第一，为汽车内饰功能件产业提供较大的发展机会 汽车内饰功能件下游为汽车行业，汽车行业的发展状况与汽车座椅零部件行业密切相关。 根据OICA统计数据显示，2012-2017年，全球汽车产量持续增长，在2017年达到产量峰值，为9,730万辆。由于全球经济下行，2018年开始全球汽车产量连续三年下跌，这是自2009年以来首次下跌；2020年，新冠疫情对全球汽车行业造成进一步的冲击，全年产量为7,762万辆，同比下滑15%。到了2021、2022年，全球汽车行业回暖，产量重回8,000万辆水平线以上。 我国汽车工业发展较晚，但发展速度惊人。目前，我国汽车产销总量已经连续14年位居全球第一。2022年，我国汽车产量在全球总产量的占比为31.97%，我国庞大的汽车工业体系为汽车内饰功能件等配套产业提供了较大的发展机会。 410 502 26.43% 27.02% 29.61%29.82% 32.63%32.76% 29.10% 27.97% 中国汽车产量占全球总产量的比例 美国汽车产量占全球总产量的比例 31.97% 8,725 8,978 9,0689,4989,7309,5639,179 8, 5% 7,762 8,0158, 4% 3% 1% 5% 2% -2% -4% -15% 201220132014201520162017201820192020 全球汽车产量（万辆） 同比增长 6% 图表14：全球汽车产量情况图表15：中美汽车产量占全球总产量比例情况 3% 22.92% 25.35% 12.28% 12.66% 12.99% 13.34% 12.84% 11.50% 11.83% 11.85% 11.37% 11.44% 11.83% 2021 2022 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 ,212 图表16：中国汽车产量情况图表17：美国汽车产量情况 2,8122,9022,783 2,568 2,6262,718 2 2,373 2,450 2,532 1,928 20122013201420152016201720182019202020212022 中国汽车产量（万辆） 同比增长 -8% -4% -1% 4% 4%5%