资本支出加大，365Copilot商业化前景可期

投资要点 事件：公司2023]财年第四季度（FY23Q4，即自然年2023Q2）实现营收561.9亿美元，同比增长8%；GAAP净利润200.8亿美元，同比增长20%。2023财年全年实现营收2119亿美元，同比增长6.9%；GAAP净利润723.6亿美元，同比略微下滑0.5%。 云计算业务持续增长，加大资本支出打造AI基础设施支撑。FY23Q4智能云业务收入239.9亿美元，同比增长14.8%。其中，微软Azure同比增长26%，主要在于消费增长的恢复以及AI开始导入。Azure OpenAI Service服务访问大语言模型和其他开发工具已拥有超过1.1万名客户，而今年5月份的客户数量为4500多名。公司预计FY24Q1智能云销售233-236亿美元，剔除汇率因素的Azure销售将增长25%-26%。公司资本支出从第三财季的78亿美元跃升至第四财季的107亿美元，并将在2024财年继续加大对数据中心、CPU、GPU等的投入，为未来人工智能服务打造基础设施支撑。未来人工智能服务的增长将随着Azure人工智能规模的扩展和Copilot的全面上线而逐渐增长，微软AI产品线的商业化将是公司未来最大的看点。 Office产品线增长稳健，Microsoft365 Copilot商业化前景可期。生产力及业务流程FY23Q3收入182.9亿美元，同比增长10.2%。Office商业产品和云服务同比增长12%。得益于中小型企业和一线员工的服务增加，以及单用户收入增长，Office 365收入增长15%。随着7月Microsoft 365 Copilot定价的公布，单用户30美元/月的订阅价格相比现有产品提价幅度显著，未来或带来更多增量盈利。此外，个人版Microsoft 365订阅人数增加至6700万，同比增长12%。 个人计算业务放缓，关注搜索和浏览器份额变化。个人计算业务FY23Q4营收同比下降3%至139亿美元。由于PC需求疲软，WindowsOEM收入下降12%，设备收入下降20%。搜索和新闻广告收入增长8%，主要在于搜索量的增长和对广告平台Xandr的收购。新版必应搜索引擎和Edge浏览器集成了GPT技术，用户已使用Bing Image Creation进行了超过10亿次聊天并创建了超过7.5亿张图像，MicrosoftEdge连续九个季度提升份额。 盈利预测与评级：预计公司2023-2025财年归母净利润复合增速14.2%。维持“买入”评级。 风险提示：消费市场复苏或不及预期；AI业务进展或不及预期；云计算市场竞争加剧的风险；反垄断的政策风险。 指标/年度