加大资本支出力度，AI与应用生态结合未来可期

投资要点 事件：公司202]4Q1实现营收364.6亿美元，同比增长27.3%；运营利润138.2亿美元，同比增长91.2%，运营利润率37.9%，同比增长12.7个百分点；毛利率81.8%，同比增加3.1个百分点；净利润123.7亿美元，同比增长116.7%。 公司预计2024Q2营收为365~390亿美元。 应用家族持续发展，广告业务均价与展示次数双增长。1）2024Q1应用家族实现总营收360.2亿美元，同比增长27.2%，连续五个季度实现增长；其中广告业务营收为356.4亿美元，同比增长26.8%。应用家族的总营业利润为176.6亿美元，同比增长57.5%；营业利润率49.1%，同比增长9.4个百分点，较上季度的巅峰水平有所回落，环比下降4.8个百分点。2）运营数据方面，2024Q1日活人数为32.4亿，同比增长7.3%；投放的广告平均价格同比增长6%，广告展示次数同比增长20%。3）元宇宙业务营收为4.4亿美元，同比增长29.8%，低于预期的4.94亿美元，占总收入比例为1.2%。元宇宙业务单季亏损38.5亿美元，亏损幅度同比和环比均有收窄。 AI与应用生态结合可期，开放HorizonOS扩大市场。1）公司推出最新的开源大模型LIama3，并升级人工智能助手MetaAI，将其集成到应用家族的所有App中，AI与应用生态结合未来可期。2）由AI驱动的广告业务持续增长，Facebook约30%的帖子由AI推荐系统提供，Instagram上超过50%的内容由AI推荐系统提供。3）公司开放混合现实操作系统Meta Horizon OS，开发者将在更多硬件上运行他们的应用，设备制造商也得以扩大市场，从而面向更广泛的用户。 全球多个科技企业已着手将Meta Horizon OS融入其产品中，包括华硕、联想、Xbox等。 上调资本开支指引，加速AI基础设施投入。公司将2024年资本性支出指引上调至350～400亿美元（之前300~370亿美元），以加快AI基础设施投资。公司将2024年总运营支出指引上调至960~990亿美元（940~990亿美元），原因在于公司预计有更高的基础设施投入和法律成本。 盈利预测与评级：根据公司最新财报业绩和指引，我们上调盈利预测。预计2024-2026年净利润为526亿美元、614亿美元、664亿美元，对应PE分别为21倍、18倍、17倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外经济衰退的风险；广告业务增长或不及预期；元宇宙业务大幅亏损的风险；AI进展或不及预期。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：预计DAP（日活跃人数）维持个位数增长。 假设2：混合现实操作系统Horizon OS的开放或扩大市场份额，元宇宙业务逐步减亏。 假设3：根据公司指引，预计2024/2025年费用支出分别为970亿美元、1070亿美元。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入 我们选取了互联网、广告产业链的3家可比公司，2024年平均估值为34xPE。公司是全球社交网络龙头企业，预计未来三年净利润年复合增速为19.3%，考虑到公司在全球社交网络和AI开源大模型领域的领导地位，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值情况