固收数据预测专题：7月数据怎么看？

月数据怎么看？ 7证券研究报告 2022年08月02日 作者 固收数据预测专题 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 7月数据怎么看？ 一方面，疫情反复叠加实体内生动能偏弱，经济恢复斜率缓慢，高频数据已有充分验证；另一方面，季末冲量后工增等指标回调是大概率事件。两方面因素共同导致7月数据弱于我们此前预期。 我们预计7月工增同比增长4.8%；固定资产投资累计同比增长7.1%；社零当月同比增长5.0%；CPI当月同比3.2%；PPI当月同比4.4%；进口当月同比增长4.1%；出口当月同比增长17.4%；新增信贷1.6万亿；新增社融1.77万亿；M2同比11.9%。 总体来看，出口仍有韧性、基建和制造业投资是稳增长重要抓手。 经济同比读数回升，但环比修复斜率更加关键。在出口下行的大背景下，社融信贷是基本面修复的前提，也是央行操作的中介目标。 在去年低基数下，今年7月社融大概率继续提升，但8月社融增速面临较大压力。实体经济融资意愿不佳而经济仍然有相当的压力，央行扮演的是接近“救火队长”的角色。除非当前问题得到解决，否则流动性宽松的状态就只能维持。 在量力而为的基础上尽力而为，就意味着政策不做大刺激，但还是会有所行动，特别是小行动，这就意味着资金利率的下限同样明确，后续资金利率走向与进一步财政动向高度相关，建议隔夜资金利率按照1%以上、1.6%以内定价。 8月债市动向建议关注经济修复、财政增量、地缘政治与地产金融四个维度。现在债市多头思维所交易的正是政策空窗。 我们认为8月长端利率还是一个窄幅区间波动的格局。因为政策的大行动没有、但小行动仍有，区间上沿和下沿均较为明确，定价总体较为充分，长端利率总体还是延续现状。 风险提示：地产失速下行，基建发力不明显，疫情超预期扩散 廖翊杰联系人 liaoyijie@tfzq.com 隋修平联系人 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：如何看待转债市场的短期震荡和调整？-可转债市场周报 （2022.7.31）》2022-07-31 2《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报 （2022-07-31）》2022-07-31 3《固定收益：城投债：各等级利差下行-城投债利差动态跟踪 （2022-07-31）》2022-07-31 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计7月工业增加值同比4.8%4 1.2.预计7月固定资产投资累计同比约7.1%5 1.3.预计7月社会消费品零售总额同比5.0%7 1.4.预计7月CPI同比3.2%，7月PPI同比4.4%8 2.进出口数据9 2.1.预计7月出口同比17.4%9 2.2.预计7月进口同比4.1%11 3.货币信贷数据货币信贷数据12 3.1.预计7月新增信贷1.6万亿12 3.2.预计7月新增社融1.77万亿，M2同比11.9%14 4.小结15 图表目录 图1：生产PMI季节性4 图2：石油沥青开工率与工增环比4 图3：焦化企业开工率与工增环比4 图4：涤纶长丝开工率与工增环比4 图5：7月各项高频环比表现（百分点）5 图6：PMI建筑业分项5 图7：基建投资与石油沥青开工率5 图8：30大中城市商品房成交面积6 图9：螺纹钢/CRB指数6 图10：PMI新订单指数6 图11：制造业投资与预期6 图12：制造业投资与BCI指数6 图13：制造业投资与企业利润6 图14：服务业PMI7 图15：30大中城市商品房成交面积同比7 图16：18城地铁出行7 图17：乘用车批发零售同比7 图18：猪肉价格快速上行8 图19：蔬菜价格季节性回升8 图20：能繁母猪存栏量8 图21：生猪出栏同比8 图22：南华工业品价格指数9 图23：原油价格延续上行9 图24：分区域出口环比（%）9 图25：分商品出口环比（%）9 图26：集装箱出口指数环比与出口环比（%）10 图27：八大枢纽港口内外贸集装箱吞吐量当月同比（%）10 图28：美欧经济景气度（%）10 图29：新订单PMI与出口环比（%）10 图30：韩国、越南与中国出口环比（%）11 图31：月度出口环比季节性（%）11 图32：进口环比与国内景气度（%）12 图33：月度进口环比季节性（%）12 图34：6月信贷同比多增情况12 图35：7月国股票据利率平均水平上升12 图36：7月底国股票据利率有所下探12 图37：表外票据融资季节性13 图38：表内票据融资季节性13 图39：30大中城市商品房成交套数季节性13 图40：30大中城市商品房成交面积季节性13 图41：新增人民币贷款季节性13 图42：社融政府债券季节性14 图43：新增信托贷款季节性14 图44：新增委托贷款季节性14 图45：新增社融季节性15 图46：社融、M2同比增速15 表1：2022年7月经济数据预测4 202107 202108 202109 202204 202205 202206 202207E 202208E 202209E CPI（%） 1.0 0.8 0.7 2.1 2.1 2.5 3.2 3.1 3.4 PPI（%） 9.0 9.5 10.7 8.0 6.4 6.1 4.4 4.0 3.0 工业增加值（当月，%） 6.4 5.3 3.1 -2.9 0.7 3.9 4.8 5.8 6.5 固定资产投资（%） 10.3 8.9 7.3 6.8 6.2 6.1 7.1 7.6 7.9 消费（%） 8.5 2.5 4.4 -11.1 -6.7 3.1 5.0 6.7 4.8 进口（%，美元计价） 28.29 32.42 16.69 0.0 4.0 1.0 4.1 1.4 2.4 出口（%，美元计价） 19.18 25.41 27.93 3.7 16.7 17.9 17.4 13.8 10.7 新增贷款（亿元) 10800 12200 16600 6454 18900 28100 16000 19000 21500 社会融资总量（亿元） 10752 29893 29026 9420 28358 51733 17700 28000 31000 M2（%） 8.3 8.2 8.3 10.5 11.1 11.4 11.9 11.8 11.7 表1：2022年7月经济数据预测 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.实体经济数据 1.1.预计7月工业增加值同比4.8% 7月全国多地疫情有所反复，前月系列促消费、稳楼市政策的影响逐渐消退，叠加月中村镇银行以及局部地产舆情持续发酵，经济修复明显放缓。 从PMI角度观察，7月PMI生产指数大幅下行3个百分点。通常来讲，进入暑期后生产PMI有季节性回落，但下行幅度通常在1个百分点之内，下降至临界点以下的情况则更不常见，显示当前经济复苏过程中仍然面临突出矛盾和问题。 观察高频数据来看，今年2月以来，高频数据中石油沥青、汽车轮胎、焦化、以及涤纶长丝环比与工增环比变化具有高度的一致性。从这四个指标的表现来看，7月除石油沥青外，其它三项指标环比增幅均有所回落。与2021年同期对比来看，上游指标焦化企业开工率及涤纶长丝开工率环比大幅下行，反映产业链中下游需求整体不足，生产端仍然面临结构性问题。 综合考虑高频数据走势以及下半年经济修复的总体趋势，预计7月工业增加值同比约4.8%。总体而言，经济虽然修复，但剔除基数因素影响之后，经济修复的斜率与持续性仍然无法令市场信服，还有待8月进一步数据的验证。往后看，需要关注经济复苏斜率，而非简单关注同比读数。 图1：生产PMI季节性图2：石油沥青开工率与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：焦化企业开工率与工增环比图4：涤纶长丝开工率与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：7月各项高频环比表现（百分点） 2019/7/31 2020/7/31 2021/7/31 2022/7/31 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比增加 -1.57 0.57 -3.03 -8.64 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加 -1.93 2.73 -5.91 -8.78 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加 -1.24 0.12 -4.81 -9.65 唐山钢厂:高炉开工率:月:环比增加 -9.25 0.28 -8.21 -5.56 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 1.73 4.87 -6.12 0.59 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 1.16 3.82 -4.37 0.11 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 -0.85 -0.39 1.62 -7.77 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 1.07 2.74 -3.35 -2.26 开工率:石油沥青装置:月:环比增加 -3.08 0.24 -5.17 6.26 唐山钢厂:产能利用率:月:环比增加 -9.64 -0.07 -4.20 -6.10 工业增加值:定基指数:环比 -11.37 -11.37 -12.93 ? 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计7月固定资产投资累计同比约7.1% 7月建筑业PMI继续回升2.6个百分点至59.2%，创年内新高，建筑业景气度延续回升，但仍低于季节性。基建项目继续支撑建筑业PMI回升，未来需关注地产走势。 基建力度加大，支撑经济复苏。7月土木工程建筑业商务活动指数上行0.2个百分点至58.11。观察高频数据来看，石油沥青开工率与基建投资当月同比增速高度正相关，是基建投资良好的高频跟踪指标。7月石油沥青开工率持续上行修复，我们预计基建投资有望继续维持高位。 图6：PMI建筑业分项图7：基建投资与石油沥青开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 房地产方面，6月以来多地通过降低首套房贷款利率、放松限购政策、发放购房补贴等各 1https://www.cs.com.cn/xwzx/hg/202207/t20220731_6288197.html 类稳楼市政策的影响有所弱化，叠加月中局部地产舆情持续发酵，观察地产数据，局面仍然严峻。 从高频数据观察，7月地产销售再次大幅回落，当前地产行业面临的最大问题在于，居民和企业资产负债表和信心受挫严重。观察前置性指标来看，7月螺纹钢/CRB指数继续下行，预计7月地产投资当月同比延续低迷。 往后看，尽管目前多地已经推出了系列稳楼市的相关举措，但政策对地产的诉求停留在“保交楼”的层级2，缺乏进一步的增量工具，我们预计在针对性政策出台之前，仍然难言乐观。 图8：30大中城市商品房成交面积图9：螺纹钢/CRB指数 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 制造业投资方面，7月PMI新订单下行1.9个百分点至48.5，对PMI总指数贡献-0.57个百分点。内外需双双走弱，新出口订单大幅回落，拖累新订单指数下滑较多，显示海外订单缺口回补告一段落，出口难保高增速。 从企业预期来看，7月BCI指数有所改善，7月BCI指数继续上行1.42个百分点至44.31。7月PMI经营预期指数企业预期大幅回落，创2016年以来新低（剔除2020年2月）。PMI经营预期指数与BCI指数有所分化，但考虑到BCI自身波动性较强，我们认为7月制造业投资增速面临压力。 此外，6月制造业企业盈利情况未见明显改善，对企业再投资能力仍有约束。 往后看，考虑到后续有库存周期下行风险，且在出口大概率下行、地产承压的大背景下，制造业投资回升基础依然薄弱。预计7月固定资产投资增速累计同比7.1%。 图10：PMI新订单指数图11：制造业投资与预期 资