信义光能(00968)会议交流-港股-调研纪要

信义光能1H23业绩会纪要 财务 1H23收入121.42亿港元，同比+25.2%。光伏玻璃销售量同比+49.8%，实现收入105.79亿港元，同比+30.8%，因单价下降和人民币贬值，增速不及销量。光伏电站分部实现收入14.91亿港元，同比下1.8%，主要因为：1）人民币贬 值；2）未列入第一批补贴合规清单的项目以削减后电价作为收入确认基准。净利润13.92亿港元，同比下降26.9%，每股派息7.5港仙。 毛利率 2023年上半年公司毛利同比下降10.3%至26.72亿港元，整体毛利率为22%， 同比下降8.7个百分点。太阳能玻璃分部毛利率为15.2%，同比下降7.5个百分点，主要原因是：1）产品平均售价同比有所下降；2）核心原材料及能源成本于上半年大部分时间同比录得大幅上涨。电站分部毛利率为70.4%，同比下降3.6个百分点。 二季度玻璃毛利率逐月改善，环比提升5-10个百分点，主要因为成本的影响因 素在6月份逐渐消除。上半年公司受到纯碱价格影响与行业相若，受到天然气价格影响较行业更高，主要因为公司国内天然气供应以长期合约锁定，价格比较高，马来西亚天然气参考国际期货价格，上半年大部分时间价格较高。展望下半年，国内锁期合约已经结束，天然气国际期货价格也已经回落，相信能源成本会更加合理化。去年天然气供应紧张的时候会采用部分成本较高的液化天然气，今年供应紧张情况得到缓解，主要用三桶油的管道气。公司库存一直不高，加权平均法下之前高成本的影响在当前时刻已经基本消除。目前行业的竞争环境没有太大变化，天然气成本对公司的影响预计不会持续。 玻璃需求方面，6月份多晶硅价格大幅下降，组件价格随之下调，令电站投资回报率得到大幅改善。上半年公司没有新增并网，下半年有信心实现超过800兆瓦并网，所以大趋势是下半年组件需求会有比较理想的增长。6-7月组件生产商与下游重新商定价格，玻璃需求没有释放出来，7月中旬开始看到玻璃需求大幅上升，预期会延续到8-9月，玻璃价格将呈现稳中有升态势。2023年玻璃需求整体增速较高，预期2024年需求增长会持续，可能未必达到2022-23年的较高水平，至少可以做到20%或以上的增速。 资本开支 2023年除云南多晶硅项目（公司股权占比52%）预计的资本开支约30亿港元 外，预计投资于太阳能玻璃和太阳能电站业务的资本开支为65亿港元，其中 70%用于太阳能玻璃业务，30%用于开发新的集中式太阳能电站。上半年已产生资本开支43.97亿港元。 运营 太阳能玻璃 上半年新增两条1000吨玻璃产线，（更多调研纪要加微：mituzjnb）至2023 年6月底，公司玻璃总产能达到 21800吨。下半年公司规划新增5条1000吨玻璃产线，集中在9-10月投放。 2024年上半年计划新增5400吨，更远期的产线规划要看2024年的玻璃需求情 况和相关手续完成的时间。 产能置换和听证会政策方面，2020年底玻璃行业的高利润引申出很多新产能规划，2022年新投产产能增长非常快，今年上半年逐渐回归到合理水平。目前看到听证会相关政策越来越清晰，没有走完听证程序就开工的话会面临较大风险，公司新规划的产能会完整走完听证程序再启动建设，相信整个行业也是类似情况。未来产能新增会更加有序，令玻璃供需状况更加理想，对玻璃价格是比较正面的，相信行业毛利率会逐渐回归到合理水平。公司在安徽、江苏的产线都已经得到工信厅公示，公司认为这意味着手续已经相对完善可以点火。行业内部分公示后的项目还需要完善环评、能评，不一定可以全部投产。 库存方面，7月中旬后光伏玻璃行业整体库存呈现下降趋势，公司7月销售非常理想，特别是中下旬，当前库存天数在15-20天之间。存货按加权平均法计算。价格策略上，公司一直是跟随市场供需定价，不会故意压价。 电站业务 2023年年初规划新增500-800兆瓦自建太阳能电站项目，目前在建项目约1000兆瓦，有信心超额完成本年度新建电站项目的目标。上半年随着组件价格下 降，电站投资回报率有明显改善。信义大部分电站执行脱硫煤标杆电价，除了云南省2023年7月31日-12月31日并网的部分80%执行脱硫煤标杆电价、20%执行市场交易电价。未来项目获取的策略还是侧重经济发展快的省份，这些省份电价会更接近燃煤标杆电价。未来新获取的电站指标配储比例可能会上升，回报率估计会接近过去两年的水平。 多晶硅 建设进度与之前规划差不多，预计今年年底投产，明年上半年可以供应市场。公司在投资时看重长期回报率，会考虑到整个行业周期。