雾芯科技(RLX)会议交流纪要-美股20230312-调研纪要

CEOKateWang 2022年是充满挑战的一年，疫情影响以及行业监管政策的变化都对电子烟行业有很大的影响。公司密切的评估了市场环境，快速反应，拥抱新政策和标准。通过有效的策略和执行力，公司经营稳健，并取得了不错的进展。 先说说行业的政策，在3-4月份电子烟国标出台，随之对行业的监管政策也出台。一系列的监管措施，指引在随后的几个月都出台，并且在2022年9月30日之前都是过渡期。在过渡期，公司积极调整业务，并为 10月1日生效的新标准做准备。公司全力设计国标产品，申请相关的证书和许可。把销售渠道转入国家销售平台。同时，公司不断优化供应链，提升公司的灵活性，以更好的应对疫情以及行业监管政策。 在内部调整的同时，公司也不断的支持店主和渠道商，使他们无缝的切换到新的价值链上。这些动作都非常有效，也使公司进入新的发展阶段。早2022年6月和7月，公司的两个子公司分别获得了国家烟草局颁发的生产许可证，一个获得生产电子烟液，一个获准持有RELX品牌并生产RELX品牌的电子烟杆、烟弹等相关产品。 公司也不断消化旧产品库存，开始推出新产品。并将销售纳入国家交易平台。目前公司提供四种不同的合规产品线，不同的价格带，来满足成年烟民的不同需求，从最价格敏感型到重视品质的高端人群。公司也不断推出新的产品来提升客户体验。公司很欣喜的看到更多成年烟民使用公司的国标产品。 进入Q4，公司面临新的挑战。随着10月25日推出并于11月1日生效的电子烟消费税。作为一个电子烟生产商，公司的消费税率达到36%，这对公司的利润率有很大压力。公司积极调整成本结构，使盈利能力达到健康水平。虽然这些政策对行业短期造成波动，但公司认为这位行业创造了有序和健康的经营环境，对行业是长期利好。 进入2023年，鉴于清晰的监管框架和国内的放开，公司将通过3项核心竞争力来获益。1）产品开发，公司有行业领先的R&D能力，持续的研发投入使公司快速推出合规的产品，满足客户的需求和喜好。公司的Non-GAAPR&D的费率在2022年达到5.7%，比3年前降低了2个百分点。目前公司是市场上产品最丰富的公司，公司的研发实力将使公司继续保持行业领先地位； 2）产品质量和品牌溢价，对于大多数电子烟用户来说，RELX就是行业 最好的产品，特别对于雾化电子烟，品质非常重要。 3）经营的韧性和强大的执行力。这并不是公司经历的第一次行业剧变和挑战。回到2019年，对电子烟线上销售的禁令出来后迫使公司快速调整销售策略，公司迅速在线下开设专卖店。 对公司ESG的更新：在公司努力满足监管要求的同时，公司积极实现社会责任，例如公司的“空弹回收计划”，始于2021年9月，282个城市的1万家店共回收了280万空弹。 CFOCaoLu 2022Q4公司净收入3.4亿元人民币，业务主要受到疫情影响以及不合规产品的影响。由于疫情，4季度40%的区域有接近1个月的业务暂停，同时线下客流量也大幅下降，影响了公司的销售。但可喜的是，公司看到线下客流在不断恢复。第二个负面影响就是不合规的口味烟。国标烟草口味电子烟只能在授权店销售。公司严格遵守政策规定，并保持了在合规市场市场的领先地位。但公司的销售还是受到了不合规的非烟草口味产品的影响。好的一点是，政府正加大力度整治这些不合规产品。公司也看到更多的用户开始接受国标产品。2022年全年来看，公司净收入下降了37%达到53亿元人民币，下降的主要原因是过渡期新产品以及开店计划的延迟。 毛利在Q4是1.48亿元，上年同期是7.66亿元，毛利率提升了3.4个百分 点至43.6%，主要由于供应链效率的提升以及库存减值的减少，但毛利 率环比降低了6.4个百分点，主要由于从11月1日开始的36%的消费 税。公司调整了售价、产品设计以及相应的供应链，并且取得了积极效果，公司未来将继续寻找其他方法来降低影响。2022年全年毛利为23亿元人民币，上年同期为37亿，毛利率43%，基本持平，供应链效率的提升被库存减值影响抵销。 对于成本管控，是公司全年的重点，每年能节省1.41亿元。Q4运营费用为6.204亿元，上年同期为2.315亿元，费用提升主要是由于SBC的提升，Non-GAAP运营费用为1.46亿元，较上年同期减少了23%。2022年全年运营费用为12亿元，同比降低10%。其中销售费用降低了33%只3.48亿元，主要是因为1）SBC费用减少；2）品牌材料费用减少。管理费用减少了14%至5.77亿元，也是由于SBC费用的减少。R&D费用增加了76%至3.17亿元，主要由于员工成本提升。2022年全年的Non- GAAP经营费用为11亿元，同比降低6.5%。 从盈利能力来看，由于公司有效的成本管控和执行力，公司在2022年保持了健康的盈利水平。Q4的Non-GAAP净利润为2.5亿元，上年同期为5.37亿元。2022年全年Non-GAAP净利润为16亿元，Non-GAAP净利率为29.5%，略微提升了3.1个百分点。 截止2022年12月31日，公司持有现金及等价物157.3亿元，上年同期为148.6亿元。 Q&A Q1、1和2月的恢复情况，公司新产品的反馈以及新定价的情况，政府如何管控非合规产品，公司怎么看今年需求的恢复到什么级别？ 新的一年利润率的走势？ 近期公司看到客户需求在逐月好转，主要有几方面原因1）新旧标准的转化，随着用户消耗完了库存产品，他们开始购买公司的国标产品；2）公司开始推出更多的不同口味的SKUs，因此客户可以找到适合他们 的口味。全年来看，现在还是非常早期，并且很难给出精确的量化预测。不合规产品的存在从一定程度上推迟了用户新旧产品的切换。最近公司也看到了政府在加强对非国标产品的管控。因此公司期待有更多的用户切换到合适口味的国标产品。 在客户行为方面，公司看到NPS（净推广分数）在提升，随着用户更多的使用产品以及公司推出更多口味的SKUs。定价方面，在11月消费税出来以后，公司做过了一次出厂价和零售价的调价。公司看到这个价格对一小部分用户来说有点偏高，考虑到公司供应链的优化和客户需求，公司会从4月份开始调整一些产品的价格。公司也提供了不同价格带的不同类型的产品，在更多的省份推出一些更便宜的入门产品。例如11月推出的青羽在16个省份推出。公司确实看到了需求的复苏。 消费税对毛利率的影响。公司的毛利率环比降低了6.4%，主要就是因 为从11月1日开始的消费税，2023年Q1大家可以看到更全面的影响。公司做了积极应对，1）调整了出厂价，2）提升供应链效率和产品设计来降低单位成本。虽然这些能提升毛利率，但同时也产生了一些固定费用，比如折旧，这些对经营费用也会产生影响。短期公司的毛利率能缓慢提升。长期来看，公司将持续提升供应链效率，提升利润率。 Q2、关于调价，公司做了这么多工作以后，经营利润率会怎样？未来还会不会有调价的计划？ 关于回购，目前公司回购了多少？接下来的回购计划是什么？ 在4月份调价后，销售毛利率在减去固定成本（折旧摊销及租金费用）之前会有中位数的下降。同时出厂价也会有更大程度的调价。因此，数学上计算毛利率会略微提升，因为公司新的出厂价会在2023年4月27日生效。公司不认为在短期内还会有调价。目前经营利润率取决于公司收入的修复，目前不能给出指引，但公司也在采取措施来提升效率以抵消销售下降带来的影响。以2022年为例，公司经营费用节省了1.4亿元。 关于回购，公司在2021年12月公布了2年内5亿美元的回购计划，公司在下个月的20-F文件里面详细披露回购情况。 Q3、国标烟弹的销售情况以及不合规产品的影响？未来的恢复情况？近期公司的出厂价和零售价格都调降了，想知道原因，以及公司对未来销售量和GPM的预测 首先是因为不合规产品的存在，这个公司很难预测，因为这都是在黑市销售，这些产品不合规，所以也不会交税，因此也不会在国家交易平台上交易，因此无法预计他们的销售量以及对公司的影响。对于今年销售的展望，如果这个不合规产品能从市场消失，那些只能卖国标产品的店，月销售量都是在增长的，但他们确实受到周边卖不合规产品店的影响。 调价的主要原因是公司看到了供应链效率的提升给公司调价带来了空 间。因此公司调低了出厂价，让经销商能度过这段艰难的时间。烟弹的毛利率能提升，带来毛利的增长。同时公司有4种产品线，4个不同价格带，调价使每个产品都有不同的合理的毛利率。这能促使零售商更卖力推广不同的国标产品。同时公司能让价格敏感者更好的接触到公司的产品。通过降价让这些烟民能更快的切换到新国标产品。