宏观·周度报告：政策超级周落幕，市场或进入验证期

近期在一系列宏观积极因素的催动下，大宗商品震荡走高，接下来市场关注的重心：一是美联储官员会否继续释放鹰派言论，二是，国内政策如何发力，经济环比何时出现改善。中长期来看，国内方面，政治局会议定调后，预计在一系列扩大内需政策支持下，下半年内需企稳回升依旧值得期待。海外方面，美国经济持续好于预期，通胀则持续回落，表明美国经济出现软着陆的概率大幅上升，9月将会是美联储是否结束本轮加息的关键节点。下半年重点关注会否出现“中国经济企稳回升+美国经济软着陆”的组合，如是，那大宗商品将大概率延续反弹的走势。 宏观·周度报告 2023年7月30日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 （1）本周大宗商品延续震荡上行，一方面，国内政治局会议确定了稳增 长政策，强化了市场的信心；另一方面，美国经济好于预期，通胀则持续回落，经济软着陆概率上升提振风险偏好。 （2）增信心、扩内需、稳增长。7月政治局会议对于当前经济形势判断强调了短期的困难但对中长期保持乐观，提及了地方债务、房地产等重点领域 风险化解（特别是房地产相关表述），要求采取措施活跃资本市场，同时继续强调扩大内需的重要作用，以上几点存在颇多亮点，将有力提振市场情绪，改善市场信心。预计后续具体的稳增长政策措施将逐步出台，三季度经济的环比动能将再度增强，内需有望企稳回升。 （3）美国经济好于预期，美联储如期加息。1）上半年美国的经济明显好预期市场的预期，尤其是占GDP比重最大的个人消费支出贡献较大，二季度私 人投资部分则明显改善，与此同时，我们看到PCE继续回落，通胀压力得到缓 解，美国经济出现软着陆的概率有所增大。不过，高利率对总需求的抑制仍然存在，近期公布的数据中除了上周公布的零售数据外，其他主要数据都指向未来美国经济有走弱的可能。2）7月美联储再次加息符合市场的预期，尽管鲍威尔的表态依旧偏鹰，但市场仍然认为7月将会是美联储本轮加息周期的终点，主要原因是当前美国通胀和就业都出现了放缓的迹象。3）7月的PMI数据显示欧元区制造业和服务业的景气程度均不及预期，制造业仍然疲软，此前具有韧性的服务业也开始边际走弱，经济下行压力加大。不过，欧央行召开7 月货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点。4）日本央行 调整收益率曲线控制（YCC）政策，将灵活控制10年期收益率，允许10年期 国债收益率在0.5个百分点左右波动。 一、宏观和政策跟踪 1.1政治局会议传递稳增长信心 中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 1）对经济的定调：短期存在困难，长期依然乐观。相较4月政治局会议，本次会议对于经济形势的判 断在肯定成绩的同时指出了经济运行中面临的困难挑战：一方面，本次会议指出“国民经济持续恢复、总体回升向好”，今年上半年我国实现了5.5%的GDP增速，其中一季度超预期实现了4.5%的增长，为“实现全年经济社会发展目标打下了良好基础”；另一方面，本次会议指出“当前经济运行面临新的困难挑战”，并具体表示这些困难主要包括“国内需求不足”、“一些企业经营困难”、“外部环境复杂严峻”三个方面。 与此同时，本次会议对中国经济的中长期发展依然具有信心，指出“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的进程”，表示“我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变”。 2）对政策的定调：宏观政策更加积极，力度有望再加码。由于经济短期面临新的困难和挑战，因此本次会议宏观政策定调比4月会议更加积极，强调“加大宏观政策调控力度”，主要聚力于“扩大内需、提 振信心、防范风险”三个方面。其中，扩内需旨在促进消费和投资，同时，相较于4月政治局会议，在出口趋于走弱的背景下，本次会议新增了对于稳定外贸的具体举措；提振信心提到了“要活跃资本市场，提振投资者信心”，这在历次政策局会议上是极为罕见的提法，表明高层对资本市场高度重视，希望通过活跃资本市场提振市场信心，助力经济企稳回升。防范风险的落脚点依旧在房地产和地方债务领域，其中针对地方债务的表述由4月会议的“严控新增隐性债务”转变为“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，或意味着缓解地方政府债务压力的具体政策有望出台。 3）财政、货币政策将更加积极。会议指出“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”， 表明年内将加强逆周期调节，促进经济持续回升，同时，也要为明年的经济发展预留出政策空间。1）财政政策方面，“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，考虑到地方财政面临的困难，年内新推出大规模减税降费措施可能性不大，“加快地方政府专项债券发行和使用”，考虑到仍有四成的地方专项债还待发行，短期新增工具的概率不高。2）货币政策方面，“发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展”，这表明总量层面仍有宽松的空间，我们预计下半年或有1-2次幅度10BP的降息、一次25BP的降准，同时，发挥结构性货币政策工具对科技创新、实体经济和中小微企业发展的支持 4）稳就业、增收入、扩消费。本次会议强调了促进消费对于拉动经济增长的基础性作用，同时，指出 了“通过增加居民收入扩大消费”，现阶段居民消费意愿不足主要与居民就业和收入预期不稳有关，因此本次会议把“稳就业提高到战略高度通盘考虑”，要求各地各部门“兜牢兜实基层三保底线，扩大中等收入群体”，或意味着后续政策将持续加力，保障居民充分就业。本次会议具体指出“要提振汽车、电子产 品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”，7月中旬以来，家居、电子产品和汽车等大宗消费领域的刺激政策相继出台，预计在稳就业发力-居民收入改善-促销费落地的良性循环下，消费有望持续改善。 5）房地产形势重大变化，政策适时调整优化。本次会议没有提及“房住不炒”，而是做出了“我国房 地产市场供求关系发生重大变化的新形势”的判断，因而指出要适时“调整优化”房地产政策。需求端：继续“因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”；供给端：“加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平及两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产”。我们预计，限购、限售等在供需紧张阶段推出的限制性政策或继续迎来调整，同时，采取有力措施在稳定房价预期、加快去化三四线城市库存、释放一二线累积需求。 6）高度重视民营经济。经过三年疫情的冲击，民营企业盈利和投资持续走低，民营企业家信心尚待修 复。近日，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布，已经从八个方面用31条举措对于支持民营企业的发展做出规划。本次政治局会议在改革部分重点提出“优化民营企业发展环境”，反映了政策层面对于民营经济的关注度持续提升，针对恢复民营企业信心的举措也将持续加码。 1.2国内政策跟踪：稳增长政策文件持续推出 （1）发改委密集发声促进民间投资 7月24日，国家发改委印发《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知》，并召开专题新闻发布会，介绍促进民间投资有关情况。去年以来，民间投资增长面临较大困难和下行压力。今年上半年，民间固定资产投资128570亿元，同比下降0.2%，占整体固定资产投资的52.88%，民间投资增速和占整体投资比重都有所下降。近期，国家发改委主任郑栅洁召开了多场座谈会，其他委领导也通过多种方式，广泛听取民营企业家意见，各相关司局也广泛组织开展调研。 另外，针对民间投资面临的不敢投、不会投、不能投等问题，《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知》提出了相应的政策措施。发改委将明确一批鼓励民间投资参与的重点细分行业，全面梳理吸引民间资本参与的项目清单，加大项目推介力度，鼓励民间投资积极参与;针对要素获取困难问题，将建立全国重点民间投资项目库，引导有关方面加大融资支持和要素保障，针对存在准入门槛问题，将搭建民间投资问题反映和解决渠道，努力从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来。 （2）国家外汇管理局关于进一步深化改革促进跨境贸易投资便利化的通知(征求意见稿) 为进一步促进跨境贸易投资便利化，7月24日，国家外汇管理局就起草的《国家外汇管理局关于进一步深化改革促进跨境贸易投资便利化的通知(征求意见稿)》，向公众公开征求意见。国家外汇管理局自 2022年起在上海临港新片区等四个区域开展跨境贸易投资高水平开放试点。本次《通知》中拟推广的政策 包括三方面10项，其中，经常项目4项，资本项目6项：4项经常项目政策聚焦完善跨境贸易开放政策，旨在进一步完善特殊贸易外汇收支管理的经常项目便利化改革措施，具体包括优化市场采购贸易外汇管理、放宽加工贸易收支轧差净额结算、完善委托代理项下跨境贸易资金收付和便利境内机构经营性租赁业务外汇资金结算；3项资本项目政策主要是资本项下的便利化措施，具体包括科技型中小企业跨境融资便利化政策、放宽境外直接投资(ODI)前期费用规模限制、便利外商投资企业(FDI)境内再投资项下股权转让资金和境外上市募集资金支付使用。 《通知》将科技型中小企业纳入跨境融资便利化试点主体范围，进一步支持中小企业科技创新。天津、上海、江苏、山东(含青岛)、湖北、广东(含深圳)、四川、陕西、北京、重庆、浙江(含宁波)、安徽、湖南、海南省(直辖市)辖内符合条件的高新技术、“专精特新”和科技型中小企业，可在不超过等值1000万美元额度内自主借用外债。其他地区辖内符合条件的高新技术、“专精特新”和科技型中小企业可在不超过等值500万美元额度内自主借用外债。在前期试点阶段，跨境融资便利化试点限于高新技术和“专精特新”企业。 （3）工信部座谈会部署下阶段六大任务，稳增长与调结构并举 7月25日，全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会在京召开，总结今年以来工作，分析当前形势，部署下一阶段重点任务，扎实推进新型工业化，加快建设制造强国和网络强国，确保全面完成全年目标任务。下一阶段六大任务：一是要全力推进工业稳增长，抓好重点行业稳增长工作方案的宣贯落实，抓紧研究推进技术改造的政策措施，健全与企业的常态化沟通交流机制；二是保障重点产业链自主可控，加强统筹调度和督促督导，压实各方责任，完善产业政策，强化人才队伍建设，提升产业发展质量和全产业链优势；三是传统产业改造升级，加快数字化转型，构建废弃物循环利用体系促进绿色低碳发展，着力提升高端化、智能化、绿色化水平；四是着力培育壮大新兴产业抓好国家制造业创新中心建设，提升产业科技创新能力，加强通用人工智能、6G、量子科技等未来产业前瞻布局；五是促进中小企业专精特新发展，深入推进清理拖欠中小企业账款专项行动，加快中小企业数字化转型步伐，加强中小企业公共服务体系建设；六是加强新型工业化等工业和信息化领域重大问题研究。 （4）国家税务总局发布《支持协调发展税费优惠政策指引》 7月25日，国家税务总局发布《支持协调发展税费优惠政策指引》，从区域协同发展、城乡一体发展、 物质文明和精神文明平衡发展、经济社会统筹发展等四个方面，梳理形成了涵盖216项支持协调发展的税 费优惠政策指引。其中19条涉及房产买卖和出租，包括个人销售住房减免增值税、个人转让自用家庭唯一生活用房免征个人所得税、职工取得单位低价售房的差价收益免征个人所得税个人销售或购买住房免征印花税、个人销售住房免征土地增值税等等。 另外，《指引》中“促进城乡住房发展税费优惠”共有25条，涉及易地扶贫搬迁贫困人口有关收入免征个人所得税、改造安置住房免征相关印花税、经济适用住房建设用地免征城镇土地使用税、公租房租金收入免征增值税等公共住房、城乡融合区域住房改造方面。可以看出此次降税费的改革更多集中在保障性住房方面。 1.3海外：美国经济好于预期，美联储如期加息 （1）美国经济好于预期，但下行压力犹存 1）美国第二季度实际GDP年化季率初值升2.4%，高于彭博一致预期的1.8%