股指周报：进入超级央行周和数据验证期，股指震荡

进入超级央行周和数据验证期，股指震荡 2024年3月17日 股指周报（2024.3.11-2024.3.17） 报告要点： 海外方面，上周美公布的CPI、PPI等数据指向美通胀具备韧性，不支持美联储过早进入降息周期，但根据美联储观察，市场对美联储6月开始降息的预期依旧维持在大概率。主要原因在于市场依旧认为随着美银行系统超额流动性的下降，对经济的负面影响会显现。另外因为三季度美国将迎来大选，年中开始实行货币政策转向的可能性会更高。而从市场走势来看，因通胀数据的高于预期，市场降息预期逻辑有所走弱，对风险资产的压制增强。本周外围市场将进入超级央行周，且备受瞩目的日本央行可能讨论退出负利率，外围市场对国内市场影响会增强，同时外围风险资产，特别是美股的波动将进一步放大。 国内基本面上看，中国2月金融数据因高基数和季节性因素低于预期。其中政府债因去年四季度提前发债导致的空档期拖累金融数据，同时人民币贷款数据结构上也与房地产销售偏弱相互印证。两会中我国确定了积极的经济增长目标，今年财政政策会偏向积极，房地产政策支持会持续，另外设备更新的启动也会提供宽松的信贷环境。因此后续社融回升有政策支持的基础，国内经济修复也会持续。本周国内经济数据将密集发布，A股市场将会受到经济基本面修复具体情况的检验。在2月金融数据走弱的前提下，1-2月经济数据可能超预期的概率较小，对A股起到积极支撑的力度较小。股指因此在基本面未超预期的情况下维持震荡走势的可能性较高。 整体来看，本周外围市场将进入超级央行周，在美通胀超预期下，预计本周美联储议息会议中维持鹰派的态度不会改变，市场交易降息预期降温的可能性较高，风险资产波动幅度可能性加大，本周外围对A股影响幅度会加大。对于A股，上周市场明显出现高低切换，板块的轮动速度加快，周五尾盘虽然出现反弹，但反弹基本与外资回流时间保持一致，富时罗素A股扩容进行指数调仓密不可分。本周股指维持震荡的走势可能性较大。后续市场主线依旧考虑两个方向，第一是以科技创新为主线，第二是经济复苏的有业绩支撑的顺周期板块。 创元投资咨询总部 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国2月CPI高于预期。周二美国公布2月CPI同比录得3.2%，高于预期和前值3.1%，环比录得0.4%，与预期一致，但高于预期0.3%。在1月CPI 数据大幅超预期下，2月CPI数据指向美通胀韧性存在，数据不支持美联储今年过早进入降息周期。周二市场基本围绕美联储降息预期降温逻辑走，美元指数上涨、美债收益率回升、黄金下跌，但根据美联储观察，市场对于美联储6月开始降息的预期概率维持在72%，并无太大变化。另外一年期的BTFB到期，市场也在关注美联储对缩表信号的释放。 美国2月PPI、初请失业金人数数据指向美通胀粘性。周四美国公布2月PPI和上周初请失业金人数。2月PPI年化录得1.6%，高于预期1.1%和前值1%，环比0.6%，高于预期和前值0.3%；上周初请失业金人数录得20.9万人，低于预期21.8万人和前值21万人。数据指向美劳动力市场的紧张和通胀具备粘性，而这也进一步削弱市场对于美联储降息必要性的预期。 美2月零售销售数据低于预期。周四美2月零售销售数据录得0.6%，低于预期0.8%，高于前值-1.1%。核心非耐用消费品的走弱拖累了2月零售销售数据，耐用消费品对零售销售数据的拖累收窄，其中汽车对零售增速贡献转正，餐饮零售同样贡献增长。虽然整体零售销售数据低于预期，但结构 上看，耐用消费品的走弱幅度放缓反而进一步加深通胀抬头的忧虑。在目前油价上行，劳动力市场韧性下，美通胀的韧性会进一步打压市场降息预期。 美3月纽约联储制造业指数大幅低于预期。周五美公布3月纽约联储制 造业指数录得-20.9，大幅低于预期-7和前值-2.4。数据指向美经济的降温。在近期公布的PMI、零售销售数据边际走弱下，更多数据指向美经济的边际降温。另外同天公布的密歇根消费者信心指数低于预期。从美联储观察来看，市场对6月美联储开始降息的预期反而开始有所回落，由周二的72%下降至59%，但依旧维持在大概率。 后续随着美银行系统超额流动性的下降，对经济的负面影响会显现。而这也可以解释为什么在CPI、PPI等数据指向美通胀韧性下，市场对美联储6 月开始降息的预期维持在大概率。 1.2国内 2月金融数据低于预期。2月社会融资规模增量为1.56亿，同比少增1.6 万亿；社融存量同比增量回落至9%；2月人民币贷款1.45亿元，同比少增3400亿。新增社融表现弱于季节性，虽然政府贷款同比少增，但考虑到1-2月为去年四季度增发万亿国债的之后的空档期，拖累为暂时，后续两会提出的1万亿超长国债等，会使得政府债对社融起到支撑。从结构上看，人民币贷款短期贷款回落，长期贷款表现平稳。其中居民短贷大幅回落，长期贷款则继续走低，而这与高频数据30大中城市商品房销售走弱显示房地产销售低迷相对应。企业中长期贷款则高于去年同期，指向目前企业贷款维持稳定。 2月M2增速为8.7%，与前值一致，M1为1.2%，低于前值5.9%。M1受春节季节性影响较大，但M2-M1剪刀差在次扩大，同样反映目前经济活力仍需改善。后续我国经济的修复依旧要依靠政策层面的进一步支持和巩固。 国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。 国务院日前印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，明确了5方面20项重点任务。我国设备更新需求很大。2023年，工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元，随着高质量发展深入推进，设备更新需求 会不断扩大，将是一个年规模5万亿元以上的巨大市场。 二、本周宏观主要观察点 周一：中国1-2月社会消费品零售总额年率；中国1-2月规模以上工业增加 值年率；中国2月城镇调查失业率；欧元区2月CPI；欧元区1月季调后贸易帐；美国3月NAHB房产市场指数； 周二：欧元区3月ZEW经济景气指数；美国2月新屋开工总数年化；美国2月营建许可总数(万户)；澳洲联储公布利率决议；日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会; 周三：中国至3月20日一年期贷款市场报价利率；德国2月PPI；欧洲央行行长拉加德发表讲话； 周四：美联储公布利率决议和经济预期摘要；德国3月制造业PMI；欧元区3月制造业PMI；英国央行公布利率决议和会议纪要；美国第四季度经常帐(亿美元)；美国3月标普全球制造业PMI；国3月标普全球服务业 PMI；美国2月成屋销售总数年化(万户)；美国2月谘商会领先指标月率； 周五：美联储理事巴尔发表讲话；美联储主席鲍威尔在“美联储倾听”活动上致开幕词；日本2月核心CPI年率。 三、股指观点 海外方面，上周美公布的CPI、PPI等数据指向美通胀具备韧性，不支持美联储过早进入降息周期，但根据美联储观察，市场对美联储6月开始降息的预期依旧维持在大概率。主要原因在于市场依旧认为随着美银行系统超额流动性的下降，对经济的负面影响会显现。另外因为三季度美国将迎来大选，年中开始实行货币政策转向的可能性会更高。而从市场走势来看，因通胀数据的高于预期，市场降息预期逻辑有所走弱，对风险资产的压制增强。本周外围市场将进入超级央行周，且备受瞩目的日本央行可能讨论退出负利率，外围市场对国内市场影响会增强，同时外围风险资产，特别是美股的波动将进一步放大。 国内基本面上看，中国2月金融数据因高基数和季节性因素低于预期。政府债因去年四季度提前发债导致的空档期拖累金融数据，同时人民币贷款数据结构上也与房地产销售偏弱相互印证。两会中我国确定了积极的经济增长目标，今年财政政策会偏向积极，房地产政策支持会持续，另外设备更新的启动也会提供宽松的信贷环境。因此后续社融回升有政策支持的基础，国内经济修复也会持续。而本周，国内经济数据将密集发布，A股市场将会受到经济基本面修复具体情况的检验。在2月金融数据走弱的前提下，1-2月经济数据可能超预期的概率较小，对A股起到积极支撑的力度较小。股指因此在基本面未超预期的情况下维持震荡走势的可能性较高。 整体来看，本周外围市场将进入超级央行周，在上周美通胀超预期下，预计本周美联储议息会议中维持鹰派的态度不会改变，市场交易降息预期降温的可能性较高，风险资产波动幅度可能性加大。而本周外围市场情况对A股影响幅度会加大。而对于A股来看，上周明显市场出现高低切换，板块间的轮动速度明显加快，周五尾盘虽然出现反弹，但反弹基本与外资回流时间保持一致，富时罗素A股扩容进行指数调仓密不可分。在进入经济数据验证时期，股指维持震荡的走势可能性较大。后续市场主线依旧考虑两个方向，第一是以科技创新为主线，第二是经济复苏的有业绩支撑的顺周期板块。 图1：工业增加值图2：三驾马车 0 0 0 0 0 0 1993-01 10 20 30 1998-11 2004-092010-072016-05 60 5 4 10 20 30 0 0 0 0 2018-052019-072020-092021-112023-01 340 23 12 1 固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 -- -- -- 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -102018-04 -20 -30 -40 2019-06 2020-082021-102022-12 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20242015201620172018 20192020202120222023 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI 108 106 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均 PMIPMI:大型企业 58PMI:中型企业PMI:小型企业 56 104 102 100 98 96 94 92 90 54 5260 5055 48 4650 4445 4240 4035 非制造业PMI:服务业 2007-092011-092015-092019-092023-09 30 25 2016-052017-092019-012020-052021-092023-01 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图7：CPI图8：PPI 0 5 0 2021-052021-112022-052022-112023-052023-11 5 0 15 0 0 0 0 0 0 2021-05 0 0 2021-12 2022-072023-022023-09 3.00 2.51 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0- -0.5 -1.0-1 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图9：M1和M2同比增速图10：社融增速 M2-M1剪刀差M1:同比M2:同比 0 5 0 5 0 5 0 5 0 -25004-03 10 5 0 -5 -10 -15 2008-032012-032016-032020-03 -20 4515 4 3 3 2 2 1 1 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2020-042020-122021-082022-042022-122023-08 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图11：融增量结构 人民币贷款委托贷款信托贷款为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票融资 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000