软商品月报：郑糖维持多头思路，郑棉多空拉锯

你 6789 国信期货软商品月报 棉花、白糖 郑糖维持多头思路，郑棉多空拉锯 2023年5月28日 主要结论 白糖：国内基本面上短期供应收紧的局面并未改变，没有额外增加供应的前提下，库存逐步枯竭，消费也随着夏季来临转旺，糖价支撑较强。国际市场巴西5月主产区干燥，压榨进度加速，短期糖价有所调整，但是6月雨水再度增加，后期厄尔尼诺影响下，降雨仍有阻碍生产的可能。另外，大豆及玉米丰产的背景下，港口物流问题预计持续困扰糖的出口。 预计国内外向下调整幅度有限，国内走势强于国际，在不出现超预期供应增加以及消费严重受挫的情况下，郑糖具备刷新历史新高的动力。 操作建议：偏多思路为主。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 棉花：国内供应方面，新棉生长处于天气敏感期，对于天气的炒作仍需警惕。消费疲弱情况较为明显，棉纱库存在中间环节累积，织造企业虽然原料库存消耗，但是成品库存缓慢上升，开工率有所下降。出口形势严峻，环比出现下降。下游弱势对于上游棉花的负反馈难以忽视，是制约棉价上行的主要因素。但基于供应方面种植面积下降，以及新年度抢收预期的支撑，下方支撑仍在。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国际市场来看，宏观方面，6月加息可能上行以及债务危机问题的偏空预期已经在行情中有所消化，宏观方面后续继续打压向下的概率较小。全球棉花供应来看，美国德州天气改善明显，5月下旬公布的种植进度放缓，降雨或阻碍种植进度，但总体降雨缓解干燥有利于棉花生长。印度棉花上市进度依旧落后，印度棉整体产量恐创近年新低。需求方面，全球经济悲观预期逐步消化，关注后续欧美秋冬服装订单情况，或对棉价回涨潜力埋下伏笔。短期来看，全球棉花仍维持震荡，长期棉价重心或将维持上行趋势。 操作建议：郑棉中线维持多头思路。 第一部分白糖篇 一、行情回顾 5月郑糖高位震荡。市场对于储备糖轮出的预期较高，也不乏有消息充斥，但是政策并未落地。进口数据与市场预期较为复合，4月仅有7万吨，供应收紧现实持续消化中。 5月国际糖价高位调整。巴西生产加速，因天气转为干燥，有利于甘蔗压榨。港口拥堵情况在下半月稍有好转，待运船只数量以及糖的数量有所下降。印度预计受到厄尔尼诺的影响有限，也压制糖价上涨幅度。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、销售进度加快库存逐步枯竭 2022/23榨季蔗糖生产基本定产，至4月底，甜菜糖厂全部停机，甘蔗糖厂除云南外均收榨，累计产糖 896万吨，共产糖896万吨左右。累计销售食糖515万吨，同比增加71万吨，销糖率57.4%，同比增加10个百分点。单月销售情况来看，4月份销糖78万吨，同比增加5.07万吨。 2023年4月工业库存为381万吨，去年同期为491.38万吨，处于近四年最低水平。以平均月消费量80万吨的水平估计，榨季末（9月）将面临库存不足的情况。 图：全国工业库存（单位：万吨）图：全国单月销糖量（单位：万吨） 数据来源：中国糖业协会国信期货数据来源：Wind国信期货 2、4月进口量延续地量，配额外成本站上8000元/吨 2023年4月进口7万吨，同比减少35万吨，环比持平。截至2022年4月，2022/23榨季累计进口279 万吨，同比减少41万吨。2023年1-4月进口量102万吨，同比减少34万吨。 从3月数据断崖式下跌，进口势头扭转，由于国际糖价持续维持高位，国内进口成本远离现货价格， 配额外进口成本上升至8000元/吨水平之上。国内加工厂缺乏点价机会，后期进口预计维持低位。 图：全国白糖单月进口量（单位：万吨）图：进口糖成本（单位：元/吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 3、预拌粉及糖浆进口增加，但总量有限 由于进口食糖成本高企，糖浆以及预拌粉的进口出现明显增长。4月糖浆及预拌粉进口量为17.92万吨，同比增加5.52万吨。2022/23榨季共进口67.35万吨，同比增加8.79万吨。糖浆以及预拌粉的主要 进口来源为泰国，成本具有明显的优势。1-4月预拌粉进口均价4098元/吨，糖浆进口均价2860元/吨。 但是从总量上来看，增加的幅度相对有限。高温天气下，糖浆容易变质，夏季属于糖浆进口的淡季，也会限制总量的增加。 图：糖浆、预拌粉进口量（单位：吨） 数据来源：中国海关国信期货 4、储备糖出库预期较高 国储糖出库主要目的为保供稳价。全年工业库存的高点一般出现在3月，随后不断下降，当前处于库存相对偏高的时期，目前的糖价处于历史较高的水平，7000元/吨之上的糖价在近十五年仅仅出现过三年。从保供稳价的角度来看，处于稳价的考量，储备糖存在一定出库的可能性。储备糖库存数据相对模糊，据估计约为600万吨水平，在保证三个月安全库存的前提下，完全具备出库100-200万吨的能力。储备糖入 库的价格相对偏高，基本处于6000元/吨之上，最高达到6930元/吨，最近的储备糖出库在2017年，成 交价格均处于6300元/吨之上。如果进行抛储，结合成本以及当前糖价来看，低于6300元/吨的概率较低， 出库量低于100万吨的可能性也不高。 图：储备糖成交量价情况（单位：吨、元/吨） 数据来源：泛糖科技国信期货 三、国际市场分析 1、巴西天气转为干燥压榨进度加快 巴西2023/24榨季生产逐步加速，截至4月底南巴西共压榨甘蔗3481.8万吨，同比增加18.82%，产糖153.1万吨，同比增加43.65%。制糖比为41.64%，上年同期为35.3%。 新榨季开局并不顺利，不过从4月下旬开始，巴西主产区降雨减少。进入5月，巴西天气转为干燥，天气方面，相对于均值主产区已经偏干，有利于甘蔗压榨。供应紧张的解决主要依靠南半球的巴西。巴西增产虽然几无悬念，但是投入市场存在阻碍。4月下雨使得主产区损失压榨天数10天左右。5月整体干燥，我们看到，国际糖价相应的也有回落调整。但进入6月又将逐步迎来降雨，对于生产或再度产生阻碍。厄尔尼诺的影响下，巴西主产区雨水较多利于总产量，不过阶段性的生产中断，对于短期的糖价仍将会有支撑。 巴西食糖出口的主要港口为桑托斯港。由于巴西本年度大豆、玉米产量创历史高位，港口运输压力较大，食糖出口的高峰期叠加谷物出口的高峰期，排队堵港的问题比较严重。二季度物流问题预计持续困扰糖的出口。 图：巴西累计甘蔗压榨量（单位：千吨）图：巴西5月下半月降雨距平 数据来源：UNICA国信期货数据来源：NOAA国信期货 巴西食糖出口的主要港口为桑托斯港。由于巴西本年度大豆、玉米产量创历史高位，港口运输压力较大，食糖出口的高峰期叠加谷物出口的高峰期，排队堵港的问题比较严重。二季度物流问题预计持续困扰糖的出口。 图：巴西桑托斯港船舶情况5.4图：巴西桑托斯港船舶情况5.23 数据来源：UNICA国信期货数据来源：NOAA国信期货 2、印度生产进入尾声下榨季面临天气风险 榨季初期印度产量预估为3650万吨，近期的预估下调至3270万吨。截至4月底，2022/23榨季，印度仅有67家糖厂未收榨，累计生产食糖3203万吨。预计5月底将全部结束生产。 赤道太平洋中东部先前的负面海面温度异常已经消散。目前，该盆地的特点是东太平洋和中太平洋区域的海面温度异常变暖，厄尔尼诺现象的概率不断提升，5-7月发生厄尔尼诺概率超过80%，并且在10月之前，概率不断上升。从印度季风雨的时间来看，较均值时间落后，印度季风雨或达到均值的90%。如果印度雨量不足，对于甘蔗生长将带来比较严重的不利影响。 图：INSO概率预估（单位：%）图：印度季风图 数据来源：NOAA国信期货数据来源：IMD国信期货 四、结论及操作建议 国内基本面上短期供应收紧的局面并未改变，没有额外增加供应的前提下，库存逐步枯竭，消费也随 着夏季来临转旺，糖价支撑较强。国际市场巴西5月主产区干燥，压榨进度加速，短期糖价有所调整，但 是6月雨水再度增加，后期厄尔尼诺影响下，降雨仍有阻碍生产的可能。另外，大豆及玉米丰产的背景下，港口物流问题预计持续困扰糖的出口。 预计国内外向下调整幅度有限，国内走势强于国际，在不出现超预期供应增加以及消费严重受挫的情况下，郑糖具备刷新历史新高的动力。 操作建议：偏多思路为主。 第二部分棉花篇 一、行情回顾 5月郑棉宽幅震荡，在主产区天气的影响下，郑棉组织两次上攻，5月8日首次升至16065元/吨，之 后随着天气影响减弱回落，但补种后的棉花再度面临天气冲击，郑棉二度上攻，5月22日最高至16340元 /吨。但随后，宏观影响下，商品集体下挫，郑棉回落。 5月国际棉市冲高回落。美棉出口转强，5月12日开始上行，从80美分上涨至87.98美分。后期在 宏观方面压制以及美国主产区降雨的打压下走低，回到80美分附近。 图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、天气扰动频繁新棉长势不佳 棉花主产区接连经历天气考验。据悉，4月下旬及5月上旬期间南北疆均出现低温降雪降冰雹的情况，巴州、阿拉尔等地区受损相对严重，新疆部分地区棉苗在低温影响下出现大小苗的情况，甚至担心机采相对困难或改为手采。5月中旬天气转好，但是好景不长，5月下旬主产区棉花再度遭到天气考验。5月21 日开始南北疆遭遇冰雹、暴雨等天气，此次沙湾四道河子、125团等地受灾相对严重。 恶劣天气影响棉花出苗时间，补种的棉花，我们看到南北疆均有棉花生长发育落后的情况，因此引发了棉价上行的行情。总体来看，由于上一年度棉花经历较为完美的天气，本年度棉花单产大概率同比下降。但是依照目前的情况判断一定减产根据不足，后期水肥充足积温上升，仍能够挽回。天气依旧会影响市场神经的因素，对于棉价的影响利多为主。 图：棉花发育距平图：新疆棉花生长情况 数据来源：棉花监测系统国信期货数据来源：TTEB国信期货 2、纺织企业进行原料补库成品库存转移至中间商 截至5月26日，纺织企业原料库存为33.5天，去年同期为21.9天。纺织企业成品库存为12.2天， 去年同期为36.2天，同比大幅下降。由于棉花在5月下旬的大幅下跌，纺织企业积极点价，进行一波补库。而棉纱库存虽然同比大幅下降，但是库存累计在中间环节的情况较为严重。由于前期价格上涨，贸易商赌行情刺激囤货，这导致纺织企业纱线库存下降，但转移至贸易商手中的情况。 图：纺企原料库存（单位：天）图：纺企成品库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 3、织造原料库存下降成品库存上升 截至5月26日，织造企业棉纱库存为8.6天，去年同期为8.5天，处于五年中次高水平。织造企业 全棉坯布成品库存为26.4天，去年同期为39.5天，成品库存处于五年偏低水平。原料库存持续消耗，但成品库存仍在缓慢爬升，沿海地区织造企业开机率回落。 图：织厂原料库存（单位：天）图：织厂成品库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 4、纺织品服装出口环比回落出口形势并不能转向乐观 2023年1-4月，纺织服装累计出口928.8亿美元，下降2.9%，其中纺织品出口448.1亿美元，下降 8%，服装出口480.8亿美元，增长2.5%。 4月，纺织服装出口256.6亿美元，增长9%，环比下降2.8%，其中纺织品出口127.4亿美元，增长 4.1%，环比下降1.3%，服装出口129.2亿美元，增长14.3%，环比下降4.2%。 出口数据来看，疲弱态势显现，同比虽然增加，但主要来自于疫情期间的基数效应。出口数据环比下降，出口后续形势严峻。 图：纺