软商品周报：糖价延续内强外弱，郑棉维持区间震荡

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周美棉受到USDA美棉出口数据强劲以及美元再度走弱的影响，美棉主力合约价格延续上周涨势，进一步反弹至72美分/磅附近。不过巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，在缺乏方向性因素的情况下，国际棉价上行空间或将受到压制。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 国内方面，本周新棉上市量持续增加，郑棉主力价格延续震荡整理。供应端，24/25年度国内新棉增产幅度超预期，当前加工量同比显著增加。国内收购成本逐渐固化，短期套保资金或持续压制盘面。需求端，伴随着旺季结束，下游需求呈现回落态势，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，棉价缺乏明显上行驱动，短期郑棉或将维持区间震荡走势。由于当前原料库存水平普遍不高，而春节放假时间较早，关注下游提前补货对于订单的提振。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 ■策略 中性 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小，且受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。10月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过随着外需的走弱，进口端压力存在加大的可能性。 需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，9月欧洲港口库存环比继续累库，海外库存压力边际增强。国内金九银十旺季基本落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少，近期开工率也整体回落。不过国内港口纸浆库存处于历史低位，且下游存在减产减供现象，近期纸 厂涨价函也频发，短期对浆价仍起到较强的支撑作用。 综合来看，当前多空因素交织，短期预计仍以区间震荡思路对待。如果后续海外库存进一步提高，而国内需求持续偏弱，后续价格中枢或有进一步下调的可能。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 国际方面，巴西11月上半月产糖量同比大降，减产预期逐步兑现。北半球开榨，当前交易重心已从巴西转移至北半球。12月之前北半球实质供应有限，由于印度、泰国维持低出口，若巴西后期出口快速回落，一季度之前食糖贸易流存在阶段性偏紧的可能性，预计对原糖价格形成支撑。不过巴西减产后的产量大概率仍处在历史第二高位，北半球多数国家存增产预期，外盘23美分/磅以上驱动不足。 国内方面，本周市场还在持续交易对泰国糖制品管控的消息，推动郑糖强势上涨。广西刚开榨不久，国内新糖尚未大量上市，还在排队提货，现货偏紧的格局尚未得到明显缓解。当前销区库存薄弱，终端补库积极性有所提升，对盘面有所提振。不过12月预计现货偏紧局面将得到缓解，虽然现在仓单不多，但随着新糖陆续上市，大概率不会缺可供注册仓单的糖。当前原糖走势震荡偏弱，国内增产周期下郑糖上涨或难以持续，但仍需关注后续糖浆及预拌粉管控政策能否落地以及市场资金情绪。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................1棉花市场分析..............................................................................................................................................................................5纸浆市场分析..............................................................................................................................................................................6白糖市场分析..............................................................................................................................................................................7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.........................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨............................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨.......................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..........................................................................................................................................8图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：万吨...........................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：万吨.........................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图17:织厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图18:全棉坯布库存丨单位：天..............................