软商品月报：郑糖维持偏多观点，郑棉下行压力加大

你 6789 国信期货软商品月报 棉花、白糖 郑糖维持偏多观点，郑棉下行压力加大 2023年9月24日 主要结论 白糖：国内基本面上来看，四季度国内陈糖结转库存降至历史低位，但是进口量预计显著放大，到港量150万吨左右，预拌粉和糖浆的进口量维持在高位。新糖也将上市，2023/24榨季预计国产糖产量有明显恢复。消费方面，中秋和国庆备货结束后，旺季只剩下春节前的备货。市场上供应唯一的担忧是明年一季度进口可能再度沉寂。但综合来看，供应偏紧的情况在四季度将缓解，在不出现超预期利好的影响下，糖价上方的空间有限，主要关注国际市场走势。 国际市场来看，巴西估产上调后，继续上调的空间有限。北半球主产国印度和泰国受到厄尔尼诺的影响减产格局已定。印度在2024年一季度前出口的概率 极低，泰国也将减少出口。国际糖价整体来看，缺乏大幅下跌的动力。但是25-28美分/磅之间的糖价基本反应基本面的利多影响，想要继续上行除非出现新的利多因素。 操作建议：波段交易为主。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 棉花：国内供应方面，虽然旧作库存低迷，但是储备棉大量供应市场，进口棉花和棉纱均放量，10月开始新棉也将上市，国内四季度供应充裕。消费方面，棉纱库存120万吨左右，处于历史高位，后期抛售对于市场产生较大压力。消费低迷，金九银十旺季不旺，纺织品服装出口持续同比大幅减少，出口形势严峻。成本支撑来看，籽棉收购价格预期在8元/公斤左右，期货价格18000元/吨基本反应成本支撑。综合判断，棉价进入阶段性顶部，四季度价格下行压力较大。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国际市场来看，对美棉产量的担忧持续存在，优良率降至低位，最终产量或仍有小幅下调空间。但是市场似乎已经“pricein”。南半球供应充足，巴西大量可供出口的棉花将对美棉产生强劲的竞争。消费来看，全球市场依然低迷。宏观方面，美国通胀再度引起市场关注，美联储年内有一定概率再进行一次加息，这对于棉价始终存在压制。总体来看，国际棉价仍难以脱离宽幅震荡格局。 操作建议：郑棉中线转为空头思路。 第一部分白糖篇 一、行情回顾 三季度郑糖上涨后调整。郑糖在7月进行盘整，8月后再度上行。9月6日创阶段高点7131元/吨。基本面上，国内供应库存降至历史低位，内外价差高企进口显著收缩，现货价格走势强劲，基差处于历史高位。北半球主产国受到厄尔尼诺影响，供应预期下滑，国际市场不断刷新新高。 三季度国际糖价震荡后持续刷新新高。在消费持续萎靡的影响下，7月国际糖价维持低位震荡。8月23日，印度或将禁止出口的消息点燃市场，糖价大幅回升。虽然巴西生产加速，庞大的卖压制约糖价走势， 但是北半球供应收缩的支撑占据上峰。糖价最高至27.88美分/磅。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、2022/23榨季结转库存预计处于五年最低 2022/23榨季，8月累计销糖率90.1%，同比增加7.7个百分点。2023年8月全国工业库存为88万吨，较去年同期减少80万吨。结转库存低于20万吨概率较高。 图：全国工业库存（单位：万吨）图：全国榨季结转库存（单位：万吨） 数据来源：中国糖业协会国信期货数据来源：Wind国信期货 主产区来看，广西工业库存为51.94万吨，较去年同期减少82.76万吨。云南工业库存为23.02万吨， 较去年同期减少29.17万吨。 图：广西工业库存（单位：万吨）图：云南工业库存（单位：万吨） 数据来源：沐甜科技国信期货数据来源：沐甜科技国信期货 2、2023/24榨季国产糖产量预计回升 2023/24榨季国内糖产量预计有明显回升。蔗区来看，虽然今年前期存在干旱情况，但是近期降雨比较充分，目前甘蔗长势良好，在后期不出现天气风险的情况下，大概率产量得到恢复。预计广西糖产量回到600万吨左右，云南糖产量主要关注境外甘蔗的增加情况，云南产区产量预计持稳。甜菜产区来看，内蒙古自治区种植面积下降，预计出现小幅减产，而新疆维吾尔自治区预计小幅增产。全国产量预计恢复至960万吨左右。 9月下旬甜菜糖逐步开榨，市场报价来看，内蒙古自治区新糖价格报价在7350元/吨以上。广西新糖 预售价格在7000元/吨之上。 图：年度糖产量（单位：万吨）图：2023/24榨季糖产量预估（单位：万吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：沐甜科技国信期货 3、四季度进口预计显著放量，预拌粉进口略有回落 2023年8月进口37万吨，同比减少31万吨，环比增加26万吨。截至2023年8月，2022/23榨季累 计进口335万吨，同比减少121万吨。2023年1-8月进口量158万吨，同比减少114万吨。 糖浆以及预拌粉的进口持续维持在高位。8月糖浆及预拌粉进口量为18.4万吨，同比增加8.09万吨。 分项来看，糖浆进口量为12.77万吨，预拌粉进口量为5.37万吨。2022/23榨季共进口141.02万吨，同 比增加42.72万吨。 8月以来进口开始增加，四季度预计食糖进口将显著放量，从巴西船期来看，到港量或达到150万吨以上。糖浆及预拌粉进口量环比有下降趋势，但是同比一直大幅增加。 图：全国白糖单月进口量（单位：万吨）图：糖浆及预拌粉月度进口量（单位：元/吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：中国海关国信期货 4、千呼万唤始出来，抛储数量低于预期 9月22日，抛储公告发布：为更好保障国内食糖市场供应和价格平稳运行，北京华商储备商品交易所有限责任公司（简称华储交易所）计划公开竞卖食糖。主要内容如下： 本次竞卖数量为12.67万吨。竞卖分两场进行，第一场竞卖的是旧榨季生产的2.67万吨白砂糖，竞 价交易时间为2023年9月27日9时至11时；第二场竞卖的是2023年生产的10万吨白砂糖，竞价交易 时间为2023年9月27日13时至17时。竞卖底价，旧榨季生产的白砂糖（未标注保质期）竞卖底价为6500元/吨；2023年生产的白砂糖竞卖底价为7300元/吨。 抛储数量远低于预期，此前市场预计40万吨。三、国际市场分析 1、巴西估产上调压榨进度加快 巴西2023/24榨季生产继续加速，截至8月下半月南巴西共压榨甘蔗4.07亿吨，同比增加10.9%，产糖2614.6万吨，同比增加20.03%。制糖比为49.17%，上年同期为45.16%。 巴西庞大卖压压制市场，开榨以来有利的天气情使得糖产量的预期不断上调。普氏上调巴西中南部23/24榨季的甘蔗压榨量和食糖产量，将2023/24榨季的甘蔗压榨量上调至6.154亿吨。Datagro预估巴西糖产量增至6.245亿吨。糖产量超过4000万吨，达到历史峰值水平。 图：巴西累计甘蔗压榨量（单位：千吨）图：巴西累计产糖（单位：千吨） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 巴西食糖出口延续强劲势头，8月巴西出口381.85万吨，同比大幅增加25.7%。2023/24榨季出口1331.8.万吨，同比增加19.11%。9月前三周出口食糖146.19万吨，日均出口量为14.62万吨，同比增加2%。巴西主要港口桑托斯港口待运糖船依旧处于高水平，截至9月20日当周为86艘，此前一周为102艘。 图：巴西月度出口糖量（单位：万吨）图：巴西桑托斯港船舶情况9.21 数据来源：UNICA国信期货数据来源：NOAA国信期货 2、印度估产下调短期出口难度大 2023/24榨季印度产量预估近期再度下调。印度经历了100多年以来最为干燥的8月。天气干燥导致甘蔗产量下降。9月的降雨也并不理想，对于改善前期干燥贡献不大。 图：印度卡邦降雨距平（单位：%）图：印度年度产糖量（单位：万吨） 数据来源：NOAA国信期货数据来源：ISMA国信期货 由于供应减少，印度国内糖价上涨。保障国内价格平稳运行的角度，国家或限制出口。另外，从印度库存的角度来看，2024年一季度之前印度选择出口的概率也较低。印度国内库存降至600万吨以下，而印度单月食糖消费量约280万吨，印度预计考虑留有一定库存保障安全。 图：印度国内糖价（单位：卢比/公担）图：印度食糖库存（单位：万吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：ISMA国信期货 四、结论及操作建议 国内基本面上来看，四季度国内陈糖结转库存降至历史低位，但是进口量预计显著放大，到港量150万吨左右，预拌粉和糖浆的进口量维持在高位。新糖也将上市，2023/24榨季预计国产糖产量有明显恢复。消费方面，中秋和国庆备货结束后，旺季只剩下春节前的备货。市场上供应唯一的担忧是明年一季度进口可能再度沉寂。但综合来看，供应偏紧的情况在四季度将缓解，在不出现超预期利好的影响下，糖价上方的空间有限，主要关注国际市场走势。 国际市场来看，巴西估产上调后，继续上调的空间有限。北半球主产国印度和泰国受到厄尔尼诺的影响减产格局已定。印度在2024年一季度前出口的概率极低，泰国也将减少出口。国际糖价整体来看，缺 乏大幅下跌的动力。但是25-28美分/磅之间的糖价基本反应基本面的利多影响，想要继续上行除非出现新的利多因素。 操作建议：波段交易为主。 第二部分棉花篇 一、行情回顾 三季度郑棉震荡冲高后回落。7月份中下旬新疆持续高温天气，市场担忧新疆棉单产情况。另外，市场持续担忧新疆库棉花库存较低的影响。新年度籽棉收购也由于加工厂产能过剩存在抢收预期。棉价不断上行，最高至17905元/吨。利多消化后棉花有所回落。 三季度国际棉市宽幅震荡。美国农业部月度供需报告大幅下调美棉产量50万吨，远超市场预期，美 棉最高至88.83美分/磅，但随后快速回落。市场对于美棉的担忧并未结束，在9月的月度报告上，美国 农业部再度下调美棉产量。供应忧虑一直支撑棉价。棉价最高至90美分/磅。但需求仍存在忧虑，限制棉价上方空间。 图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 四季度供应主要来自旧作库存、储备棉、进口棉花棉纱以及新棉，多方供应保障下，棉市转向宽松。1、商业库存处于五年低位旧作供应偏紧 至8月底，中国棉花商业库存为163.06万吨，同比减少93.5万吨，处于五年最低水平。中国棉花工 业库存为78.84万吨，同比增加21.52万吨。 图：棉花工业库存（单位：万吨）图：棉花商业库存（单位：万吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 2、储备棉供应不断增加成交逐步走低 7月31日至9月19日，储备棉累计成交47.89万吨，成交率94.27%。由于持续成交火爆，8月14日 开始，每日投放量从1万吨增加至1.2万吨。增加投放量之后依旧维持火爆成交。9月4日，储备棉投放 量再度提升，由1.2万吨上调至2万吨。9月11日开始，储备棉开始出现流拍的情况。成交率下降，最低 降至63.24%。成交均价在9月1日创出最高价18209元/吨之后逐步走低。 图：滑准税进口棉价（单位：元/吨）图：储备棉投放情况（单位：万吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：中储棉花信息中心国信期货 3、进口棉放量进口棉纱稳步上升 2023年8月进口18万吨，环比增7万吨，同比增7万吨，同比增幅62.3%；2023年1-8月累计进口 86万吨，同比减少37.1%。22/23年度9-8月累计进口143万吨，同比降18%。由于增发配额于9月发放到位，整体进口棉到港量或继续增加。 8月纯棉纱进口19万吨，环比7月增加3万吨，同比增加12万吨；2023年1-8月纯棉纱进口量总 计约102万吨，同比增加18.3万吨。2022/23年度(20