贵金属周报：美国经济韧性强 金银震荡回调

2023年7月31日 美国经济韧性强金银震荡回调 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周贵金属价格震荡回调，主要因美国经济数据均好于预期，市场对于美联储的加息预期继续修正，美元指数和美债收益率持续反弹，压制贵金属价格走势。上周美联储、欧洲央行均如期加息25BP，但对贵金属加工影响有限。 美联储在7月FOMC会议上，如期加息25个基点。鲍威尔称，美国的通胀已经在一定程度上得到缓解，不过将通胀回落到2%的过程还有很长的路要走。劳动力市场依然非常紧张。美联储不再预测美国经济会陷入衰退。他强调，利率水平应维持在限制性水平相当长时间，对于9月的会议，还需要看到更多数据后再做出决定。 好于预期的美国经济数据，使得市场修正之前对美联储将停止加息的预期，金银价格承压回落。美国经济和通胀的韧性使得美联储在相当长的时间都将内维持鹰派，我们维持当前金银价格仍处于阶段性调整中的观点。 策略建议：金银空单持有 风险因素：美国7月非农就业数据不及预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 456.30 -3.00 -0.65 215865 178255 元/克 沪金T+D 454.89 -0.66 -0.14 29974 179736 元/克 COMEX黄金 1998.20 34.30 1.75 美元/盎司 SHFE白银 5744 -120 -2.05 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5729 -62 -1.07 610540 5222138 元/千克 COMEX白银 24.48 -0.31 -1.23 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格震荡回调，主要因美国经济数据均好于预期，市场对于美联储的加息预期继续修正，美元指数和美债收益率持续反弹，压制贵金属价格走势。上周美联储、欧洲央行均如期加息25BP，但对贵金属加工影响有限。 美联储在7月FOMC会议上，如期加息25个基点。鲍威尔称，美国的通胀已经在一定程度上得到缓解，不过将通胀回落到2%的过程还有很长的路要走。劳动力市场依然非常紧张。美联储工作人员不再预测美国经济会陷入衰退。他强调，当前政策已有限制性，利率水平应维持在限制性水平相当长时间，未来的利率会在逐次会议上做出决定，今年不会降息，多位官员支持明年多次降息。对于9月的会议，他认为需要看到更多数据后再做出决定，如果数据有支撑，9月可能再加息。利率调整和缩表是独立的，美联储可能在缩表的同时降息。 欧洲央行在7月27日的议息会议上，将三大主要利率均上调25个基点，为连续第九次 加息，符合市场预期，利率达到2008年9月以来最高水平。欧洲央行表示，总体上，基础通胀仍然较高，通胀预期仍将在太长时间内居高不下，利率决策将继续基于对通胀前景的评估，关键利率将设定在足够严格的水平上；未来的决定将确保在必要的时间内，利率将被设定在足够限制性的水平，以实现通胀及时回归到2%的中期目标；将最低准备金的报酬设定为零。 日本央行在上周吴五的议息会议上，维持-0.1%政策利率不变，维持10年期日债利率目标0%不变，并允许其在±0.5%范围内波动，但增加收益率曲线控制的灵活性，将±0.5%作为参考而不是严格限制，即，允许10年期日债收益率超过0.5%。同步将固定利率无限量购债操作的购债利率由0.5%上调为1%，即，日央行每个工作日将以1%的利率购入10年期国债。实际上，基本等同于将YCC控制的区间上沿扩大到1%。本次调整更多是预防性的，市场环境整体风险相对去年12月调整时较小，对日元升值推力也有限。 好于预期的美国经济数据，使得市场修正之前对美联储将停止加息的预期，金银价格承压回落。美国经济和通胀的韧性使得美联储在相当长的时间都将内维持鹰派，我们维持当前金银价格仍处于阶段性调整中的观点。 本周重点关注：美国7月非农就业报告、美国ADP就业报告、美国ISM制造业PMI，以及欧元区二季度GDP初值等。事件方面，关注英国央行的利率决议。 操作建议：金银空单持有 风险因素：美国7月非农就业数据不及预期 三、重要数据信息 1、美国第二季度实际GDP年化环比初值升2.4%，预期升1.8%，前值升2%；个人消费支出环比初值升1.6%，预期升1.2%，前值升4.2%；第二季度核心PCE物价指数年化环比初值升3.8%，预期升4%，前值升4.9%。 2、6月美国耐用品订单环比初值增长4.7%，创半年最大增速，增速远超市场预期，连增四个月，其中剔除飞机和国防耐用品的核心资本品意外不降反增，体现企业核心资本支出连增三个月。 3、上周美国首次申请失业救济人数超预期下降，创将近五个月来单周新低。美国至7 月22日当周初请失业金人数22.1万人，为5个月新低，预期23.5万人，前值22.8万人。 4、美国7月Markit制造业PMI初值为49，意外回升至三个月来高位，高于预期的 46.2；7月服务业PMI初值52.4，创今年2月以来新低，市场预期会从6月的终值54.4略微回落至54.0。价格压力的粘性仍然是一个主要问题。由于销售价格调查指数已成为消费价格通胀的可靠先行指标，最新数据显示通胀率在短期内可能难以进一步降至3%以下，此前预计美国6月份CPI将放缓至3%。 5、美国7月谘商会消费者信心指数为117，创2021年7月以来新高，预期111.8，前值由109.7修正至110.1。 6、美国5月FHFA房价指数同比升2.8%，前值升3.1%；环比升0.7%，预期升0.6%，前值升0.7%。美国5月S&P/CS20座大城市房价指数同比降1.7%，预期降2.2%，前值降1.7%。 7、欧元区制造业、服务业和综合PMI全线不及预期。欧元区7月制造业PMI初值为 42.7，预期43.5，6月终值43.4，6月初值43.6；服务业PMI初值为51.1，预期51.5，6月终值52，初值52.4；综合PMI初值为48.9，预期49.6，6月终值49.9，6月初值50.3。 8、德国7月制造业PMI初值录得38.8，续刷2020年7月以来新低。7月德国Markit 服务业PMI初值降至52，为连续第二个月放缓。 9、IMF发布的7月《世界经济展望报告》中，重新将今年的经济增速预期调升0.2个百分点至3%，维持对明年经济增速预期不变。IMF对中国今明两年的经济增速预期再次维持不变，2023年为5.2%，2024年为4.5%，但增长构成有所变化。IMF认为，一季度全球经济表现出了不错的韧性，因此上调全年预测，但警告称经济并未完全走出下行风险，全球央行紧缩政策可能会持续下去。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/7/28 2023/7/21 2023/6/28 2022/7/28 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 912.93 919.00 924.50 1005.87 -6.07 -11.57 -92.94 ishare白银持仓 14050.89 14099.41 14560.82 15043.43 -48.52 -509.93 -992.54 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-07-25 248229 74590 173639 -19709 2023-07-18 263740 70392 193348 27594 2023-07-11 240546 74792 165754 165754 2023-07-03 235081 71984 163097 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-07-25 72786 35861 36925 -6937 2023-07-18 76420 32558 43862 23570 2023-07-11 51305 31013 20292 20292 2023-07-03 46433 28443 17990 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价 500 450 400 350 300 250 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-06 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-08 2017-08 2018-08 2022-08 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08 2022-08 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 2019-08 2020-08 2021-08 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 1,000 张 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2023-05 15 10 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022