2023年一季报业绩点评：智能电控产品高增长，客户结构持续优化

伯特利（603596） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2023年一季报业绩点评：智能电控产品高增 长，客户结构持续优化 买入（维持） 2023年04月28日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理谭行悦 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,539 8,008 10,760 13,373 同比 59% 45% 34% 24% 归属母公司净利润（百万元） 699 959 1,351 1,746 同比 38% 37% 41% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.70 2.33 3.28 4.24 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.05 27.00 19.16 14.82 股价走势 伯特利沪深300 关键词：#新产品、新技术、新客户#业绩符合预期投资要点 公告要点：公司公布2023年一季报，业绩符合我们预期。2023年Q1实现营收15.00亿元，同比+47.86%，环比-19.16%；实现归母净利润1.72亿元，同比+24.54%，环比-21.91%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比+41.33%，环比-16.39%。 核心客户产量承压，智能电控等产品同比高增。2023年Q1公司核心客户吉利/奇瑞/长安分别实现产量32.2/27.6/36.8万辆，环比分别-32.0%/-20.1%/-16.2%，导致公司营收承压。一季度公司智能电控产品销量72.1万套，同比+69%；盘式制动器销量60.7万套，同比+33%，机械转向产品实现销量48.0万套，公司主要产品销量同比高增。 客户结构持续优化，重点项目不断突破。公司在稳固现有客户的基础上，积极开发新客户。2023年Q1新增定点94项，新增量产43项，其中：1）北美某著名整车厂的铸铝前后转向节产品，7年生命周期总收入3.9亿美元；2）欧洲某整车厂的铸铝前后转向节产品，6年生命周期总收入2100万美元。 全面布局底盘电子，轻量化业务全球扩张。公司并购万达转向系统，完成制动+转向全面布局，2022年下半年电子电控产品实现收入15.6亿元，环比上半年+91%，营收占比持续提升。轻量化产能投放持续推进，公司年产4万吨铸铁汽车配件产能于2022年12月完成建设并投产，墨西哥400万件/年轻量化零部件建设项目预计2023年投产。立足新能源趋势，公司着眼全球力求对北美客户的就近配套，新业务成长曲线陡峭。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年营收预测为80.1/107.6/133.7亿元，同比分别+45%/+34%/+24%，维持2023-2025年归母净利润为9.6/13.5/17.5亿元，同比分别+37%/+41%/+29%，对应EPS分别为2.3/3.3/4.2元，对应PE分别为27/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：芯片短缺超出预期；新能源渗透率增长不及预期。 99% 88% 77% 66% 55% 44% 33% 22% 11% 0% -11% 2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26 市场数据 收盘价(元)62.86 一年最低/最高价51.60/111.02 市净率(倍)6.09 流通A股市值(百25,774.74 万元) 总市值(百万元)25,884.75 基础数据 每股净资产(元,LF)10.32 资产负债率(%,LF)46.32 总股本(百万股)411.78 流通A股(百万股)410.03 相关研究 《伯特利(603596)：2022年报点评：新项目加速落地，业绩同比高增长》 2023-03-22 《伯特利(603596)：2022年Q3季报点评：产品结构持续优化，智能电控产品高增长》 2022-10-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 伯特利三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,485 9,272 11,761 15,187 营业总收入 5,539 8,008 10,760 13,373 货币资金及交易性金融资产 2,688 2,442 3,442 4,225 营业成本(含金融类) 4,296 6,302 8,425 10,396 经营性应收款项 2,806 5,432 6,282 8,457 税金及附加 30 48 65 80 存货 899 1,204 1,843 2,207 销售费用 59 96 124 154 合同资产 0 0 0 0 管理费用 127 200 258 321 其他流动资产 92 195 194 299 研发费用 378 464 603 749 非流动资产 2,160 2,187 2,213 2,237 财务费用 -40 -40 -32 -67 长期股权投资 0 5 10 15 加:其他收益 97 65 108 127 固定资产及使用权资产 1,421 1,279 1,127 965 投资净收益 7 40 43 47 在建工程 303 403 503 603 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 136 200 272 352 减值损失 -43 12 16 20 商誉 2 2 3 4 资产处置收益 -2 16 22 27 长期待摊费用 1 0 0 0 营业利润 748 1,069 1,505 1,960 其他非流动资产 297 297 297 297 营业外净收支 15 0 2 3 资产总计 8,644 11,459 13,973 17,424 利润总额 763 1,069 1,507 1,963 流动负债 3,051 4,903 6,061 7,755 减:所得税 62 107 151 206 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 701 962 1,357 1,757 经营性应付款项 2,772 4,406 5,330 6,799 减:少数股东损益 2 4 5 11 合同负债 18 14 19 24 归属母公司净利润 699 959 1,351 1,746 其他流动负债 258 481 709 929 非流动负债 1,027 1,027 1,027 1,027 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.70 2.33 3.28 4.24 长期借款 0 0 0 0 应付债券 665 665 665 665 EBIT 703 951 1,379 1,784 租赁负债 6 6 6 6 EBITDA 866 1,212 1,653 2,069 其他非流动负债 356 356 356 356 负债合计 4,078 5,931 7,088 8,782 毛利率(%) 22.44 21.29 21.70 22.26 归属母公司股东权益 4,211 5,169 6,520 8,266 归母净利率(%) 12.61 11.97 12.56 13.06 少数股东权益 356 360 365 376 所有者权益合计 4,567 5,529 6,885 8,642 收入增长率(%) 58.61 44.56 34.37 24.29 负债和股东权益 8,644 11,459 13,973 17,424 归母净利润增长率(%) 38.49 37.20 40.96 29.22 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 785 27 1,272 1,055 每股净资产(元) 9.89 12.22 15.50 19.74 投资活动现金流 -342 -232 -232 -233 最新发行在外股份（百万股 412 412 412 412 筹资活动现金流 -294 -40 -40 -40 ROIC(%) 13.40 14.96 18.04 18.92 现金净增加额 146 -246 1,000 782 ROE-摊薄(%) 16.59 18.55 20.72 21.12 折旧和摊销 163 261 273 285 资产负债率(%) 47.17 51.75 50.72 50.40 资本开支 -605 -267 -270 -274 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.05 27.00 19.16 14.82 营运资本变动 -120 -1,169 -315 -931 P/B（现价） 6.35 5.14 4.05 3.18 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所