收购海外知名体外诊断品牌，贡献海外业务增长持续动能

事件 2023年7月31日，公司公告，拟收购DiaSysDiagnosticSystemsGmbH（简称“DiaSys”）的75%股权，收购总价预计约为1.15亿欧元，以公司自有资金进行交易。交易完成后，标的公司及其下属子公司将纳入公司合并报表范围。交割完成后，迈瑞荷兰将出资3,000万欧元用于支持标的公司未来业务发展，交易总额合计约 1.45亿欧元。 事件分析 完善全线体外诊断产品海外供应链平台布局。DiaSys为海外知名 人民币(元)成交金额(百万元) 体外诊断品牌，根据公司公告，2022财年（21年10月1日至22 年9月30日）DiaSys实现营收7277万欧元，净利润470万欧元，盈利能力优秀。此次并购将助力公司导入和完善公司化学发光等全线体外诊断产品在海外的供应链平台，加速公司体外诊断业务国际化进程。 资源整合稳步推进，加速全球化布局。截至22年末公司在北美、 公司基本情况（人民币） 欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区设立了51家境外子公司，国际业务收入突破110亿元（+17%），贡献业务增长持续动能。根据DiaSys官网信息，其在德国、中国、日本、法国、俄罗斯、巴西等国家设有子公司，供应商遍布全球，并拥有一批具备国际化视野的体外诊断人才队伍。本次收购，公司能够整合资源，加速全球化布局。 完善研发生产体系，提升产品核心竞争力。近年来公司高端客户 的持续突破带动海外业务高速增长，22年公司国际体外诊断业务增长超35%。DiaSys在生化试剂、质控品和校准品领域深耕30余年，有着丰富的经验积累，预计收购后将进一步强化公司生产能流利建设，完善公司体外诊断产品研发、及质控品和校准品配套，提升产品竞争力，实现客户群突破。 盈利预测、估值与评级 暂不考虑并购对报表的影响，我们预计2023-2025年公司归母净 345.00 319.00 293.00 267.00 241.00 220801 成交金额迈瑞医疗沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 25,270 30,366 36,449 43,927 52,772 营业收入增长率 20.18% 20.17% 20.03% 20.52% 20.14% 归母净利润(百万元) 8,002 9,607 11,707 14,128 16,955 归母净利润增长率 20.19% 20.07% 21.86% 20.67% 20.01% 摊薄每股收益(元) 6.582 7.924 9.656 11.652 13.984 每股经营性现金流净额 7.40 10.01 8.80 12.71 15.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 29.69% 30.04% 29.23% 28.29% 27.33% P/E 57.86 39.88 30.66 25.40 21.17 P/B 17.18 11.98 8.96 7.19 5.78 利润分别为117.07、141.28、169.55亿元，同比增长21%、21%、20%，EPS分别为9.66、11.65、13.98元，现价对应PE为31、25、 21倍，维持“买入”评级。 风险提示 整合不及预期风险；汇率风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 21,026 25,270 30,366 36,449 43,927 52,772 货币资金 15,865 15,361 23,186 30,931 40,799 52,918 增长率 20.2% 20.2% 20.0% 20.5% 20.1% 应收款项 1,834 1,916 2,810 3,305 4,103 5,219 主营业务成本 -7,366 -8,843 -10,885 -12,702 -15,331 -18,417 存货 3,541 3,565 4,025 4,629 5,670 6,862 %销售收入 35.0% 35.0% 35.8% 34.9% 34.9% 34.9% 其他流动资产 392 492 585 538 619 699 毛利 13,660 16,427 19,480 23,747 28,596 34,355 流动资产 21,632 21,335 30,606 39,402 51,191 65,698 %销售收入 65.0% 65.0% 64.2% 65.2% 65.1% 65.1% %总资产 64.9% 56.0% 65.5% 74.4% 78.5% 82.0% 营业税金及附加 -218 -282 -348 -419 -505 -607 长期投资 90 106 129 130 132 134 %销售收入 1.0% 1.1% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 4,129 4,898 6,064 6,424 6,717 6,936 销售费用 -3,612 -3,999 -4,802 -5,686 -6,787 -8,153 %总资产 12.4% 12.9% 13.0% 12.1% 10.3% 8.7% %销售收入 17.2% 15.8% 15.8% 15.6% 15.5% 15.5% 无形资产 2,574 6,504 6,759 6,805 6,979 7,135 管理费用 -897 -1,106 -1,320 -1,640 -1,911 -2,280 非流动资产 11,675 16,768 16,139 13,574 14,031 14,398 %销售收入 4.3% 4.4% 4.3% 4.5% 4.4% 4.3% %总资产 35.1% 44.0% 34.5% 25.6% 21.5% 18.0% 研发费用 -1,869 -2,524 -2,923 -3,572 -4,261 -5,119 资产总计 33,306 38,103 46,745 52,976 65,222 80,096 %销售收入 8.9% 10.0% 9.6% 9.8% 9.7% 9.7% 短期借款 0 85 97 0 0 0 息税前利润（EBIT） 7,064 8,516 10,088 12,429 15,133 18,196 应付款项 2,738 3,590 4,192 4,603 5,581 6,754 %销售收入 33.6% 33.7% 33.2% 34.1% 34.5% 34.5% 其他流动负债 5,498 4,954 7,481 6,621 7,994 9,567 财务费用 61 86 451 482 528 677 流动负债 8,236 8,629 11,770 11,224 13,576 16,321 %销售收入 -0.3% -0.3% -1.5% -1.3% -1.2% -1.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -140 -126 -108 0 0 0 其他长期负债 1,780 2,506 2,976 1,683 1,693 1,717 公允价值变动收益 0 10 -21 0 0 0 负债 10,016 11,135 14,746 12,908 15,269 18,039 投资收益 -4 1 -5 5 5 5 普通股股东权益 23,278 26,953 31,981 40,051 49,935 62,040 %税前利润 n.a 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,216 1,216 1,212 1,212 1,212 1,212 营业利润营业利润率营业外收支 7,45535.5%-17 9,06635.9%-49 10,99136.2%-37 13,32536.6%-37 16,07336.6%-37 19,28236.5%-37 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 13,42413 33,306 18,38615 38,103 23,76118 46,745 31,83118 52,976 41,71418 65,222 53,81918 80,096 税前利润利润率 7,43835.4% 9,01735.7% 10,954 36.1% 13,288 36.5% 16,036 36.5% 19,245 36.5% 比率分析 所得税 -779 -1,013 -1,343 -1,581 -1,908 -2,290 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.5% 11.2% 12.3% 11.9% 11.9% 11.9% 每股指标 净利润 6,660 8,004 9,611 11,707 14,128 16,955 每股收益 5.476 6.582 7.924 9.656 11.652 13.984 少数股东损益 2 2 4 0 0 0 每股净资产 19.148 22.171 26.377 33.033 41.185 51.169 归属于母公司的净利润 6,658 8,002 9,607 11,707 14,128 16,955 每股经营现金净流 7.296 7.402 10.014 8.799 12.709 15.060 净利率 31.7% 31.7% 31.6% 32.1% 32.2% 32.1% 每股股利 1.000 1.500 2.500 3.000 3.500 4.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 28.60% 29.69% 30.04% 29.23% 28.29% 27.33% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 19.99% 21.00% 20.55% 22.10% 21.66% 21.17% 净利润 6,660 8,004 9,611 11,707 14,128 16,955 投入资本收益率 27.10% 27.74% 27.42% 27.33% 26.69% 25.83% 少数股东损益 2 2 4 0 0 0 增长率 非现金支出 623 843 1,019 688 774 865 主营业务收入增长率 27.00% 20.18% 20.17% 20.03% 20.52% 20.14% 非经营收益 158 -182 -395 614 39 38 EBIT增长率 48.64% 20.56% 18.46% 23.21% 21.75% 20.24% 营运资金变动 1,430 333 1,906 -2,342 468 402 净利润增长率 42.24% 20.19% 20.07% 21.86% 20.67% 20.01% 经营活动现金净流 8,870 8,999 12,141 10,668 15,409 18,259 总资产增长率 29.93% 14.40% 22.68% 13.33% 23.11% 22.81% 资本开支 -1,180 -1,381 -1,842 1,116 -1,268 -1,268 资产管理能力 投资 -20 -3,520 -37 0 0 0 应收账款周转天数 27.0 22.4 25.9 29.0 30.0 32.0 其他 -3,991 88 -1,341 4 4 3 存货周转天数 143.8 146.7 127.3 133.0 135.0 136.0 投资活动现金净流 -5,191 -4,812 -3,220 1,120 -1,265 -1,265 应付账款周转天数 67.9 78.0 76.6 78.0 79.0 80.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 55.5 54.5 51.2 43.3 36.3 30.3 债权募资 0 -4