2025年业绩超预期，海外业务将持续注入增长动能

公司发布2025年业绩快报，全年实现营收212.1亿元（同比增长37%），归母净利润31.6亿元（同比增长54%），扣非归母净利润29.6亿元（同比增长58%）。Q4单季表现强劲，营收73.8亿元（同比增长46%，环比增长38%），归母净利润9.7亿元（同比增长74%，环比增长8%），扣非归母净利润9.2亿元（同比增长95%，环比增长15%）。

核心观点与驱动因素：

1. 美国市场机遇：受美国电网扩容改造&AIDC建设放量驱动，美国高压设备供应紧张，电力变压器PPI指数持续上升。公司在美国市场供应高压变电站设备，凭借国内产业链和制造优势，有望快速渗透并提升盈利能力。
2. 国内电网景气：国内持续加大电网投资，“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元（较“十四五”增长40%），南方电网2026年投资安排1800亿元（连续五年创新高）。公司近年网内中标表现亮眼（2025年国网输变电设备6批中标位列TOP 1），国内业务有望实现可观增长。

研究结论与投资建议： 在全球AIDC快速发展和电网投资持续增长的驱动下，公司作为国内输变电设备龙头企业，国内外业务表现亮眼，后续业绩有望持续增厚。调整盈利预测：2025/2026年收入预测上调至212.1/268.3亿元，新增2027年收入预测350.0亿元；2025/2026年归母净利润预测上调至31.6/42.4亿元，新增2027年归母净利润预测60.2亿元。EPS分别为4.05/5.43/7.71元，对应PE分别为47X/35X/25X（以2026年1月27日收盘价计算），维持“增持”评级。

风险提示：海外AIDC建设不及预期、国际贸易政策风险、市场竞争加剧、原材料涨价等。