权益及期权策略周报（股指）：积极布局政策释放期

中信期货研究|权益及期权策略周报（股指） 2023-07-29 积极布局政策释放期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 政策积极释放，看好IH 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要： 观点：随着国内外重要会议落地，权益市场情绪转向积极，布局政策释放期，政策敏感的IH有望占优。一是增量资金来自外资，受①中国政策强预期，②海外加息进度暂缓的催化。参考历史，回流的持续性较强。以往当出现北向单日净买入超100亿元，此后5、10、20个交易日，各宽基大概率收涨。二是外资加仓方向看政策导向，超预期点在地产和股市，大权重IH对两类政策最敏感。三是市场交易不拥挤，大金融、地产链、大消费多数行业均有加仓空间，中期还可能带动内资和公募加仓，提升行情的持续性。综上，操作上看好IH。 操作建议：多单持有IH 风险点：1）政策落地效果弱于预期 权益及期权策略 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、股指：积极布局IH强政策 （一）一周回顾：情绪转暖，大盘价值引领进攻 权益市场先抑后扬，沪指收盘创6周新高。重要会议召开成为转折点，主线转向交易政策利好：一是政策敏感的大盘价值风格走强，偏好积极修复，因地产和资本市场政策超预期，带动大金融和地产链领涨。二是北向资金积极回流，连续4日净流入，回补大权重底仓，带动大消费强势。三是资金从弱周期的小盘成长风格流出，积极加仓顺周期，导致TMT板块领跌。随着国内外重要会议落地，本周讨论它们对后续行情的积极影响。 图表1：市场风格图表2：市场风格 周涨跌幅周涨跌幅 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 大盘低波 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 0.00% 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）政策偏强+外资回流，IH占优 A.政策释放期，大盘股对政策最敏感 进入政策释放期，强政策预期主导。重要会议定调后，国内政策积极出台，指向地产和资本市场两大方向，而大权重IH对两类政策最敏感。 地产方面，市场核心关注“认房不认贷”，若在一线城市执行，有望降低置换的首付比例一半以上，叠加“改善性住房换购税费减免”，将有效释放改善性需求，激活地产链条交易，托底房地产。同时，住建部的措施也是“适时调整优化房地产政策”的第一枪，提升了市场对后续政策陆续推出的预期。 股市方面，近十年超预期新表态，引发市场关注具体措施。一是暂停接收新IPO申报，7月17日当周无新增IPO申报企业，预期股市资金稀释力度减弱。二是证监会积极部署重点工作，举措有望加速落地。 图表3：近期重要政策梳理 时间部门要点 7月29日住建部 要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付，切实保障人民群众的合法权益。 在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议在京召开。城中村改造是一项复 7月28日国务院杂艰巨的系统工程，要从实际出发，采取拆除新建、整治提升、拆整结合等不同方式分类改造。实行改造资金和规划指标全市统筹、土地资源区域统筹，促进资金综合平衡、动态平衡。必须实 行净地出让。坚持以市场化为主导、多种业态并举的开发运营方式。 7月24日至 25日 证监会召开2023年系统年中工作座谈会，研究部署下半年重点工作，提出要更好落实活跃资本市场政 策，进一步激发资本市场的活力。 发布了2023年中长期资金风险管理计划，该计划自2023年8月1日起正式实施，旨在凝聚市场 7月28日中金所各方合力，提升机构投资者尤其是中长期资金参与金融期货市场质量，进一步拓展金融期货服务 国家战略和实体经济的广度和深度。 资料来源：Wind中信期货研究所 B.外资增量资金有望强化大盘股趋势 国内政策强预期+海外流动性收紧预期缓和，推动外资回流，9月前持续性较佳。且本轮补仓方向是高beta底仓和政策利好行业，因此有望强化大盘股趋势。 一是两大政策方向，是外资关注重点，外资大行发言“做多中国的中期窗口期打开”，整体态度转向乐观，充分反映在恒生科技指数和纳斯达克中国金龙指数大涨上。 二是海外加息进度暂缓，8月海外流动性不更紧。1）周四美联储宣布加息25BP，后续决议参考通胀等经济数据。虽然年内不会降息，但市场共识7月是最后一次加息， 因有6月核心PCE超预期放缓的确认。下一次决议时间在9月20日，由于通胀数据预计延续下行趋势，8月可交易加息结束，海外流动性边际不更紧。 2）周五日本央行微调收益率曲线控制政策，带动短期日元升值、日债上涨，但 ①已快速计价，②日本央行表述模糊，待观察是否会以1%的利率购债，③市场更聚焦美国通胀数据下行，因此预计不会造成资金快速回流日本。 图表4：恒生科技指数和纳斯达克中国金龙指数大涨图表5：美国PCE同比继续放缓 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3800 恒生科技纳斯达克中国金龙指数 8 8000 78007 7600 74006 72005 7000 68004 6600 64003 62002 6000 1 美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比(右轴) 6 5 4 3 2 1 00 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 三是出现增量资金信号，本周有2日出现北向资金单日净流入额超100亿元，结 合基本面事件落地，或成为中期回流的拐点。计算2017年沪深股通均开放以来，当出现北向单日净买入超100亿元，此后5、10、20个交易日，各宽基指数上涨的胜率，发现大概率盈利，且后期小盘股上涨概率更高。因大额净流入当日通常是上证50、沪深300大盘股领涨，因此增量资金流入后期，上涨行情从大盘股向低位小盘股扩散。因此中期还将带动内资情绪改善。 图表6：北向资金单日净流入额超百亿元出现的频率图表7：北向单日净流入额超百亿元后，宽基上涨的胜率 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 万得全A沪深300上证50中证500中证1000 后5日后10日后20日 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 C.多行业均有加仓空间 资金面上，主要行业均有加仓空间，增量资金流入不会催化止盈踩踏。 短期各行业不拥挤。从日度交易拥挤度上看，三大热门行业的拥挤度均已回落，其中国企和新能源车的修复空间最大，计算机TMT等仍有回落可能。大金融、地产链、大消费多数行业均有加仓空间。 中期公募有加仓能力，按基金二季报披露的股票仓位，二季度主动偏股基金仓位回落1.31个百分点至85.05%，普通股票型由90.71%下滑1.10个百分点至89.61%，偏股混合型由89.12%下滑1.28个百分点至87.84%。随着政策和情绪偏暖，公募至少还有1个百分点的加仓空间。 图表8：计算机行业交易拥挤度图表9：中特估交易拥挤度 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 成交额占比MA51YAVG +2.5STD-1.5STD CJ计算机指数(右) 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 10% 8% 6% 4% 2% 中特100交易拥挤度 +3STD 央企指数(右) 1YAVG -1.3STD 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 2020年2021年2022年2023年 2022年2023年 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：新能源车交易拥挤度图表11：行业成交额占比5日均值的前十大行业 成交额占比MA102YAVG CS新能源车指数(右) +2.2STD-1.4STD 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 7200 6400 5600 4800 4000 3200 2400 1600 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 行业成交额占比5日均值的750日百分位数 1% 0% 2019年2020年2021年2022年2023年 800 0 商房建贸地筑零产装售饰 汽通传计社环非车信媒算会保银 机服金 务融 轻机纺食建工械织品筑制设服饮材造备饰料料 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：政策积极释放，看好IH 随着国内外重要会议落地，权益市场情绪转向积极，布局政策释放期，政策敏感的IH有望占优。一是增量资金来自外资，受①中国政策强预期，②海外加息进度暂缓的催化。参考历史，回流的持续性较强。以往当出现北向单日净买入超100亿元，此后5、10、20个交易日，各宽基大概率收涨。二是外资加仓方向看政策导向，超预期点在地产和股市，大权重IH对两类政策最敏感。三是市场交易不拥挤，大金融、地产链、大消费多数行业均有加仓空间，中期还可能带动内资和公募加仓，提升行情的持续性。综上，操作上看好IH。 二、股指期货数据跟踪 图表12：IF当季年化折溢价率（剔除分红）图表13：IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% IF01IF02IF03 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红) -15% -20% 2021-12-312022-05-312022-10-312023-03-31 -6% -8% -10% 2021-12-312022-05-312022-10-312023-03-31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：IH当季年化折溢价率（剔除分红）图表15：IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% IH01IH02IH