软商品周报：政策端略有压制，棉价维持震荡

期货研究报告|软商品周报2023-07-30 政策端略有压制，棉价维持震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周前期受到原油以及谷物市场上涨的带动，叠加天气和宏观等因素的影响美棉延续上涨态势，但后期因美元走强加息等宏观因素和周度�口数据的疲软，美棉价格�现大幅回调。国内方面，伴随抛储、发放配额等政策的落地，市场情绪已有所释放。在恶劣天气影响导致的减产预期背景以及整体库存偏低的背景下，底部支撑较强，本周郑棉依然围绕17000元/吨上下震荡，幅度不大，走势较为平稳，期待市场后期有新的炒作点。后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游需求情况。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 产区天气状态良好 纸浆观点 ■市场分析 本周，各港口纸浆库存189.28吨，较上周下降2.28%，依旧属于高位。近期汇率接近7.12，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。目前各港口纸浆库存依旧处于较高水平；外加国内市场持续偏弱，下游纸场开工率仍然处于低位，对纸浆价格形成有效压制。本周纸浆上涨的原因可能在于加拿大西海岸罢工重启，影响港口�货，和近期智利银星产品在本年度初次提价10美元。此外，国内多家下游纸厂涨价函频发，可能对纸浆价格形成支撑。不过目前下游订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无明显起色，建议关注实际供需关系对市场的影响。 ■策略 单边中性 ■风险 无 白糖观点 ■市场分析 7月糖价呈现明显的区间震荡走势，其中原糖受厄尔尼诺天气炒作影响总体呈现震荡走 强趋势，而郑糖多空消息交织下涨跌互见，震荡运行为主。进入到8月后，多空之间几乎都是明牌对垒，所以消息面上的变化对市场情绪的影响将会进一步显现，总体来看影响价格的因素主要有以下几个方面：首先天气因素是重中之重，目前国内国外的多空双方都在博弈厄尔尼诺天气之后的变化情况。多头认为厄尔尼诺气候会在之后持续走强，可能会严重影响印度泰国下一榨季的产量。空头则认为厄尔尼诺目前只是�现，后面会不会变强甚至直接消失都是未知数，加上一般厄尔尼诺影响的下一年的产量，万一天气预期落空多头将无牌可打。其次是进口，根据航运机构Williams的船报数据统计，7月进口大概率也就15万吨左右，同比减少约13万吨。真正对行情形成 压力的是8月之后的到港可能环比大幅增多，8月预计到港62万吨原糖，这是由于6月底原糖下行打开了进口窗口。不过本榨季进口同比减少已成定局，结合当前同比低位的库存和减产的背景下，目前预期的进口量形成破位下跌的动能可能还是有所欠缺。接下来是需求，目前来看旺季不旺的销售进度让市场对高糖价抑制下后续的需求产生担心，但是根据目前的餐饮市场火爆情况以及对下游终端的调研情况来看，今年的销售数据整体来看不会太差，关键要看8月饮料消费是否起来以及双节备货的情况。最后的因素是巴西的增产幅度，在巴西增产预期已经被充分定价的前提下，后续 巴西增产的交易逻辑将会转向是否符合甚至超过市场预期。只要不不及预期，就会像6 月底双周报那样成为利多的消息，而且7-8月桑托斯港玉米大豆的�港是否又会挤占港口运力形成堵港的情况也需要密切跟踪。综合来看，8月中旬到9月对郑糖来说是非常关键的一个时间段。因为国内供应大概率会有所增加，而且这个时间段也是验证厄尔尼诺模型以及需求预期的关键节点，因此这段时间郑糖承压将会十分明显。但是天气升水预期以及集团库存压力较少形成的现货挺价会给予较为明显的地步支撑，因此对于8月行情的预期维持09合约区间震荡的观点，留意逢低做多的机会。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 宏观及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨8 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨8 图3:棉花折存天数丨单位：天8 图4:纱线折存天数丨单位：天8 图5:纺纱厂开机率丨单位：%8 图6:织布厂开机率丨单位：%8 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷9 图8:中国棉花产量丨单位：万吨9 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨9 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷10 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩10 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包10 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包10 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包10 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包10 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包11 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包11 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨11 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨11 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨11 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨11 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨12 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨12 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨12 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨12 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨12 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨12 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨13 图29:山东银星基差丨单位：元/吨13 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨13 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%13 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%13 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%13 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%14 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%14 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%14 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%14 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨14 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨14 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨15 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨15 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨15 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨15 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨15 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨15 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨16 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅16 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨16 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨16 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨16 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨16 图52:白糖基差丨单位：元/吨17 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅17 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨18 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨18 图60:白糖工业库存丨单位：万吨18 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨18 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨18 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨18 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2309合约17050元/吨，环比下跌115元/吨，跌幅0.67%。现货方面，新疆地区棉花现货价格17922元/吨，环比上涨22元/吨，现货基差CF09+872，环比上涨137；全国棉花现货加权均价18017元/吨，环比下跌32元/吨，现货基差CF09+967，环比上涨83。 ■棉花供需 截至7月27日，全国轧花厂开工率1.41%，周环比持平。累计公检28156712包，合 计6349338.3282吨，同比增加16.90%，新疆棉累计公检量6232282.6162吨，同比增加17.44%。进口棉花主要港口总库存26.9万吨；主流地区纺企开机负荷为76.9%，周环比减幅0.65%。同比增幅60.88%。新疆400轧花厂预估平均利润4831元/吨，较上周减少10元/吨；全国C32s环纺纺纱即期利润为58.1元/吨，周环比减幅60.4%。 ■后市展望 国际方面，本周前期受到原油以及谷物市场上涨的带动，叠加天气和宏观等因素的影响美棉延续上涨态势，但后期因美元走强加息等宏观因素和周度�口数据的疲软，美棉价格�现大幅回调。国内方面，伴随抛储、发放配额等政策的落地，市场情绪已有所释放。在恶劣天气影响导致的减产预期背景以及整体库存偏低的背景下，底部支撑较强，本周郑棉依然围绕17000元/吨上下震荡，幅度不大，走势较为平稳，期待市场后期有新的炒作点。后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游需求情况。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2309合约5544元/吨，相比上周五上涨310元，涨幅 5.92%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5435元/吨，较上周上调145元，现货基差SP2309-109；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5495元/吨，较上周上调170元，现货基差SP2309-49。 ■纸浆供需 本周数据，国产阔叶浆行业开工负荷率与上周持平，目前仍有个别企业检修未结束；国产化机浆行业开工负荷率与上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率下降；甘蔗浆 开工负荷率与上周持平。铜版纸开工负荷率较上周提升1.31%；双胶纸开工负荷率较上周提升0.529%；白卡纸开工负荷率较上周下滑1.15%；生活用纸开工负荷率较上周下滑3.6%。 ■后市展望 本周，各港口纸浆库存189.28吨，较上周下降2.28%，依旧属于高位。近期汇率接近7.12，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。目前各港口纸浆库存依旧处于较高水平；外加国内市场持续偏弱，下游纸场开工率仍然处于低位，对纸浆价格形成有效压制。本周纸浆上涨的原因可能在于加拿大西海岸罢工重启，影响港口�货，和近期智利银星产品在本年度初次提价10美元。此外，国内多家下游纸厂涨价函频发，可能对纸浆价格形成支撑。不过目前下游订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无明显起色，建议关注实际供需关系对市场的影响。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止7月28日收盘，白糖2309合约收盘价6807元/吨，环比上涨77元/吨，涨幅1.14%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格7170元/吨，环比上涨70元/吨，现货基差SR09+363，环比走弱7元/吨；云南昆明地区白糖现货价格6810元/ 吨，环比下跌90元/吨，现货基差SR09+3，环比走弱167元/吨。 ■白糖供需 国内方面，关于销售，截至2023年6月底，全国累计销售食糖688万吨，同比增加 86万吨；累计销糖率76.6%，同比加快13.7个百分点。全国制糖工业企业成品白糖累 计平均销售价格6068元/吨，同比回升290元/吨。2023年6月成品白糖平均销售价格 6824元/吨。关于尽快，据航运报告的数据显示，巴西港口正装载约75万吨糖发往中国，这是2023年中国首次大规模从巴西进口糖。其中中粮国际(COFCOInternational)是主要买家，该公司已指定7艘船在巴西港口装运糖；总部位于新加坡的贸易商丰益国际(Wilmar)则指定了6艘船；其他贸易商包括Alvean、Sucden和Enerfo等。 国际方面，关于巴西，截至7月26日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从一周 前的83艘降至82艘。港口等待装运的食糖数量从一周前的374.97万吨下降至346.26 万吨。在当周等待�口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为331.16万吨。桑托 斯港等待�口的食糖数量为272.05万吨，帕拉纳瓜港等待�口的食糖数量为71.21万 吨。产量方面，7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4837.3万吨，较去年同期的4641.9万吨增加了195.4万吨，同比增幅达4.21%；制糖比为50.01%，较去年同期的47.07%