软商品周报：政策端影响仍需时间，棉价震荡运行

期货研究报告|软商品周报2023-07-23 政策端影响仍需时间，棉价震荡运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，受美国通胀率持续下降的影响，市场对美联储加息次数减少的预期进一步加强，宏观环境的支撑，叠加本周主要产区的高温干旱等恶劣天气的持续，供应端的干扰再次助燃，本周美棉价格呈现偏强上涨态势。国内方面，虽抛储政策落地，但未对具体数量与价格的说明较为模糊，对市场的影响有限而增加的75万吨配额想要对市场造成影响仍需时间。考虑到新季棉花当前受到新疆干旱高温天气的干扰带来的减产预期和偏低的库存，依然使当下的棉花价格处于易涨难跌的偏强格局中。后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游需求情况。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 产区天气状态良好 纸浆观点 ■市场分析 本周，各港口纸浆库存193.69吨，较上周增加2.11%，依旧处于高位。近期汇率接近7.15，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。目前各港口纸浆库存依旧处于较高水平；外加国内市场持续偏弱，下游纸厂开工率仍然处于低位，对纸浆价格形成有效压制。当前纸浆处于传统淡季，订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无起色，下游消费表现依旧疲软，近期预计供强需弱的态势还将持续。 ■策略 单边中性 ■风险 无 白糖观点 ■市场分析 本周国内外糖价走势分化，原糖方面由于厄尔尼诺天气的持续发酵，印度降雨�现严重干旱和过多降雨并存的现象，对印度甘蔗生长造成影响，而泰国的干旱情况也十分严重，市场开始担心23/24榨季印度和泰国�现减产，并反映到盘面上，助推原糖主力价格一路上扬。但是巴西增产的压力还在，因此需要留意25美分/磅一线的压力，注意下周巴西双周报的数据影响。国内方面，郑糖价格则是呈现偏震荡走弱的态势，主要原因有三点：第一点是盘面主力价格重新回到6900元/吨以上，资金开始�现一 定的“恐高”情绪；第二点对于进口预期的担忧，海关公布数据显示在6月份，我国税则 号170290项下糖浆及预拌粉进口21.41万吨，同比增加9.6万吨，增幅81.29%。此外 市场对于7月进口的预期也是会有明显的增加，因此对于8月份国内食糖供应整体来看会环比有明显的增加；第三点则是目前现货市场在高糖价下维持清淡，市场对于消费能否改善抱有怀疑。基于以上三点，本周郑糖多头资金主动减仓导致价格下跌。但是我们需要注意的是，当前国内基本面的食糖供应并没有明显增加。主要是糖浆及预拌粉折算成糖后其实冲击并没有想象中大。至于进口糖，只要美原糖没有跌破22美分 /磅一线，进口窗口没有打开，大规模进口冲击的可能性也不大。在国内基本面没有发生实际性改变，现货依然坚挺，国外美原糖没有跌到进口窗口位置的前提下，郑糖主力合约在6700元/吨的支撑依旧十分强劲，价格的涨跌更多是由多空消息引发的情绪所驱动。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 宏观及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨8 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨8 图3:棉花折存天数丨单位：天8 图4:纱线折存天数丨单位：天8 图5:纺纱厂开机率丨单位：%8 图6:织布厂开机率丨单位：%8 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷9 图8:中国棉花产量丨单位：万吨9 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨9 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷10 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩10 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包10 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包10 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包10 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包10 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包11 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包11 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨11 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨11 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨11 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨11 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨12 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨12 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨12 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨12 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨12 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨12 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨13 图29:山东银星基差丨单位：元/吨13 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨13 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%13 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%13 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%13 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%14 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%14 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%14 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%14 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨14 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨14 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨15 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨15 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨15 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨15 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨15 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨15 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨16 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅16 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨16 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨16 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨16 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨16 图52:白糖基差丨单位：元/吨17 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅17 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨18 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨18 图60:白糖工业库存丨单位：万吨18 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨18 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨18 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨18 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2309合约17165元/吨，环比上涨40元/吨，涨幅0.23%。现货方面，新疆地区棉花现货价格17900元/吨，环比上涨538元/吨，现货基差CF09+735，环比上涨498；全国棉花现货加权均价18049元/吨，环比上涨165元/ 吨，现货基差CF09+884，环比上涨125。 ■棉花供需 截至7月20日，全国轧花厂开工率1.41%，周环比持平。累计公检28156712包，合 计6349338.3282吨，同比增加16.90%，新疆棉累计公检量6232282.6162吨，同比增 加17.44%。进口棉花主要港口总库存26.85万吨；主流地区纺企开机负荷为77.4%，周环比减幅3.01%。同比增幅67.53%。新疆400轧花厂预估平均利润4841元/吨，较上周增加182元/吨；全国C32s环纺纺纱即期利润为2.3元/吨，周环比减幅93.65%。 ■后市展望 国际方面，受美国通胀率持续下降的影响，市场对美联储加息次数减少的预期进一步加强，宏观环境的支撑，叠加本周主要产区的高温干旱等恶劣天气的持续，供应端的干扰再次助燃，本周美棉价格呈现偏强上涨态势。国内方面，虽抛储政策落地，但未对具体数量与价格的说明较为模糊，对市场的影响有限而增加的75万吨配额想要对市场造成影响仍需时间。考虑到新季棉花当前受到新疆干旱高温天气的干扰带来的减产预期和偏低的库存，依然使当下的棉花价格处于易涨难跌的偏强格局中。后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游需求情况。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2309合约5234元/吨，相比上周五下跌126元，跌幅 2.35%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5290元/吨，较上周下调70元，现货基差SP2309+56；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5325元/吨，较上周下调90元，现货基差SP2309+91。 ■纸浆供需 本周数据，国产阔叶浆行业开工负荷率窄幅下降，与个别企业年度检修未结束有关； 国产化机浆行业开工负荷率窄幅提升；非木浆方面，竹浆开工负荷率与上周窄幅提 升；甘蔗浆开工负荷率与上周持平。铜版纸开工负荷率较上周提升1.74%；双胶纸开工负荷率较上周下滑0.54%；白卡纸开工负荷率较上周下滑1.06%；生活用纸开工负荷率较上周下滑0.06%。 ■后市展望 本周，各港口纸浆库存193.69吨，较上周增加2.11%，依旧处于高位。近期汇率接近7.15，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。目前各港口纸浆库存依旧处于较高水平；外加国内市场持续偏弱，下游纸厂开工率仍然处于低位，对纸浆价格形成有效压制。当前纸浆处于传统淡季，订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无起色，下游消费表现依旧疲软，近期预计供强需弱的态势还将持续。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止7月21日收盘，白糖2309合约收盘价6784元/吨，环比下跌131元/吨，跌幅1.93%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格7180元/吨，环比下跌10元/吨，现货基差SR09+396，环比走强29；云南昆明地区白糖现货价格6920元/吨，环比无变化，现货基差SR09+136，环比走强131。 ■白糖供需 国内方面，关于进口，海关总署公布数据显示，2023年6月我国进口食糖4万吨，同 比减少10万吨，降幅71.43%。2023年1-6月累计进口食糖109.62万吨，同比减少 66.73万吨，降幅37.84%。2022/23榨季截至6月累计进口食糖286.82万吨，同比减少 72.5万吨，降幅20.18%。另外，2023年6月，我国税则号170290项下糖浆及预拌粉进口21.41万吨，同比增加9.6万吨，增幅81.29%。2023年1-6月累计进口税则号170290项下糖浆及预拌粉共84.91万吨，同比增加26.73万吨，增幅45.94%。 国际方面，关于巴西，巴西政府提议将汽油中的乙醇混合比例从目前的27%提高到30%，这将导致巴西额外使用3.5%的可回收糖来制造乙醇。花旗分析师GabrielBarra表示，如果该法案获得批准，2024/25年度巴西的乙醇消费量可能会增加12亿公升，达到360亿公升。关于印度，据外媒7月18日报道，尽管印度今年季风姗姗来迟导致6 月中旬之前降雨严重短缺，但6月最后一周以来的强降雨弥补短缺。但降雨分布不均带来新的忧虑。数据显示，一些北部和西北部的邦已经遭受过多降雨，而南部和东部 地区则异常干燥。根据印度气象部门(IMD)的数据，当前榨季只有三分之一的地区达到平均降雨量。与此同时，数据显示，印度约34%的地区缺水，32%的地区降雨过多。 ■后市展望 本周国内外糖价走势分化，原糖方面由于厄尔尼诺天气的持续发酵，印度降雨�现严重干旱和过多降雨并存的现象，对印度甘蔗生长造成影响，而泰国的干旱情况也十分严重，市场开始担心23/24榨季印度和泰国�现减产，并反映到盘面上，助推原糖主力价格一路上扬。但是巴西增产的压力还在，因此需要留意25美分/磅一线的压力，注意下周巴西双周报的数据影响。国内方面，郑糖价格则是呈现偏震荡走弱的态势，主要原因有三点：第一点是盘面主力价格重新回到6900元/吨以上，资金开始�现一 定的“恐高”情绪；第二点对于进口预期的担忧，海关公布数据显示在6月份，我国税则 号170290项下糖浆及预拌粉进口21.41万吨，同比增