8月策略观点与金股推荐：不止于政策底，小贝塔行情继续

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年07月31日 8月策略观点与金股推荐：不止于政策底，小贝塔行情继续 8月策略观点：不止于政策底，小贝塔行情继续又是一轮“政策底”——这次怎么看？ 从本周政治局会议对于民营经济、地产、资本市场、消费与就业等领域全 方位的积极表态来看，“政策底”三个字可以说是呼之欲出。历史上，政 治局会议关于资本市场有明确定调，且提及“活跃”、“信心”、“积极”等正向表述的，大概有以下几次：2016年4月、2018年10月、2022年 4月。结合经济与市场环境的判断，本次政治局会议对应的情景更类似 2018年10月和2022年4月。 参照历史经验：政策底最重要的意义，在于消除了指数大幅下行的风险；对于短期，一般性结论是会后10个交易日普遍上涨，同时月度级别市场结构有明显的反转效应（前期超跌的涨的多）；除此之外，似乎并没有太多的信号意义，尤其是季度级别的走势，基本是跟随经济实体的形势。 不止于政策底——小贝塔行情继续，低位顺周期为矛 需要强调的是，当前的小贝塔行情不仅仅是政策面的提振，还有来自于多方的共振——首先，价格底提供了赔率的必要条件，经济悲观预期在各类 资产充分定价；其次，分子端，政策底基本打消了未来继续下行的预期；再者，分母端，美债利率再度来到区间上沿（4%），中美利差新低后有修复空间；最后，A股情绪指数筑底回升，且拉升的空间仍大。 因此我们判断，A股小贝塔行情窗口在接下来仍会持续，结构上我们依旧以低位顺周期为矛，兼顾中报业绩。还有两点值得重视：1、加科技制造， 减周期消费成了二季度机构的共识，意味着低位顺周期仓位接近出清；2、从以往政策底前后市场看，反转是最核心的特征，显然这一规律对于再度回到低位的顺周期最为有利。此外，每年的7-8月，业绩线索对于股价的影响力有明显提升，因此我们还建议兼顾中报业绩。 行业配置建议：不止于“政策底”，小贝塔行情继续，继续以低位顺周期为矛，兼顾中报业绩。（一）赔率思维下的低位顺周期：家电、医美/零售、保险；（二）兼顾中报业绩&供需格局改善的方向：商用车、工业金属； （三）中期“压舱石”红利重估：油气开采/电力。 8月金股组合 中材国际：运维+装备业务加速发展，一带一路催化海外订单增长强劲。中国交建：一带一路央企龙头，国企改革及新业务加速重估，PB低位。滨江集团：深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低安全性强。宁波银行：基本面穿越周期，未来有望稳健高成长，估值处历史底部。明泰铝业：盈利能力大幅上修，消费复苏制造业龙头投资价值凸显。 雅克科技：存储芯片材料核心龙头迎放量机遇。 爱柯迪：新能源大件转型加速，全球化布局迎来收获期。 天顺风能：Q3风电旺季到来，海上风电基础先行，海风龙头充分受益。湘电股份：6项国家科技进步特等奖，多款装备处于千亿级产业爆发拐点。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、测算存在误差。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师�昱涵 执业证书编号：S0680523070005邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场回顾（7月4周）——大金融带动指数全面回升》2023-07-29 2、《投资策略：情绪拔升仍有较大空间——交易与趋势周报3.0(第10期》2023-07-26 3、《投资策略：交易盘跟随汇率进出——外资周报第 167期》2023-07-25 4、《投资策略：打开“显微镜”，再论基金调仓新看点 ——2023年Q2基金仓位解析（二）》2023-07-24 5、《投资策略：底部拉锯是熊牛第二段的常态——策略周报（20230723）》2023-07-23 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 8月策略观点：不止于政策底，小贝塔行情继续3 8月金股组合4 风险提示10 8月策略观点：不止于政策底，小贝塔行情继续 Q2后段以来指数持续的底部拉锯，终于在本周看到“大翻身”的迹象。显然，7月底政治局会议是个关键变量，宽基指数与顺周期资产联袂回升，最终也印证了我们小贝塔行情的判断。如果又是一轮政策底，这次怎么看？以及抛开政策面，谈谈A股中期方向的思考。 又是一轮“政策底”——这次怎么看？ 从本周政治局会议对于民营经济、地产、资本市场、消费与就业等领域全方位的积极表态来看，“政策底”三个字可以说是呼之欲出。政策底，其实是个“老生常谈”的话题，首先要关注的，是历史上政策底的界定。历史上，政治局会议关于资本市场有明确定调， 且提及“活跃”、“信心”、“积极”等正向表述的，大概有以下几次：2016年4月、2018年10月、2022年4月。结合经济与市场环境的判断，本次政治局会议对应的情景更类似2018年10月和2022年4月。 参照历史经验：政策底最重要的意义，在于消除了指数大幅下行的风险，预计未来一年内即使有再探底，幅度也相对有限（6%以内），而涨幅则普遍达到10%以上；对于短期，一般性结论是会后10个交易日普遍上涨，同时月度级别市场结构有明显的反转效应（前期超跌的涨的多）；除此之外，似乎并没有太多的信号意义，尤其是季度级别的走势，基本是跟随经济实体的形势（2018年11月先涨，而后跟随经济弱现实再探底；2022年4月复工复产+出口消费改善，支撑指数上行）。 不止于政策底——小贝塔行情继续，低位顺周期为矛 为什么说不止于“政策底”？年中以来的报告，我们一直在反复强调：价格底&情绪底，适合赔率思维，始于年中的小贝塔行情将徐徐开启。经历一段时间的混沌后，指数与顺周期联袂上涨，最终印证了这一判断。 显然，我们无法提前预测政治局会议的表述与定调，且本周指数高斜率的拉升多半也是来自于政策的超预期。但需要强调的是，当前的小贝塔行情不仅仅是政策面的提振，还有来自于多方的共振——首先，价格底提供了赔率的必要条件，也就是经济悲观预期在各类资产的充分定价；其次，分子端，政策底的出现基本打消了未来继续下行的预期； 再者，分母端，美债利率再度来到区间上沿（4%），中美利差新低后有修复空间；最后，风险偏好方面，A股情绪指数筑底回升，且拉升的空间仍大。 因此我们判断，A股小贝塔行情窗口在接下来仍会持续，结构上我们依旧以低位顺周期为矛，兼顾中报业绩。还有两点值得重视：1、加科技制造，减周期消费成了二季度机构的共识，意味着低位顺周期仓位接近出清；2、从以往政策底前后市场看，反转是最核心 的特征，显然这一规律对于再度回到低位的顺周期最为有利。此外，每年的7-8月，业绩线索对于股价的影响力有明显提升，因此我们还建议兼顾中报业绩。 行业配置建议：不止于“政策底”，小贝塔行情继续，继续以低位顺周期为矛，兼顾中报业绩：（一）赔率思维下的低位顺周期：家电、医美/零售、保险；（二）兼顾中报业绩& 供需格局改善的方向：商用车、工业金属；（三）中期“压舱石”红利重估：油气开采/电力。 8月金股组合 1、中材国际（600970.SH）：订单趋势强劲，加快向全产业链服务商转型 1）Q2境外新签发力，驱动订单继续保持快速增长。公司公告1-6月新签订单406.0亿元，同比增长68%，其中Q2单季度新签188.6亿元，同比增长40%，继续保持较快增长。分地域看，1-6月境内/境外分别新签190.3/215.6亿元，同比增长11%/205%，Q2 单季境内/境外分别变化-50%/+519%，境外订单显著发力，预计主要因境外经营加速恢复，连续新签沙特、印度、埃塞俄比亚等多个地区海外大单。分产品看，1-6月工程服务新签295.8亿元，同比大幅增长103%，Q2单季新签130.5亿元，同比增长49%，表现突出；1-6月运维服务新签63.3亿元，同比增长10%，其中矿山运维/水泥运维分别新签37.7/13.0亿元，同比分别增长8%/83%，水泥运维业务保持快速增长；1-6月装备制造新签39.2亿元，同比增长19%，Q2单季增长29%，较Q1明显加速。截止至上半年末，公司在手未完合同额605.3亿元，同比增长5.48%，是去年营业收入的1.6倍，订单储备相对充裕。今年以来公司订单持续快速增长，随着后续新签逐步向收入转化，预计下半年收入/业绩有望明显加速。 2）“一带一路”战略深化，海外工程有望持续恢复。2022全年公司境内/境外分别实现营业收入219/167亿元，同比-3.5%/+23%；新签境外合同额242亿元，同增2%，其 中Q4单季同比高增108%，海外经营及签单双修复。展望今年，恰逢“一带一路”十周年里程碑，第三届高峰论坛举办，预计外交、金融资源将加码支持，叠加疫后海外投资需求释放，国际工程业务有望加快向上。当前全球水泥EPC投资增速虽有所放缓，但非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线发展中地区仍存在较多新建需求，公司为全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，连续15年市占率保持全球第一，深耕海外属地化经营，有望核心受益“一带一路”沿线需求释放。 3）装备业务矩阵持续完善，加速向运维服务商转型。（1）装备业务：高效推进装备板块业务重组，2022年完成合肥院100%股权和博宇机电51%股权收购，装备产品矩阵进一步丰富，构筑水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系。后续装备业 务有望基于水泥向建材、矿业、化工、冶金等行业扩展，成长空间广阔。（2）运维业务：完成智慧工业100%股权收购，完善全球运维服务业务布局，加快向运维服务商转型。2022全年新签运维服务合同147亿元，同增66%，其中矿山/水泥整线运维分别同增 34%/189%，增速表现亮眼。对比工程主业，运维及装备业务利润率高、且业务模式更优，可以给予更高估值。随着公司转型步伐加快，业务结构有望持续优化，估值有望得到进一步提升。 投资建议：考虑合肥院并表后，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为27.8/32.0/37.8亿元，同比增长27%/15%/18%，EPS分别为1.05/1.21/1.43元，维持“买入”评级。 风险提示：海外工程需求恢复不及预期、绿色智能改造不达预期、新业务转型不达预期等。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2023 年7月16日发布的《中材国际:Q2境外发力驱动订单保持快速增长》报告。 2、中国交建（601800.SH）：一带一路龙头，国改创新添动力 1）一带一路标志性龙头，下半年有望受益带路峰会催化。公司是央企中海外收入规模较大，占比相对较高的央企，10月预计召开一带一路第三届高峰论坛，公司有望受到较强催化，估值扩张空间大。从订单分区域看，Q1境内/境外分别新签合同额3744/834亿 元，同增1.4%/35.3%，境外订单表现亮眼，预计下半年海外订单继续保持较快增速，海外基本面也较强。 2）加快“三新业务”发展，海上风电实力强。“十四🖂”期间公司加快推动产业转型升级，“三新业务”加快开拓，聚焦节能环保、新能源、新信息技术等新产业领域和新业态、新模式优化顶层设计。公司海风施工及后期运维业务潜力大。 3）股权激励落地，市值动力强。公司去年推股权激励，划定了2023-2025年业绩清晰目标，且业绩增速及ROE考核逐年向上，彰显了公司对未来3年加速增长且ROE不断提升的信心。同时股权激励计划也有望绑定高管、骨干与股东的利益，进一步激发公司 业绩与市值动力。 4）投资类项目新签减少，未来现金流有望持续改善，借助RIETs等实现资产负债表优化。公司公告Q1新签按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为507.55亿元，同比下降28%，占比进一步下降。公司近年来持续控制投资类项目总量，优化投资结构， 向中短周期类倾斜，2022年来自基建投资类项目合同额2116亿元，同比减少65亿元，其中长周期合作BOT类项目占比仅10%，同比下降16个pct，结构明显优化，未来资本开支压力有望下行，现金流有望持续改善。中国交建是我国