5月策略观点与金股推荐：震荡格局延续，结构继续均衡

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年05月03日 5月策略观点与金股推荐：震荡格局延续，结构继续均衡 5月度策略观点：震荡格局延续，结构继续均衡。 极值收敛后，负反馈式的普跌难以重演。宏观周期已经确认向上，负反馈式的普跌行情难以重演，二季度指数大概率呈区间震荡走势。对于当下而言，虽然A股的估值与盈利周期已确认向上，但冲顶的条件尚不具备，上证综指在3400-3500点区域指数的上升阻力较大。但是，在2023年宏观方向整体向上的环境下，经济预期全面转向悲观的概率也比较低，市场底 部支撑仍然存在，指数并不存在大的下行风险，二季度大部分时间里更可能呈现“上有顶下有底”的横盘震荡态势。 存量博弈延续，结构有望继续均衡。在“弱复苏+存量市”的环境没有改变前，当下存量博弈的结构性行情大概率仍会延续，只是在战术层面要重视再均衡的过程。现阶段弱复苏的预期未有实质性扭转，风格层面对应的是顺周期板块的相对弱势，但偏存量市的环境，也无法支撑交易结构的持续极致化，TMT性价比已经明显降低。考虑到当前极致的交易结构以及后续基本面定价的回归，接下来一段时间，市场结构有望继续向着相对均衡的方向去演绎，而后续的重点，就是在宏观复苏的大方向上，寻找拥挤度低、盈利预期改善的高性价比资产。 行业配置建议：（一）内需恢复：家居/家电；（二）有基本面加持的“中特+”：建筑/油气/中药；（三）“错杀”的机构重仓股：医美/医疗服务。 5月金股推荐： 1）建筑-中国化学：核心受益国际合作深化，新材料第二曲线加速落地； 2）建筑-中材国际：订单趋势强劲，加快向全产业链服务商转型； 3）建材-旗滨集团：去库涨价叠加成本降低，盈利底部回升； 4）建材-志特新材：异地市场扩张+爬架配套率提升，持续快速成长可期； 5）化工-鼎际得：POE项目整装待发，持续中长期看好； 6）机械-耐普矿机：选矿设备耐磨件龙头，受益一带一路扬帆远航； 7）电新-天顺风能：长风收购接近尾声，全球海风龙头再启航； 8）传媒-恺英网络：AIGC助力生产力跃升，VR全链打造独家优势； 9）通信-新易盛：光模块龙头，产品技术领先，中长期持续看好； 10）食饮-香飘飘：即饮新品放量在即，冲泡老品恢复可期； 11）美护-爱美客：多品类与强渠道赋能，丰富管线储备积蓄成长势能； 12）银行-宁波银行：优质龙头基本面稳健，估值底部迎配置良机； 13）银行-邮储银行：战略转型、集约化改革推进，经营指标有望改善； 14）地产-滨江集团：深耕杭州且持续补仓，财务稳融资成本低安全性强。风险提示：1、政策超预期变化；2、经济环境超预期变化；3、海外经济超预期衰退。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：趋势投资法则：数学原理与A股市场应用》2023-05-01 2、《投资策略：市场回顾（4月4周）——大盘收复 3300，TMT显著分化》2023-05-01 3、《投资策略：23Q1财报分析（一）：A股盈利二次探底，哪些板块超预期？》2023-04-30 4、《海外市场：布局三条线索——2023年5月配置建议&港股金股推荐》2023-04-27 5、《投资策略：交易格局继续均衡化——交易情绪跟踪第189期》2023-04-26 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、5月策略观点：震荡格局延续，结构继续均衡3 二、5月金股组合4 1、建筑-中国化学（601117.SH）——核心受益中东及俄罗斯区域合作深化，新材料第二曲线加速落地4 2、建筑-中材国际（600970.SH）——订单趋势强劲，加快向全产业链服务商转型5 3、建材-旗滨集团（601636.SH）——去库涨价叠加成本降低，盈利底部回升6 4、建材-志特新材（300986.SZ）——异地市场扩张+爬架配套率提升推动公司持续快速成长7 5、化工-鼎际得（603255.SH）——POE项目整装待发，持续中长期看好8 6、机械-耐普矿机（300818.SZ）——选矿设备耐磨件龙头，受益一带一路扬帆远航9 7、电新-天顺风能（002531.SZ）——长风收购接近尾声，全球海风龙头再启航10 8、传媒-恺英网络（002517.SZ）——业绩增长确定性强，AIGC新技术助力生产力跃升，前瞻性布局VR全链打造独家优势11 9、通信-新易盛（300502.SZ）——光模块龙头，产品技术领先，中长期持续看好12 10、食饮-香飘飘（603711.SH）——即饮新品放量在即，冲泡老品恢复可期12 11、美护-爱美客（300896.SZ）——多品类与强渠道赋能业绩高增，丰富管线储备积蓄成长势能13 12、银行-宁波银行（002142.SZ）——优质龙头，管理层稳定、基本面稳健，Q1营收低点后有望稳步回升，估值底部迎配置良机14 13、银行-邮储银行（601658.SH）——最具成长性国有大行，战略转型、集约化改革持续推进，经营指标有望改善 .................................................................................................................................................................15 14、地产-滨江集团（002244.SZ）——深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低安全性强16 风险提示16 一、5月策略观点：震荡格局延续，结构继续均衡 极值收敛后，负反馈式的普跌难以重演。 极致的交易结构难以长期持续，极值大概率会收敛，就是这个道理，但交易的问题通常无法靠交易自身来解决，历史上极端交易格局的逆转，都需要基本面条件的配合，要么是对应高拥挤板块景气预期的动摇，要么就是来自于宏观变量波动的放大（衰退or复苏、货币条件、美元环境等）。 而以历史经验看，当极致化的交易格局步入收敛&逆转后，行情的演绎主要呈现出两种情景：1、指数进入阶段性的震荡休整，结构趋向均衡，主线切转至有基本面加持、拥挤度相对健康的板块；2、市场进入普跌状态，低拥挤度板块在此期间体现出明显的比较优 势。从二者的区别来看，切换还是普跌，主要是源于宏观背景的不同——普跌的情景大多发生在宏观下行周期（负反馈）中，如2013Q4、2021年末、2022Q3。 宏观周期已经确认向上，负反馈式的普跌行情难以重演，二季度指数大概率呈区间震荡走势。对于当下而言，虽然A股的估值与盈利周期已确认向上，但冲顶的条件尚不具备， 3400-3500点区域上证综指的上升阻力较大：宏观基本面角度，以2022年中作参照标准，3400点就是上证综指的阻力位，打破这一位置需要基本面强现实的配合；资金面角度，2020H2-2021H1期间公募发行额大增，意味着上证综指在3400点附近沉积了大量的新发基金亏损盘。但是，在2023年宏观方向整体向上的环境下，经济预期全面转向悲观的概率也比较低，市场底部支撑仍然存在，指数并不存在大的下行风险，二季度大部分时间里更可能呈现“上有顶下有底”的横盘震荡态势。 存量博弈延续，结构有望继续均衡。 在“弱复苏+存量市”的环境没有改变前，当下存量博弈的结构性行情大概率仍会延续，只是在战术层面要重视再均衡的过程。一方面，虽然一季度经济数据超预期增长，但现 阶段低频数据与高频数据之间还在互相“打架”，弱复苏的预期未有实质性扭转，反映在资产端，就是近期国内长端利率再破阶段新低、以及黑色系商品的大幅下挫，对于A股而言，指数层面则体现在上证综指3400点的强阻力，风格层面对应的就是顺周期板块的相对弱势。另一方面，正如我们前期一直强调的，偏存量市的环境，意味着传统的机构重仓行业缺乏增量资金的支持，但也无法支撑交易结构的持续极致化，TMT性价比已经明显降低，接下来一段时间，市场结构有望继续向着相对均衡的方向去演绎。 考虑到当前极致的交易结构以及后续基本面定价的回归，在宏观复苏的大方向上，寻找拥挤度低、盈利预期改善的高性价比资产，就成为现阶段的重点。具体来说，一是继续沿着内需恢复的方向布局，重点关注：竣工景气驱动的地产后周期链；二是被“错杀” 的机构重仓股有望迎来纠偏，提升全年分子分母向好的医药/医美的推荐等级；三是强势题材股内部，基本面强弱也会带来板块的分化。 行业配置建议：（一）内需恢复+盈利上修：家居/家电；（二）有基本面加持的“中特+”：建筑/油气/中药；（三）“错杀”的机构重仓股：医美/医疗服务。 二、5月金股组合 1、建筑-中国化学（601117.SH）——核心受益中东及俄罗斯区域合作深化，新材料第二曲线加速落地 1）受益中东、俄罗斯等重点区域合作，“一带一路”业务有望明显加速。公司2022年新签订单2969亿元，同比增长10%，其中境内新签2590亿元，同比增长18%；境外379亿元，同比下滑24%，占比为13%（2019年占比为60%）。由于受到过去三年海 外经营环境影响，公司海外订单占比持续下行。去年至今的重要外交活动表明，中东与俄罗斯等地区预计是今年“一带一路”重点合作地区，这两地油气资源丰富，石化/能源工程投资需求旺盛，同时支付能力有较好保障，预计后续在石化/能源领域与中国企业会有更多合作。公司作为全球化学工程龙头，在沙特与俄罗斯已有良好基础（2019年中标近千亿俄罗斯波罗的海化工综合体项目，是中国企业“走出去”最大合同额项目），后续有望核心受益我国与中东及俄罗斯合作深化，斩获更多标志性大型项目。2022年公司海外收入占比22%，在建筑央企中较为领先，在今年外交、金融资源大力支持下，公司今年海外业务有望加快复苏。 2）己二腈等多个关键项目顺利投产，化工新材料实业平台加快打造。根据年报，去年7月，己二腈项目打通全流程并生产出优质己二腈产品，丙烯腈装置实现满负荷稳定运行，累计生产丙烯腈8万余吨，己二腈与己二胺负荷逐步提高，实现长周期稳定运行；去年 2月气凝胶项目调试成功，产出合格产品，累计生产气凝胶1.17万m³；去年6月PBAT项目主装置一系列开车成功，累计生产PBAT6330吨；此外去年中国化学天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目相继启动建设，预计2023年投产运行。公司在手储备技术丰富，持续推进重点研发项目的实施，38项科技专项中，MCH储氢等7项项目已结题验收；PPC等8项小试项目，POE、尼龙12等15项中试项目正 在加快实施。目前环保催化剂等5项科技成果正在向实业转化，未来储备技术有望持续输出，打造高端化工新材料技术实业平台潜力大。 3）股权激励划定增长目标，市值动力显著增强。根据公告，去年9月公司以4.81元/股 的价格授予491名激励对象（包括董事高管4名，核心骨干487人）授予6066万股限 制性股票（占总股本0.99%），计划分三期解锁，考核期覆盖2023-2025年，业绩考核要求为：1）2023-2025年扣非加权平均ROE分别不低于9.05%/9.15%/9.25%；2）以2021年业绩为基数，2023-2025年扣非净利润CAGR均不低于15%，以上指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平。此次股权激励业绩目标明确、ROE考核要求逐年递增，彰显公司对未来发展信心，有望明显激发公司业绩与市值动力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润67/79/93亿元，同比增长23%/19%/18%，EPS分别为1.09/1.30/1.53元。当前股价对应PE分别为9.7/8.1/6.9倍，估值具备较强吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：海外经营风险、中东及俄罗斯项目不及预期、化工实业不及预期。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见202