量化周报：未来行情或依赖流动性

量化周报 未来行情或依赖流动性 2023年07月30日 择时观点：未来行情或依赖流动性。上周景气度平稳波动，分歧度继续上升， 流动性边际回升但仍未确认持续上行趋势，当前市场保持分歧度↑-流动性↓-景气度↓区间。从高频跟踪的景气度指数来看，景气并无实质性的变化，假设市场预期领先高频景气度变化已发生切换，那么根据三维择时框架，未来行情主要依赖于成交的持续放大，如果流动性进一步增强，未来反弹趋势可期。上周市场上涨后ERP回落至95%，仍处积极布局区间。 分析师叶尔乐 指数监测：基本面50ETF产品获得大比例申购。近1周ETF产品申购流入增速快的有：基本面50、中证基建、红利低波、红利低波100、细分化工等。近1周消费电子、证券先锋、中证煤炭、SHS游戏传媒、180金融等指数份额流 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 出最多。 邮箱：wuziqiang@mszq.com 资金共振：推荐纺织服装，房地产，建材与钢铁。北向资金与大单资金，稳 相关研究1.基金分析报告：基金季报2023Q2：打法转变，切向热门-2023/07/242.量化周报：景气度边际回落-2023/07/233.量化分析报告：如何根据产业链图谱分析竞争格局与未来趋势？-2023/07/204.基金分析报告：基金经理年龄中的“价值阶梯”现象-2023/07/175.量化周报：景气度低位波动-2023/07/16 定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资金与大单资金上周均在非银行金融中流入最多。最新推荐行业为纺织服装，房地产，建材与钢铁。 公募风格：7月减成长，加大盘价值和小盘。7月公募总体仓位上升1.43% 达到85.32%。风格上继续配置小盘以及大盘价值，中大盘成长减仓较多。公募继续减仓中大盘成长，但开始加仓大盘价值。小盘仓位连续5个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位接近过去三年最高水平。 公募行业：7月继续减仓消费，加仓科技与制造。7月公募行业持仓继续减 仓消费，加仓科技与制造。环比来看，2023年7月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-0.30%）、消费（-1.07%）、周期（-0.02%）、科技（+0.61%）、制造（+0.69%）、稳定（+0.16%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>电子>传媒>计算机。 因子跟踪：估值、盈利和波动率因子表现亮眼。上周估值、盈利和波动率因 子表现较好，分板块、行业看胜率也较高。大市值下估值、盈利因子表现较好，中小市值下估值、波动率因子表现较好，大市值下因子表现整体要比中小市值下更好。 量化组合：上周实现0.75%以上超额收益。中证500内选股模型上周实现 绝对收益2.73%，超额收益0.75%，本月超额2.92%，2022年成立至今超额收益40.56%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益1.90%，超额收益0.90%，本月超额5.87%，2022年成立至今超额收益58.96%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：未来行情或依赖流动性3 1.2指数监测：基本面50ETF产品获得大比例申购6 1.3资金流共振：推荐纺织服装，房地产，建材与钢铁6 2基金跟踪9 2.1公募风格：7月减成长，加大盘价值和小盘9 2.2公募行业：7月继续减仓消费，加仓科技与制造10 3因子组合12 3.1因子表现：估值、盈利和波动率因子表现亮眼12 3.2量化组合：上周实现0.75%以上超额收益14 4风险提示18 插图目录19 1量化观点 1.1择时观点：未来行情或依赖流动性 上周景气度平稳波动，分歧度继续上升，流动性边际回升但仍未确认持续上行趋势，当前市场保持分歧度↑-流动性↓-景气度↓区间。从高频跟踪的景气度指数来看，景气并无实质性的变化，假设市场预期领先高频景气度变化已发生切换，那么根据三维择时框架，未来行情主要依赖于成交的持续放大，如果流动性进一步增强，未来反弹趋势可期。上周市场上涨后ERP回落至95%，仍处积极布局区间。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：三维择时框架2023年策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率，同时通过股权风险溢价（ERP）等因素补充刻画极端赔率状态修正判断，能够低频且有效抓取市场上涨区间，规避市场高风险区间。 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图6：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：基本面50ETF产品获得大比例申购 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为基本面50 （000925），近1月入比例最大的为基本面50（000925），近3月流入比例最大的为红利低波（H30269），近1周消费电子、证券先锋、中证煤炭、SHS游戏传媒、180金融等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：中证基建、红利低波、红利低波100、细分化工等。 图8：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 000925.CSI 基本面50 40% 000925.CSI 基本面50 42% h30269.CSI 红利低波 130% 930608.CSI 中证基建 23% 000813.CSI 细分化工 36% 000001.SH 上证指数 127% h30269.CSI 红利低波 16% 000852.SH 中证1000 30% 930955.CSI 红利低波100 112% 930955.CSI 红利低波100 15% 930721.CSI CS智汽车 29% 930901.CSI 动漫游戏 88% 000813.CSI 细分化工 14% 399361.SZ 在线消费 29% h30015.CSI 中证800汽车 88% 000018.SH 180金融 -8% 931402.CSI 证券先锋 -1 5% 931480.CSI 线上消费 -31% 931580.CSI SHS游戏传媒 -9% 000063.SH 上证周期 -1 6% 931469.CSI 云计算50 -33% 399998.SZ 中证煤炭 -9% 931463.CSI 300ESG -1 8% 000987.SH 全指材料 -38% 931402.CSI 证券先锋 -12% 000807.CSI 食品饮料 -2 4% 000064.SH 非周期 -55% 980030.CNI 消费电子 -13% 399008.SZ 中小300 -76% 000063.SH 上证周期 -59% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐纺织服装，房地产，建材与钢铁 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现1.1%的多头收益和-1.8%的超额收益。 图9：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在非银行金融中净流入最多，净流入66.9亿，在电子净流出最 多，净流出37.8亿。大单资金上周在非银行金融中净流入最多，净流入45.2亿， 在电子净流出最多，净流出65亿。 图10：上周行业资金净流入 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。最新推荐行业为纺织服装，房地产，建材与钢铁。 图11：行业稳健资金流因子水平 行业大单资金净较前周北向资金净较前周行业大单资金净较前周北向资金净较前周 流入分位流入分位流入分位流入分位 纺织服装 81% 88% 商贸零售 48% 79% 房地产 69% 97% 交通运输 68% 55% 轻工制造 59% 98% 银行 65% 50% 建材 76% 81% 汽车 41% 74% 综合金融 46% 100% 基础化工 67% 47% 家电 66% 86% 有色金属 59% 55% 钢铁 72% 79% 机械 52% 61% 煤炭 66% 80% 消费者服务 81% 31% 农林牧渔 67% 77% 电力及公用事业 54% 53% 通信 45% 97% 石油石化 55% 48% 医药 99% 41% 计算机 49% 46% 综合 74% 66% 电子 40% 53% 食品饮料 79% 54% 国防军工 63% 20 % 非银行金融 78% 54% 传媒 33% 48% 建筑 67% 65% 电力设备及新能源 65% 14 % 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：7月减成长，加大盘价值和小盘 7月公募总体仓位上升1.43%，当前仓位水平位于历史83%分位数。公募偏股主动基金总仓位7月上升1.43%达到85.32%。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 7月公募风格上继续配置小盘以及大盘价值，中大盘成长减仓较多。环比来看， 7月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+1.3%、-1.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.5%、-1.9%；小盘仓位变化+4.1%。公募继续减仓中大盘成长，但开始加仓大盘价值。小盘仓位连续5个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位接近过去三年最高水平。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.7） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 大盘仓位中盘仓位小盘仓位 80% 60% 40% 20% 0% 成长仓位价值仓位 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：7月继续减仓消费，加仓科技与制造 7月公募行业持仓继续减仓消费，加仓科技与制造。环比来看，2023年7月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-0.30%）、消费（-1.07%）、周期 （-0.02%）、科技（+0.61%）、制造（+0.69%）、稳定（+0.16%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>电子>传媒>计算机。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，传媒、通信、军工、机械加仓最多，电新、医药、电子减仓最多。通信、电力、机械、军工、汽车、基化都在历史85%分位数以上，银行、钢铁在15%分位数及以下。电力及公用事业已连续加仓6个月，电新已连续减仓6个月。 图16：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.7） 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 科技 电力设备及新能源* ↓ 33% 周期 有色金属 ↓ 74% 科技 电子 ↓ 78% 周期 煤炭 ↑ 48% 科技 国防军工 ↑ 89% 周期 钢铁 ↑ 15% 科技 计算机 ↓ 73% 周期 基础化工 ↓ 86% 科技 传