量化周报：流动性如期回落，下周或进入调整

量化周报 流动性如期回落，下周或进入调整 2024年03月10日 择时观点：流动性如期回落，下周或进入调整。上周北向资金净流出31.07 亿元，美国债利率（10Y）下行10BP，中证800震荡走平。近期景气度保持回升，流动性见顶后如期回落但未确认趋势，分歧度延续上升趋势，市场维持震荡上涨状态，但未来流动性如若确认下行趋势，则市场可能进入调整。沪深300ERP仍在99.52%分位数，赔率处于极值水平。 指数监测：标普生物技术精选行业ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流 分析师叶尔乐 入增速快的有：标普生物技术精选行业、大商所豆粕期货价格指数、汽车指数、1000成长创新、SSH黄金股票等。近1周中证2000、中证电信、深证50、国证2000、持续发展等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 资金共振：推荐电力及公用事业与银行。北向资金与大单资金，稳定资金流 邮箱：wuziqiang@mszq.com 因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在银行中净流入最多，净流入21.1亿元；大单资金上周在电力及公用事业中净流入最多，净流入1亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为电力及公用事业与银行。 相关研究1.资产配置月报：三月配置视点：本轮外资流入行为有何特征？-2024/03/05 2.量化周报：择时策略新高，反弹或仍继续- 公募风格：2月小盘大幅切向中大盘成长。公募偏股主动基金2月略微减仓， 2024/03/03 整体仓位达到82.26%。风格上主要体现为小盘向中大盘成长的切换。大盘价值、 3.量化分析报告：二月社融预测：19162亿元 大盘成长仓位分别变化+0.7%、+1.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.8%、+3.6%；小盘、微盘仓位变化-5.1%、+0.2%。 -2024/03/014.量化分析报告：民生金工资产配置平台1.1更新：加入资产观点模型-2024/02/28 公募行业：2月大幅增加消费持仓。2月公募行业持仓上减仓科技、制造、 5.基金分析报告：孙子兵法基金池202402： 周期，大幅加仓消费，板块仓位变化分别为：金融（+0.1%）、消费（+6.5%）、 未知收益型超额显著-2024/02/26 周期（-1.3%）、科技（-3.4%）、制造（-2.0%）、稳定（-1.1%）。从细分行业来看，医药、食饮、家电加仓最多，电新、电子、建材减仓最多。 因子跟踪：动量、成长因子表现亮眼。从时间上和不同市值下看，动量和成 长类因子表现较好，整体看大市值下因子表现更好。从不同板块看，流动性因子胜率亦较高。 量化组合：上周实现0.88%以上超额收益。基于研报覆盖度调整的沪深300 增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益1.44%、0.52%和0.29%，分别实现超额收益1.23%、1.07%和0.88%，本月超额分别为1%、0.84%和1.02%，2015年至今超额收益分别为112.83%、165.01%和212.77%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：流动性如期回落，下周或进入调整3 1.2指数监测：标普生物技术精选行业ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐电力及公用事业与银行7 2基金跟踪10 2.1公募风格：2月小盘大幅切向中大盘成长10 2.2公募行业：2月大幅增加消费持仓11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：动量、成长因子表现较好14 3.2量化组合：上周实现0.88%以上超额收益16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：流动性如期回落，下周或进入调整 上周北向资金净流出31.07亿元，美国债利率（10Y）下行10BP，中证800震荡走平。北向资金流与A股走势整体仍保持正相关水平，资金流自1月25日以来呈持续净流入状态，三月开始有暂缓迹象，与市场走势一致。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 流动性如期回落，下周或进入调整。近期景气度保持回升，流动性见顶后如期回落但未确认趋势，分歧度延续上升趋势，市场维持震荡上涨状态，但未来流动性如若确认下行趋势，则市场可能进入调整。由于10年期国债收益率继续下行，沪深300ERP仍在99.52%分位数，赔率处于极值水平。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：标普生物技术精选行业ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为标普生物技术精选行业（SPSIBI.SPII），近1月流入比例最大的为中证1000（000852.SH），近3月流入比例最大的为东证指数（TPX.GI）。近1周中证2000、中证电信、深证 50、国证2000、持续发展等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：大商所豆粕期货价格指数、汽车指数、1000成长创新、SSH黄金股票。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐电力及公用事业与银行 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-0.4%的多头收益和-0.4%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在银行中净流入最多，净流入21.1亿元，在计算机中净流出最 多，净流出32.5亿元。大单资金上周在电力及公用事业中净流入最多，净流入1 亿元，在计算机中净流出最多，净流出112亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为电力及公用事业与银行。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 电力及公用事业银行 有色金属家电 综合 食品饮料纺织服装国防军工钢铁 电子汽车 非银行金融基础化工消费者服务 石油 大单资金净较前周 流入分位 93% 76% 69% 50% 62% 56% 49% 84% 69% 69% 70% 55% 北向资金净较前周 流入分位 79% 92% 79% 94% 81% 82% 88% 53% 68% 行业 大单资金净较前周 流入分位 北向资金净较 电力设备及新能源71% 流入分位 59% 商贸零售79% 建材54% 医药69% 通信 农林牧渔 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：2月小盘大幅切向中大盘成长 2月公募总体仓位下降0.24%，当前仓位水平位于历史76%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金2月略微减仓，整体仓位达到82.26%。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 2月公募风格上主要体现为小盘向中大盘成长的切换。环比来看，2月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+0.7%、+1.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.8%、+3.6%；小盘、微盘仓位变化-5.1%、+0.2%。小盘减仓较多，中大盘中成长被增持较多。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：2月大幅增加消费持仓 2月公募行业持仓上减仓科技、制造、周期，大幅加仓消费。环比来看，2024 年2月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.1%）、消费（+6.5%）、周期（-1.3%）、科技（-3.4%）、制造（-2.0%）、稳定（-1.1%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：2月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，医药、食饮、家电加仓最多，电新、电子、建材减仓最多。通信、电子在历史90%分位数以上，消服、商贸、地产、银行在10%分位数及以下。煤炭已连续加仓6个月，商贸、传媒已连续减仓5个月。 图17：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.2） 板块 科技科技科技科技科技科技消费消费消费消费消费消费消费消费 综 行业 电力设备及新能源*电子 国防军工计算机传媒 通信家电 食品饮料医药 农林牧渔汽车 消费者服务 商贸 仓位走势趋势 ↓ 分位数 18% 95% 86% 49% 39% 96% 82% 89% 板块 周期周期周期周期周期制造 制 行业 有色金属煤炭钢铁 基础化工 石油 仓位走势 趋势 ↓ 分位数 ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↑ ↑ 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：动量、成长因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，动量、成长因子上周表现更好。 3.1.1分时间：动量、成长因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：动量、成长因子表现逐渐增强。最近一周表现较好的因子有1年减1个月的收益率因子，十二个月残差动量因子等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到了1%以上。 表3：不同时间下的因子多头超额 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp mom_1y_1m 1.86% -1.21% -5.38% 1年-1个月的收益率 specific_mom12 1.31% 5.40% 0.05% 十二个月残差动量 np_growth_std 0.86% 1.87% 2.46% (净利润-过去八个季度的净利润均值)/过去八个季度的净利润标准差 op_growth_std 0.85% 1.47% 1.95% (营业利润-过去八个季度的营业利润均值)/过去八个季度的营业利润标准差 ep_q_adv 0.83% -0.18% 2.76% 单季度市盈率倒数（考虑快报、预告） ep_q_report 0.83% -0.18% 2.76% 单季度市盈率倒数 roe_q_delta_adv 0.67% -1.95% -2.64% 单季度ROE同比差值（考虑快报、预告） roe_q_delta_report 0.6