量化经济指数周报：企业被动去库下流动性或“弱而难扩”

证券研究报告|宏观点评 2023年5月28日 宏观点评 企业被动去库下流动性或“弱而难扩” 量化经济指数周报-202305028 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年5月28日，本周ECI供给指数为50.32%，较上周回落0.11%；ECI需求指数为49.35%，较上周回落0.05%。从分项来看，ECI投资指数为49.68%，较上周回落0.11%；ECI消费指数为49.65%，较上周回升0.06%；ECI出口指数为48.00%，较上周回落0.09%。 月度ECI指数：从5月份前四个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.45%，较4月回落0.11%；ECI需求指数为49.34%，较4月回升0.10%。从分项来看， ECI投资指数为49.76%，较4月回落0.03%；ECI消费指数为49.49%，较4月回升0.34%；ECI出口指数为48.04%，较4月回落0.01%。从ECI指数来看，5月工业生产景气度受限于需求的弱修复或将出现小幅回落；而需求端来看，汽车消费由于去年的低基数同比或录得较高增长，但环比增速显著放缓。而投资端预计将保持小幅回落的态势，出口端整体景气度仍相对较低。 ELI指数：截止2023年5月28日，本周ELI指数为0.64%，较上周回落0.11%。实体经济延续“被动去库存”回笼资金、流动性或“弱而难扩”。前4个月的工业企业利润数据显示，实体经济去库速度加快，工业企业产成品库存累计同比增速环 比下滑3.2个百分点至5.90%，但是工业企业利润累计同比增速则下滑20.60%，4月份当月同比降幅边际收窄，利润增速边际小幅回升而产成品库存继续下滑的状 态表明工业企业或总体处于“被动去库存”阶段。在1-4月份工业企业利润彰显的被动去库和资产负债率被动抬升的格局下，实体经济倾向于回笼资金应对不确定性、等待经济需求改善的明确信号，流动性总体继续维持充裕，但是扩张速度或继续减弱。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：需求端弱修复或抑制工业生产继续扩张3 1.2.ELI指数：政策性金融工具发力或待下半年4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：沿海七省电厂负荷率小幅回升5 2.2.消费：低基数下乘用车零售同比高增5 2.3.投资：基建实物工作量环比放缓6 2.4.出口：出口短期内或保持一定韧性6 2.5.通胀：生活资料价格或继续回落7 2.6.流动性：上周货币净回笼20亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：需求端弱修复或抑制工业生产继续扩张 从周度数据来看，截至2023年5月28日，本周ECI供给指数为50.32%，较上周回落0.11%；ECI需求指数为49.35%，较上周回落0.05%。从分项来看，ECI投资指数为49.68%，较上周回落0.11%；ECI消费指数为49.65%，较上周回升0.06%；ECI出口指数为48.00%，较上周回落0.09%。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回落（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从5月份前四个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.45%，较4月回落 0.11%；ECI需求指数为49.34%，较4月回升0.10%。从分项来看，ECI投资指数为49.76%，较4月回落0.03%；ECI消费指数为49.49%，较4月回升0.34%； ECI出口指数为48.04%，较4月回落0.01%。从ECI指数来看，5月工业生产景 气度受限于需求的弱修复或将出现小幅回落；而需求端来看，汽车消费由于去年的低基数同比或录得较高增长，但环比增速显著放缓。而投资端预计将保持小幅回落的态势，出口端整体景气度仍相对较低。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年5月 50.45 49.76 49.49 48.04 49.34 49.34 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：“被动去库存”下流动性或“弱而难扩” 截止2023年5月28日，本周ELI指数为0.64%，较上周回落0.11%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 实体经济延续“被动去库存”回笼资金、流动性或“弱而难扩”。前4个月的工业企业利润数据显示，实体经济去库速度加快，工业企业产成品库存累计同比增速环比下滑3.2个百分点至5.90%，但是工业企业利润累计同比增速则下滑 20.60%，4月份当月同比降幅边际收窄，利润增速边际小幅回升而产成品库存继续下滑的状态表明工业企业或总体处于“被动去库存”阶段。从工业企业细分产业来看，下游消费行业利润降幅持续扩大，中游制造业利润好转，显示经济总需求仍显不足是制约当前工业企业利润增长的主要因素。与此同时，工业企业被动“加杠杆”，导致4月末工业企业资产负债率回升0.2个百分点至57.30%，在此情形下，工业企业选择降低产成品库存以回笼资金、增强现金储备以应对债务偿付，但是实体经济流动性顺畅运转更需要有主动补库意愿推动的主动增加负债、推动“贷款创造存款”机制的畅通，因此在1-4月份工业企业利润彰显的被动去库和资产负债率被动抬升的格局下，实体经济倾向于回笼资金应对不确定性、等待经济需求改善的明确信号，流动性总体继续维持充裕，但是扩张速度或继续减弱。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率小幅回落 开工率方面，主要行业开工率小幅回落。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为63.76%和70.85%，分别环比回落0.92%和0.20%；本周钢厂高炉开工率录得82.36%，环比持平，较去年同期回落1.47%。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计209.9万吨，环比回升13.30万吨； 主要钢厂建筑钢材库存录得306.46万吨，环比回落8.72万吨，连续三周处于去库的阶段。 负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得75.84%、88.22%和60.46%，分别环比回落3.84%、回升2.82%和回升4.35%。上周沿海七省电厂负荷率录得69.43%，环比回升0.71%，较去年同期回升4.86%，但仍处于近两个月以来低值。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-05-25 63.76 64.68 (0.92) 56.13 7.63 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-05-25 70.85 71.05 (0.20) 54.53 16.32 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-05-26 74.40 74.60 (0.20) 54.53 19.87 开工率:PTA:国内% 2023-05-25 74.22 79.95 (5.73) 70.97 3.25 高炉开工率(247家):全国% 2023-05-26 82.36 82.36 0.00 83.83 (1.47) 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-05-272023-05-272023-05-27 12793.83 209.90306.46 12786.21 196.60315.18 7.62 13.30 (8.72) 13453.80 137.00476.35 (659.97) 72.90 (169.89) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-05-19 69.43 68.71 0.71 64.57 4.86 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-05-27 75.84 79.68 (3.84) 67.80 8.04 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-05-27 88.22 85.41 2.82 78.38 9.84 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-05-27 60.46 56.12 4.35 58.14 2.32 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：乘用车零售环比修复动能仍较弱 乘用车消费方面，5月第三周乘用车当周日均销量录得48276辆，环比上周小幅回升，较去年同期回升5934辆，尽管同比来看乘用车消费由于去年低基数的原因呈现高增长，但环比修复动能相对较弱。根据乘联会的最新预测数据，5月狭义乘用车零售销量预计将达到173.0万辆，环比6.6%， 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得82.59，环比回落0.01；上周义乌中国小商品指数录得101.01，环比回升0.03；上周柯桥纺织价格指数录得106.01，环比回落0.04。 人员流动方面，本周航班执飞率均值为89.20%，环比回落0.04%，较去年同期回升46.87%。地铁日均客运量录得6035.17万人，较去年同期回升2129.83万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-05-212023-04-30 48276.0075.30 47348.0072.50 928.00 2.80 42342.00 71.80 5934.00 3.50 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2023-05-20 82.59 82.60 (0.01) 83.80 (1.21) 价格指数 2023-05-22 106.01 106.05 (0.04) 108.64 (2.63) 2023-05-21 101.01 100.98 0.03