量化经济指数周报：需求偏弱下“降息”或成呵护流动性备选项

证券研究报告|宏观点评 2023年6月4日 宏观点评 需求偏弱下“降息”或成呵护流动性备选项 量化经济指数周报-20230604 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年6月4日，本周ECI供给指数为50.36%，较上周回升0.04%；ECI需求指数为49.39%，较上周回升0.04%。从分项来看，ECI投资指数为49.78%，较上周回升0.10%；ECI消费指数为49.62%，较上周回落0.03%；ECI出口指数为48.01%，较上周回升0.01%。 月度ECI指数：从5月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.43%，较4月回落0.13%；ECI需求指数为49.35%，较4月回升0.11%。从分项来看，ECI投资指数为49.77%，较4月回落0.02%；ECI消费指数为49.51%，较4月回升 0.36%；ECI出口指数为48.04%，较4月回落0.01%。从ECI指数来看，5月工业生产景气度受限于需求的弱修复或将出现小幅回落，但低基数下或仍将录得正增长；而需求端来看，汽车消费环比增速仍在放缓，但在后续新能源汽车购置税减免政策延续后或将有所改善。 ELI指数：截止2023年6月4日，本周ELI指数为0.70%，较上周回升0.08%。总需求偏弱抬升政策博弈预期、“降息”或成呵护流动性备选项。5月份制造业PMI数据披露之后，除了官方制造业和财新制造业PMI由于样本等因素产生短暂背离 之外，市场一致共识的是总需求偏弱是当前经济面临的主要问题。在经济复苏初期，通过“降息”引导居民和企业部门负债成本继续稳中向下或有利于资金从银行间市场疏导至实体经济，“降息”是当前呵护流动性的备选项，“降息”效应的充分发挥以需求端扩张政策为支点。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：低基数下5月经济仍将录得弱修复3 1.2.ELI指数：“被动去库存”下流动性或“弱而难扩”4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率继续回落5 2.2.消费：购置税减免政策落地后新能源汽车零售或迎来改善5 2.3.投资：基建实物工作量好于去年同期6 2.4.出口：海运价格指数小幅回落6 2.5.通胀：生活资料价格水平仍低位波动7 2.6.流动性：上周货币净投放610亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：低基数下5月经济仍将录得弱修复 从周度数据来看，截至2023年6月4日，本周ECI供给指数为50.36%，较上周回升0.04%；ECI需求指数为49.39%，较上周回升0.04%。从分项来看，ECI投资指数为49.78%，较上周回升0.10%；ECI消费指数为49.62%，较上周回落0.03%；ECI出口指数为48.01%，较上周回升0.01%。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从5月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.43%，较4月回落0.13%；ECI需求指数为49.35%，较4月回升0.11%。从分项来看，ECI投资指数为49.77%， 较4月回落0.02%；ECI消费指数为49.51%，较4月回升0.36%；ECI出口指数为48.04%，较4月回落0.01%。从ECI指数来看，5月工业生产景气度受限于需求的弱修复或将出现小幅回落，但低基数下或仍将录得正增长；而需求端来看，汽车消费环比增速仍在放缓，但在后续新能源汽车购置税减免政策延续后或将有所改善。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：“被动去库存”下流动性或“弱而难扩” 截止2023年6月4日，本周ELI指数为0.70%，较上周回升0.08%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI1 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 总需求偏弱抬升政策博弈预期、“降息”或成呵护流动性备选项。5月份制造业PMI数据披露之后，除了官方制造业和财新制造业PMI由于样本等因素产生短暂背离之外，市场一致共识的是总需求偏弱是当前经济面临的主要问题：5月 份PMI生产指数下滑至景气度分水岭之下，读数为49.60%，新订单指数和新出口订单指数均处于景气度下方，在经济总需求不足的背景下，制造企业延续去库存趋势，原材料库存和产成品库存指数均继续下行。经济总需求偏弱、增长环比动能趋于平缓，显示经济内生增长动力不足，导致市场对宏观总量政策加码宽松的预期显著升温，从本周以来的市场情绪看，青岛市放松地产销售限制显著抬升了地产政策继续放松的预期，对“稳增长”政策的诉求也映射到流动性层面，对货币政策尽快“降息”、引导贷款利率继续下行的预期引致本周债券收益率曲线“牛陡”。从呵护流动性的角度出发，2023年3月份全面“降准”0.25个百分点之后，流动性供给始终处于合理均衡的状态，5月份至今资金利率平稳、市场利率平稳下行，但是也显示资金倾向于“淤积”银行间市场，向实体经济增长传导的宽松效应降低，在经济复苏初期，通过“降息”引导居民和企业部门负债成本继续稳中向下或有利于资金从银行间市场疏导至实体经济，“降息”是当前呵护流动性的备选项，“降息”效应的充分发挥以需求端扩张政策为支点。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率继续回落 开工率方面，主要行业开工率继续回落。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为63.33%和70.56%，分别环比回落0.43%和0.29%；本周钢厂高炉开工率录得82.36%，环比持平，较去年同期回落1.32%。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计217.2万吨，环比回升7.30万吨；主 要钢厂建筑钢材库存录得293.59万吨，环比回落12.87万吨，连续四周处于去库的阶段。 负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得69.58%、88.29%和60.46%，分别环比回落5.84%、回升0.09%和持平。上周沿海七省电厂负荷率录得69.14%，环比回落0.29%，较去年同期回升0.57%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-06-01 63.33 63.76 (0.43) 56.09 7.24 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-06-01 70.56 70.85 (0.29) 56.13 14.43 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-06-02 74.70 74.40 0.30 56.13 18.57 开工率:PTA:国内% 2023-06-01 70.88 74.22 (3.34) 66.37 4.51 高炉开工率(247家):全国% 2023-06-02 82.36 82.36 0.00 83.68 (1.32) 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-06-032023-06-032023-06-03 12752.54 217.20293.59 12793.83 209.90306.46 (41.29) 7.30 (12.87) 13233.80 149.00445.97 (481.26) 68.20 (152.38) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-05-26 69.14 69.43 (0.29) 68.57 0.57 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-06-03 69.58 75.42 (5.84) 74.18 (4.60) 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-06-03 88.29 88.20 0.09 80.44 7.85 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-06-03 60.46 60.46 0.00 55.44 5.02 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：购置税减免政策落地后新能源汽车零售或迎来改善 乘用车消费方面，5月28日乘用车当周日均销量录得50053辆，环比上周小 幅回升，较去年同期回落13690辆。根据乘联会发布的最新数据，5月1-28日新能源汽车零售同比由于低基数高增，但环比持平，修复动能继续放缓。6月2日召开的国常会上提出要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，待政策落地后新能源汽车零售或将迎来改善。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得82.60，环比回升0.01；上周义乌中国小商品指数录得100.92，环比回升0.06；上周柯桥纺织价格指数录得105.71，环比回落0.30。 人员流动方面，本周航班执飞率均值为88.38%，环比回落0.83%，较去年同期回升45.67%。地铁日均客运量录得5872.81万人，较去年同期回升1691.32万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-05-282023-04-30 50053.0075.30 48276.00 72.50 1777.00 2.80 63743.00 71.80 (13690.00)3.50 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2023-05-27 82.60 82.59 0.01 83.83 (1.23) 价格指数 2023-05-29 105.71 106.01 (0.30) 108.78 (3.07)