可转债打新系列：星球转债：石墨设备国内领先供应商

可转债打新系列 星球转债：石墨设备国内领先供应商 2023年07月31日 转债基本情况分析： 星球转债发行规模6.20亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价33.12元，截至2023年7月28日转股价值100.72元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.48元，到期补偿利率14%，属于新发行转债较高水平。按2023年7月28日6年期A+级中债企业债到期收益率8.77%的贴现率计算，债底为 68.88元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为18.01%，对流通股本的摊薄压力为55.87%，对现有股本摊薄压力较大。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2023年7月28日，公司前两大股东张艺、钱淑娟分别持有占总股本53.34%、12.39%的股份，前十大股东合计持股比例为65.73%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为1.24亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0013%-0.0015%左右。 相关研究1.可转债打新系列：金铜转债：铜加工行业龙头企业-2023/07/282.城投随笔系列：西安高新：关中九景，西北明珠-2023/07/28 3.可转债打新系列：信服转债：国内网络安全 申购价值分析： 行业领军企业-2023/07/27 公司所处行业为能源及重型设备（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月28日收盘，公司PE(TTM)为28倍，在收入相近的10家同业企业中处 于中等偏下水平，市值34.67亿元，处于中等偏上水平。截至2023年7月28日，公司今年以来正股上涨5.86%，同期行业（申万一级）指数上涨10.34%，万得全A上涨4.85%，上市以来年化波动率为42.01%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 4.利率专题：6月行情重现？-2023/07/275.可转债打新系列：燃23转债：综合性公用事业龙头企业-2023/07/26 星球转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予星球转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为131元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收1.08亿元，同比下降13.67%；营业成本 0.65亿元，同比下降8.82%；实现归母净利润为0.19亿元，同比下降44.93%。 竞争优势分析： 企业定位：石墨设备国内领先供应商。1）技术与研发优势。公司深度钻研节能环保技术，向绿色制造系统解决方案供应商转变，开展了多项技术研发工作，被省工业和信息化厅认定为“江苏省服务型制造示范企业”；2）管理和品牌优势。公司深耕石墨设备领域，在行业内积累了大批稳定的优质客户，重视售后服务体系，在全国新疆、内蒙古等多个主要市场区域设有专业售后服务办公地点；3）专家团队优势。公司拥有高素质规模化的技术和管理团队，汇集工艺技术、设备技术、电仪技术、项目建设等专业领域的专家；4）客户资源优势。公司存量客户规模的不断增长，客户粘性较强；5）上游产业链拓展优势。公司致力于业务向原材料端延伸，以更好地集成材料的技术优势及成本优势，实现从材料端便按照客户的定制化要求生产。风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1星球转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2星球石墨基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1星球转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 星球转债发行规模6.20亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价33.12 元，截至2023年7月28日转股价值100.72元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.48元，到期补偿利率14%，属于新发行转债较高水平。按2023 年7月28日6年期A+级中债企业债到期收益率8.77%的贴现率计算，债底为 68.88元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为18.01%，对流通股本的摊薄压力为55.87%，对现有股本摊薄压力较大。 债券代码118041.SH债券简称星球转债 表1：星球转债发行要素表 公司代码688633.SH 公司名称星球石墨 发行额6.20亿元 债项/主体评级A+/A+ 期限（年）6年 利率0.20%、0.40%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00% 转股起始日期2024-02-04 预计发行/起息日期2023-07-31 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价33.12元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-07-28 补偿条款到期赎回价格：114元 申购代码/配售代码718633/726633 网上申购及配售日期2023-07-31 主承销商华泰联合证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年7月28日，公司前两大股东张艺、钱淑娟分别持有占总股本53.34%、12.39%的股份，前十大股东合计持股比例为65.73%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为1.24亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0013%-0.0015%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为能源及重型设备（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年7月28日收盘，公司PE(TTM)为28倍，在收入相近的10家同业企业中处于 中等偏下水平，市值34.67亿元，处于中等偏上水平。截至2023年7月28日，公司今年以来正股上涨5.86%，同期行业（申万一级）指数上涨10.34%，万得全A上涨4.85%，上市以来年化波动率为42.01%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 星球转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。参考同行业内法兰转债（规模为2.75亿元，评级为AA-，转股溢价率为19.33%）和光力转债（规模为4.00亿元，评级为A+，转股溢价率为38.49%），综合审慎考虑，我们给予星球转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为131元左右，建议积极参与新债申购。 2星球石墨基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是中国大型石墨化工设备研发生产基地，主营业务为石墨设备的研发、生产、销售及维保服务，主要产品为石墨合成炉、换热器等各型号石墨设备及相关配件，产品主要用途为化工生产中合成、换热等过程。公司在行业内的地位突出，先后被评为国家首批专精特新小巨人企业、国家知识产权示范企业等。此外，公司在多年的生产经营中积累了一批行业内的知名客户，包括中国中化集团有限公司、中国盐业集团有限公司等。 自2020年起至今，公司主营收入以石墨合成炉、换热器、塔器、设备配件、维保服务为主。主营业务收入占营业收入的比例均在99%以上，主营业务突出，体现公司依靠核心技术开展经营活动。其中换热器产品营收占比最大，三年平均占主营业收入35%以上。 公司主营业务收入主要来自于境内，以华东、西北及华北地区为主。公司产品主要在中国境内进行销售，2022年华东、西北及华北三个地区合计主营业务收入占全国主营业务收入比为67.82%。境外销售收入占公司营业总收入的比例很低，不足1%。 公司主营业务分产品销售情况（%）公司主营业务境内分地区销售情况（%） 100% 合成炉换热器塔器设备配件维保服务其他 100% 华东西北华北西南华中华南及东北 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 0% 2020 2021 2022 0% 2020 2021 2022 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所属行业为机械设备行业下的能源及重型设备行业。产业链上游主要是石墨原材料、钢材、五金配件、浸渍剂等基础原材料和零部件制造业；下游主要包括氯碱行业、有机硅行业、农药行业等。 上游产品占采购成本比例较大，石墨设备厂商业务向原材料端延伸。石墨原材料作为负极材料用石墨匣钵及箱体的主要原材料，在采购成本中占比较高，且与石墨匣钵及箱体产品的质量息息相关。原材料处理工艺的达标情况也将直接影响设备的生产质量。目前国内外主要石墨设备厂商都把业务向原材料端延伸，以更好地 集成材料的技术优势及成本优势。 下游行业节能减排力度加强，推动石墨设备需求大幅增加。随着中国对氯碱、农药等行业环保节能、安全生产方面的要求进一步提高，上述行业结构面临调整与整合，逐渐淘汰落后的生产设备、提高设备质量、减少高能耗和高污染的生产方式。随着废酸处理需求增加，各类节能高效型的专用设备市场空间不断扩大，石墨设备将具有较大的发展空间。 石墨资源被多国列为战略性矿产资源，中国为石墨储量及产量大国。2022年，全球石墨储量总计3.3亿吨左右，其中土耳其、巴西和中国三个地区的天然石墨储量合计占全球储量65.45%。2021年中国天然石墨产量为82万吨，占全球总产量的72.57%。石墨不仅应用于电极电刷、铅笔等传统工业领域，更是新材料、新能源、战略性新兴及核电领域的关键资源，已经被美国、中国等多个国家列为“战略性矿产”，开发利用管理将逐步得到提升。 中国天然石墨产量及占比（万吨，%） 中国天然石墨产量全球天然石墨产量增长率（右）产量占比（右） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 100% 80% 60% 40% 20% 0.00 2017 2018 2019 2020 0% 2021 资料来源：美国地质调查局（USGS），民生证券研究院 新能源产业发展持续推进，锂电池出货量不断攀升。当前，新能源汽车及电力储能设施规模不断增长，锂电池出货量不断攀升。2021年全球锂离子电池总体出货量为562.4GWh，同比增长91.0%，我国锂电池出货量为327GWh，同比增长130%，超过全球平均增速。在此背景下，锂电池负极材料的市场需求大幅增长， 2022年我国锂电池负极材料出货量137万吨，同比增长90%。在锂电池负极材料的高速增长的带动下，石墨匣钵及箱体的市场需求也将大幅增长。 中国锂离子电池出货量（GWh）中国锂电池负极材料出货量（万吨） 出货量增长率（右） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：高工产研锂电研究所(GGII)，民生证券研究院数据来源：高工产研锂电研究所(GGII)，民生证券研究院 国内石墨设备制造行业集中度较低，一体化交付发展趋势明显。目前法国和德国主导石墨设备行业，而中国石墨设备制造开始时间较晚，企业初具规模。国外企业石墨设备在对石墨材料的损耗、抗拉强度、抗弯强度、抗压强度等方面优于国内；随着下游客户对生产环节要求的细化，许多业务都需要根据客户需求定制，石墨设备的生产商将逐渐打通上下游产业链，趋向于业务一体化，即生产厂商既可以作为业务的总承包商负责整个项目。 行业向集成化、智能化方向发展。下游氯碱、有机硅、制药及农药等应用领域生产工艺涉及加热、蒸发、冷却等多个环节，要求对各个反应过程的温度、压力、产量等重要参数进行严格的控制，并能自动完成预先设定好的反应步骤，以降低作业成本，从而促使石墨设备行业向集成化、智能化方向发展。 2.2股权结构分析 截至2023年7月28日，公司的总股本为1.04亿股，其中张艺持