可转债打新系列：科蓝转债：国内领先的银行IT解决方案供应商

可转债打新系列 科蓝转债：国内领先的银行IT解决方案供应商 2022年08月29日 转债基本情况分析： 科蓝转债发行规模4.95亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价16.02元，截至2022年8月26日转股价值92.76元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月26日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.22%的贴现率计算，债底为 86.34元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.68%，对流通股本的摊薄压力为8.01%，对现有股本的摊薄压力较小。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2022年8月26日，公司前两大股东王安京、宁波科蓝盛合投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本17.83%、6.38%的股份，合计持股比例为24.21%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在40%左右。剩余网上申购新债规模为2.97亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0026%-0.0028%左右。 相关研究 1.城投随笔系列：思辨：聚焦云南省级平台-2 022/08/28 2.资金面专题：9月资金面会生变吗？-2022 /08/28 3.利率债周度跟踪20220828：本周地方债净 申购价值分析： 融资额走低，发行期限缩短-2022/08/28 公司所处行业为软件开发（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月26日收盘，公司PE(TTM)为183倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业 较高水平，市值68.68亿元，处于同业中等偏上水平。截至2022年8月26日，公司今年以来正股下跌29.94%，同期行业指数下跌28.08%，万得全A下跌12.89%，上市以来年化波动率为69.74%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为16.72%，存在一定的股权质押风险。 4.可转债周报20220827：市场下跌延续，转 股价值与溢价率双双回落-2022/08/275.高频数据跟踪周报20220827：生产修复好转，原油价格回升-2022/08/27 科蓝转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予科蓝转债上市首日35%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司实现营业收入2.43亿元，较上年同期增加15.81%，营业成本1.47亿元，较上年同期增长12.93%。2022年1-3月，公司实现归母净利润0.06亿元，同比增加4.68%，实现销售毛利率39.61%，同比上升1.54pct，实现销售净利率2.09%，同比下降0.01pct。 竞争优势分析： 企业定位：国内领先的银行IT解决方案供应商：1）领先的市场地位。公司在互联网银行领域拥有“绝对领先”的市场地位，在助力银行等金融机构数字化转型及信创国产化替代方面具有明显优势。2）先进的技术优势。公司始终坚持自主创新、自主研发的原则，拥有从基础软件到应用层的全部源代码和自主知识产权。3）优质的客户资源优势。公司为500+银行及非银行金融客户开发了2000余套业务系统，并保持长期的合作关系。4）完备的产品种类优势。公司拥有完备的银行IT解决方案产品种类和完整的自主知识产权的国产数据库。风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1科蓝转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2科蓝软件基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析8 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1科蓝转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 科蓝转债发行规模4.95亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价16.02 元，截至2022年8月26日转股价值92.76元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年 8月26日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.22%的贴现率计算，债底为 86.34元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.68%，对流通股本的摊薄压力为8.01%，对现有股本的摊薄压力较小。 债券代码123157.SZ债券简称科蓝转债 表1：科蓝转债发行要素表 公司代码300663.SZ 公司名称科蓝软件 发行额4.95亿元 债项/主体评级AA-/AA- 期限（年）6年 利率0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.30%、3.00% 转股起始日期2023-03-06 预计发行/起息日期2022-08-30 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价16.02元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-08-29 补偿条款到期赎回价格：110元 申购代码/配售代码370663/380663 网上申购及配售日期2022-08-30 主承销商中信建投证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年8月26日，公司前两大股东王安京、宁波科蓝盛合投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本17.83%、6.38%的股份，合计持股比例为24.21%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在40%左右。剩余网上申购新债规模为2.97亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0026%-0.0028%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为软件开发（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月 26日收盘，公司PE(TTM)为183倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较 高水平，市值68.68亿元，处于同业中等偏上水平。截至2022年8月26日，公司今年以来正股下跌29.94%，同期行业指数下跌28.08%，万得全A下跌12.89%，上市以来年化波动率为69.74%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为16.72%，存在一定的股权质押风险。 科蓝转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内山石转债（规模2.67亿元，评级A+，转股溢价率55.01%）和朗新转债（规模5.48亿元，评级AA，转股溢价率15.62%），综合考虑，我们给予科蓝转债上市首日35%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 2科蓝软件基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是国内领先的银行IT解决方案供应商，在互联网银行、网络银行、移动银行等领域均持续多年保持市场占有率第一，地位领先。公司也是目前国内唯一一家既拥有全系列银行互联网产品，又拥有完整自主知识产权分布式互联网交易型数据库软件的供应商。主营业务是向以银行为主的金融机构提供线上应用软件产品及国产化数据库等技术产品，可为银行和非银金融机构提供IT咨询、规划、建设、营运、产品创新以及市场营销等一揽子解决方案。 公司主要产品包括电子银行系统、互联网金融类系统、网银安全系统、非银金融机构类、国产化数据库及合作运营等。 公司主营业务收入主要来源于包括电子渠道及中台、互联网银行（含互联网核心）及网银安全产品在内的银行应用软件产品开发服务，收入合计占比在80%以上。其中电子渠道及中台和互联网银行（含互联网核心）为公司主要产品，2022年Q1销售收入占比分别为57.57%和26.77%，网银安全产品占比为1.01%。此外，非银机构类、合作运营类及数据库占比分别为9.24%、3.13%及2.28%。 图1：2022年Q1营业收入构成 电子渠道及中台互联网银行网银安全产品非银金融机构类合作运营数据库 3.13%2.28% 9.24% 1.01% 57.57% 26.77% 资料来源：wind，民生证券研究院 公司所处细分行业为软件开发业。 受益于国家政策及行业信息化发展，软件行业得以迅速发展。近年来，各行业掀起信息化浪潮，下游需求高企，促进软件行业蓬勃发展。根据工信部的数据，2014年我国软件行业实现收入仅为3.70万亿元，2021年我国软件行业实现业务收入9.50万亿元，与2014年相比增幅达156.56%，CAGR为14.41%，预计未来仍然处于高速增长阶段。 图2：我国软件业务收入（万亿元） 软件业务收入同比增速（右） 12 9 6 3 0 20142015201620172018201920202021 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 资料来源：工信部，民生证券研究院 当前我国软件产业量价齐升，迎来新一轮发展机遇。当前国内数字经济发展势头强劲，带动新兴产业发展和传统产业数字化转型加速，软件业迎来新一轮发展机遇。据工信部统计，2021年，软件业利润总额1.19万亿元，同比增长7.6%，2019-2021年复合增长率为7.7%；主营业务利润率提高0.1pct达9.2%。 业务出口持续增长，国际竞争力进一步增强。当前全球云计算市场份额前六位企业中，我国企业占据3席（阿里云、腾讯云和华为云）。2021年，我国软件业务出口521亿美元，同比增长8.8%。其中，软件外包服务出口149亿美元，同比增长8.6%；嵌入式系统软件出口194亿美元，同比增长4.9%。 自主创新进程加快，核心技术取得新进展。我国通信领域软件企业国际专利申请量已居全球前列。2021年软件著作权登记量突破228万件，同比增长32.34%我国打破国外技术垄断，自主研发的鸿蒙操作系统（HarmonyOS）、统一操作系统（UOS）等相继推出，工业研发设计软件（CAE）等技术均取得新突破，自主创新程度明显加快。 图3：软件业务出口额（亿美元）图4：软件著作权（件） 600 500 软件业务出口额同比增速（右） 20% 10% 0% -10% 250 200 150 100 50 软件著作权同比增速（右） 100% 80% 60% 40% 20% 400 20142015201620172018201920202021 -20% 00% 20142015201620172018201920202021 资料来源：工信部，民生证券研究院资料来源：工信部，民生证券研究院 从细分行业看，银行业对软件和信息技术服务的需求仍然旺盛。以分布式革新作为支点，银行业新一轮的IT建设大周期已经启动，通过技术架构改造及软硬件重塑，银行业IT投资也呈现持续高增长局面。从中国银行业IT投资在各类IT产品的分布情况来看，以2020年为例，银行业硬件方面的投资占总投资金额的44.50%，呈逐年下降趋势；软件和服务方面的投资占银行业IT投资总量的15.5%和40.10%，均呈上升趋势。 “银行IT解决方案行业”是“金融软件和信息技术服务业”中的重要细分领域，针对应用于银行功能环节的不同，银行IT解决方案可以分为四大类：基础业务类；数字化业务类；渠道及客户体验类；管理、风控及合规类。以2019年为例，管理、风控及合规类占比最高。 图5：2020年银行业IT投资分类图6：2019年中国银行银行IT解决方案市场投资分布 计算机硬件软件IT服务 基础业务类管理、风控及合规渠道及客户体验类数字化业务类其他类 8.10% 19.70% 37.50% 1.50% 40.10%44.50% 15.50% 资料来源：IDC，民生证券研究院资料来源：IDC，民生证券研究院 软件开发业的上游行业为计算机和网络设备行业，下游行业主要为