量化掘基系列之八：国企改革持续推进，现代能源产业投资正当其时

能源关乎国计民生和国家安全，是人类社会发展的重要基础。加快构建现代能源体系是保障国家能源安全，力争如期实现碳达峰、碳中和的内在要求，也是推动实现经济社会高质量发展的重要支撑。“十三五”期间，我国能源结构转型已取得初步成果，能源结构低碳化转型不断推进，能源消费结构发生了显著变化。 中央企业是我国能源供应的主力军，承担了90%以上的油气供应，60%以上的电力供应，25%以上的煤炭供应，在能源保供中肩负重任。而在建立“中国特色估值体系”及新一轮国企改革的趋势下，国央企核心竞争力进一步提升，国央企也有望迎来估值重塑的新机遇。 中证国新央企现代能源指数发布于2022年11月15日，由国新投资有限公司定制，主要选取国务院国资委下属业务 涉及绿色能源、化石能源、能源输配等现代能源产业的50只上市公司证券作为指数样本，以反映央企现代能源主题上市公司证券的整体表现。 指数历史业绩优异。截至2023年7月14日，中证国新央企现代能源指数自2016年末以来累计收益率为41.20%，远 超国新央企综指全收益指数（23.67%）和万得全A指数（16.17%）。此外，央企现代能源指数的最大回撤率更低，拥有更高的夏普比率。 指数成分股中，千亿市值成分股占比超过50%。央企现代能源指数成分股多数为主板上市股票，截至2023年7月14 日，50只成分股中，14只成分股总市值超过1000亿，5只成分股总市值超过5000亿，千亿市值成分股占比超过50%。中证国新央企现代能源指数成分股以电力及公用事业、电力设备及新能源、石油石化等行业为主，其中电力及公用事业行业股票占比达到46.65%。而涉及绿色能源业务的成分股超过50%。 从估值角度来看，截至2023年7月13日，中证央企现代能源指数市盈率(TTM)仅有12.069倍，处于指数发布以来14.37%的历史低位。相比于国新央企综指及万得全A指数，中证央企现代能源指数估值水平更低，拥有更高的安全边际。央企现代能源指数有着较高的净资产收益率及分红率。2022年年报及2023年一季报数据显示，央企现代能源指数的ROE分别为10.04%、2.83%，盈利能力好于万得全A指数及国新央企综指。央企现代能源指数分红率较高。2022年，央企现代能源指数50个成分股中有70%的股票进行了分红，股息支付率达到51.17%，而国新央企综指及万得全A指数的股息支付率分别为48.70%、38.53%。 工银中证国新央企现代能源ETF（561263）是由工银瑞信基金管理有限公司管理的一只ETF产品，于2023年7月17日发行，目前正在募集中。该ETF紧密跟踪中证国新央企现代能源指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。工银瑞信基金也有着丰富的ETF产品管理经验，目前在管非货币ETF产品共计25只，其中包含21只股票型ETF。基金经理史宝珖先生目前共管理9只基金，均为ETF及ETF联接基金，有着丰富的ETF产品管理经验。 指数历史业绩表现不代表未来；基金管理人历史业绩不代表未来；ETF价格波动的风险。 内容目录 一、能源央企投资正当其时4 1.1加快构建现代能源体系是推动实现经济社会高质量发展的重要支撑4 1.2十三五期间我国能源转型已取得初步成果5 1.3央企是国家能源安全的重要保障，是绿色低碳转型的领头羊5 1.4国央企改革背景下，能源企业竞争力有望进一步提升6 二、中证国新央企现代能源指数投资价值分析7 2.1指数基本信息7 2.2指数历史表现优异7 2.3千亿市值成分股占比超过50%8 2.4涉及绿色能源业务的成分股超过50%9 2.5估值水平处于历史低位，安全边际充足9 2.6成分股盈利能力强，指数高分红率10 三、工银瑞信中证国新央企现代能源ETF正在发行11 3.1ETF基本信息11 3.2基金管理人介绍11 3.3基金经理简介12 四、风险提示13 图表目录 图表1：我国原油对外依存度（%）4 图表2：我国天然气对外依存度（%）4 图表3：2021年以来关于现代能源体系的政策梳理4 图表4：“十三五”期间能源消费结构占比（2015年）5 图表5：“十三五”期间能源消费结构占比（2020年）5 图表6：“十三五”期间发电装机容量变化（2015VS2020）5 图表7：2022年能源行业上市公司央国企营业收入占比6 图表8：央企是能源供应的主力军6 图表9：指数基本信息7 图表10：中证国新央企现代能源全收益指数累计收益率8 图表11：中证国新央企现代能源全收益指数基期以来业绩表现8 图表12：指数前十大成分股8 图表13：成分股总市值分布9 图表14：指数中信一级行业分布9 图表15：指数细分行业分布9 图表16：市盈率（TTM）对比10 图表17：央企现代能源指数市盈率（TTM）变化10 图表18：指数股息支付率对比10 图表19：指数净资产收益率对比10 图表20：指数盈利预测对比11 图表21：工银瑞信中证国新央企现代能源ETF基本信息11 图表22：基金管理人在管产品类型分布12 图表23：工银瑞信基金在管ETF产品情况12 图表24：基金经理在管产品一览12 1.1加快构建现代能源体系是推动实现经济社会高质量发展的重要支撑 能源关乎国计民生和国家安全，是人类社会发展的重要基础。加快构建现代能源体系是保障国家能源安全，力争如期实现碳达峰、碳中和的内在要求，也是推动实现经济社会高质量发展的重要支撑。一方面，能源危机和气候变化，督促着全世界进行能源转型，我国也应该加快推动能源绿色低碳转型，大力发展清洁、可再生的能源，实现绿色发展；而从能源安全角度，我国能源对外依存度仍然较高，原油的对外依存度超过70%，天然气的对外依存度超过40%，构建现代能源体系，完善能源生产、存储和销售，能够增强风险应对能力；另一方面，能源领域核心技术不断进步，应继续推进能源科技创新，加快我国能源产业数字化和智能化升级。 图表1：我国原油对外依存度（%）图表2：我国天然气对外依存度（%） 中国:对外依存度:原油中国:对外依存度:天然气 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 0.00 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 近年来，构建现代能源体系屡次被提及和强调，重要性凸显。2021年发布的“十四五”规划就提出要构建现代能源体系。2022年3月，国家发改委和能源局官网发布了《“十四五”现代能源体系规划》，提出到2035年基本建成现代能源体系的目标。而在党的二十大 报告及2023年政府工作报告中，习近平总书记和李克强总理分别提出，要“加快规划建设新型能源体系”、“推进能源清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系，提升可再生能源占比。” 日期政策 图表3：2021年以来关于现代能源体系的政策梳理 2021/3/12《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出，要构建现代能源体系 国家发改委和能源局官网发布了《“十四五”现代能源体系规划》,介绍了我国“十三五”时期能源发展的主要成就，提出“保障安全，绿色低碳，创新驱动，智能高效，深化改革，扩大开放，民生优先，共享发展”的基 2022/3/22 本原则。“十四五”时期现代能源体系建设的主要目标是：能源保障更加安全有力、能源低碳转型成效显著、能源系统效率大幅提高、创新发展能力显著增强、普遍服务水平持续提升，到2035年基本建成现代能源体系。 2022/10/16习近平总书记在党的二十大报告中提出，要“加快规划建设新型能源体系”。 李克强总理在2023年政府工作报告中指出，要“推动发展方式绿色转型“，“推进能源清洁高效利用和技术研 2023/3/5 2023/4/17 2023/7/11 发，加快建设新型能源体系，提升可再生能源占比。” 国家发改委在《全力推动构建新发展格局取得新突破》文章中指出，要“深入实施能源资源安全战略。健全石油、天然气、煤炭、电力等能源产供储销体系，加快规划建设新型能源体系，提升国家战略物资储备保障能力，保障能源和战略性矿产资源安全。” 中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》、《关于进一步深化石油天然气市场体系改革提升国家油气安全保障能力的实施意见》、《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，分别从能源转型、油气安全、新型电力系统的构建三个方面提出要求。 来源：中国政府网，国家发改委，搜狐网，国金证券研究所 1.2十三五期间我国能源转型已取得初步成果 “十三五”期间，我国能源结构转型已取得初步成果，能源结构低碳化转型不断推进，能源消费结构发生了显著变化，化石能源消费占比明显下降，而非化石能源的占比明显提高。各类发电装机容量的数据变化显示，核电、风电、太阳能发电、生物质发电等清洁能源发电装机容量增速均超过10%。 而2023年1-5月份，全国发电装机容量同比增长10.3%，其中清洁能源的增速更快，风电装机容量同比增长12.7%，太阳能发电装机容量同比增长38.40%。 图表4：“十三五”期间能源消费结构占比（2015年）图表5：“十三五”期间能源消费结构占比（2020年） 5.90% 0% 12% 15.90% 8.40% 18.3 63.80% 18.90% 56.80% 煤炭石油天然气非化石能源煤炭石油天然气非化石能源 来源：《“十四五”现代能源体系规划》，国金证券研究所来源：《“十四五”现代能源体系规划》，国金证券研究所 图表6：“十三五”期间发电装机容量变化（2015VS2020） 12 10 8 6 4 2 0 水电煤电 气电核电 风电太阳能发电生物质发电 2015年2020年 来源：《“十四五”现代能源体系规划》，国金证券研究所 1.3央企是国家能源安全的重要保障，是绿色低碳转型的领头羊 在能源行业上市公司中，央国企是主要的构成部分，占据行业龙头的位置。煤炭行业央国企性质上市公司数量占比超过80%，2022年营业收入占比达到92.71%，石油石化行业央国企性质上市公司数量占比达到44%，2022年营业收入占比达到88.31%。电力及公用事业行业中，央国企性质上市公司数量占比为50.66%，2022年营业收入占比达到84.26%。 图表7：2022年能源行业上市公司央国企营业收入占比 94.00% 92.00% 90.00% 88.00% 86.00% 84.00% 82.00% 80.00% 石油石化煤炭电力及公用事业 央国企营业收入占比央国企数量占比（右轴） 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 来源：Wind，国金证券研究所 央企是国家能源安全的压舱石，在履行社会责任方面承担了关键职责。据国资委《中央企业持续发力担当能源保供“主力军”》报告指出，中央企业是我国能源供应的主力军，承担了90%以上的油气供应，60%以上的电力供应，25%以上的煤炭供应，在能源保供中肩负重任。 图表8：央企是能源供应的主力军 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 90%以上 60%以上 25%以上 电力油气煤炭 来源：国资委，国金证券研究所 2022年能源危机愈演愈烈，国际能源价格飙升，根据国务院国有